原標(biāo)題：豪橫賣貨：每日浮動(dòng)定價(jià)、先款后貨、一經(jīng)售出概不負(fù)責(zé)！在行業(yè)高景氣里上市，星輝環(huán)材沒(méi)有1分錢應(yīng)收款

作者 | 木魚(yú)

編輯 | 小白

前不久，注冊(cè)制避雷神器——市值風(fēng)云APP推送的一則快訊，引起了風(fēng)云君的注意。

這則快訊的相關(guān)當(dāng)事人是星輝環(huán)材。

（來(lái)源：市值風(fēng)云APP）

最吸引風(fēng)云君的地方，自然不是32.08%的凈利潤(rùn)增速，而是分紅信息，即“每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利22元（含稅）”。

沒(méi)記錯(cuò)的話，這樣的分紅，在各大上市公司的歷史記錄里，足以算得上大大大手筆了。

一次性分紅4個(gè)億，實(shí)控人分走86%

星輝環(huán)材還是一名A股新人，剛剛在2022年1月13日上市，至今倆月有余。

從新披露的2021年年報(bào)來(lái)看，這次分紅的股權(quán)登記日是2022年3月4日。也就是說(shuō)，受益對(duì)象上市后全體股東。

按照目前的股本總數(shù)計(jì)算，星輝環(huán)材此次現(xiàn)金分紅合計(jì)4.26億元，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2021年2.92億元的凈利潤(rùn)。

此外，截至2021年末，星輝環(huán)材的未分配利潤(rùn)為4.37億元?？梢哉f(shuō)，這次分紅是將自己上市前積累的剩余利潤(rùn)，都拿出來(lái)分享給全體股東了。

相比那些上市前，就把上市公司吃干抹凈的，風(fēng)云君都要忍不住給星輝環(huán)材豎個(gè)大拇指了。

不過(guò)，風(fēng)云君還是忍不住要多說(shuō)一句：星輝環(huán)材實(shí)控人及其一致行動(dòng)人目前的持股比例是85.92%。也就是說(shuō)，大部分分紅都進(jìn)了實(shí)控人口袋。

但再一看資產(chǎn)情況，風(fēng)云君不禁要捏把汗了。

截至2021年末，星輝環(huán)材的賬面只有1.37億元的貨幣資金——好家伙，風(fēng)云君直接一個(gè)好家伙！

賬面只有1.37億元的貨幣資金，4.26億元的分紅，能拿得出來(lái)嗎？

別急，還真行！此次上市，星輝環(huán)材計(jì)劃募集5.64億元，但最后實(shí)際募集到了26.91億元，超募了19.45億元。

截至2021年末，這筆錢還未體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中。

實(shí)控人“套路”記錄在案

從募集資金情況來(lái)看，星輝環(huán)材似乎受到了市場(chǎng)的極大熱捧。

但是再走近一看，剛剛擦干手心的風(fēng)云君，又要坐不住了。

其實(shí)，在此次上市之前，星輝環(huán)材每年都有不同規(guī)模的分紅。

（控股股東星輝控股取得的現(xiàn)金分紅情況）

這其中的重點(diǎn)，并不是金額，而是分紅用途。以控股股東星輝控股為例，其收到分紅的最主要用途，就是幫助實(shí)控人歸還借款。

星輝環(huán)材的實(shí)際控制人為陳雁升、陳冬瓊、陳創(chuàng)煌。其中，陳雁升和陳冬瓊是夫妻，陳創(chuàng)煌是夫妻二人之子。

換句話說(shuō)，這是一家三口。

而其中的股票質(zhì)押借款、實(shí)控人所欠公司的借款，都和同一家上市公司有關(guān)，即星輝娛樂(lè)。

沒(méi)錯(cuò)，從名字就可以看出這兩家上市公司的關(guān)系，屬于同一實(shí)控人控制的企業(yè)。

說(shuō)來(lái)巧了，星輝娛樂(lè)也是風(fēng)云君的老朋友了。風(fēng)云君此前曾發(fā)表過(guò)兩篇與星輝娛樂(lè)相關(guān)的文章，單從題目中的“套現(xiàn)”、“偽成長(zhǎng)股”等關(guān)鍵詞，就能體會(huì)出星輝娛樂(lè)的質(zhì)地了。

（來(lái)源：市值風(fēng)云APP）

而如果你已經(jīng)下載了市值風(fēng)云APP，可以直接搜索關(guān)鍵詞“星輝娛樂(lè)”，閱讀全文。風(fēng)云君保證，讀完后的你將會(huì)有很多不一樣的收獲。

至于星輝娛樂(lè)的近況，風(fēng)云君下次空閑的時(shí)候，會(huì)再拿出來(lái)與老鐵們繼續(xù)分享。

咱們先回到今天的主角星輝環(huán)材，一邊是擁有一位搞套路黑歷史實(shí)控人，一邊是自身實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和大手筆分紅。

相信讀到這里，老鐵們星輝環(huán)材的興趣已經(jīng)十分濃厚了吧？

那么，咱們的關(guān)子也就賣到這里，正式走進(jìn)星輝環(huán)材。

華南第二大聚苯乙烯廠商

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，星輝環(huán)材是一家從事聚苯乙烯研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品為高抗沖聚苯乙烯（HIPS）和通用級(jí)聚苯乙烯（GPPS），屬于高端產(chǎn)品。

聚苯乙烯，與聚乙烯（PE）、聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯（PP）、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物（ABS）并列，被稱為五大通用塑料。

對(duì)于它的用途，也是十分廣泛的，例如電子電器、玩具、使用塑料制品、塑料包裝、建材、醫(yī)療器械等等。

在聚苯乙烯市場(chǎng)，星輝環(huán)材還是有些地位的。目前，其具備年產(chǎn)18萬(wàn)噸聚苯乙烯系列產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，是華南地區(qū)聚苯乙烯生產(chǎn)規(guī)模第二大的公司。

（截至2020年底，國(guó)內(nèi)前十大聚氯乙烯生產(chǎn)企業(yè)情況）

不過(guò)，放眼全國(guó)，星輝環(huán)材的排名就要往后放放了：截至2020年底，在國(guó)內(nèi)前十大聚氯乙烯生產(chǎn)企業(yè)中 ，星輝環(huán)材的產(chǎn)能排名墊底，產(chǎn)量排名第五。

若募投項(xiàng)目能夠成功投產(chǎn)，星輝環(huán)材的產(chǎn)能將達(dá)到30萬(wàn)噸，排名能前進(jìn)不少。

當(dāng)然，要獲取市場(chǎng)份額，需要的不僅是產(chǎn)能，還有技術(shù)。在這方面，星輝環(huán)材也有能拿出來(lái)說(shuō)說(shuō)的地方。

簡(jiǎn)單說(shuō)就一個(gè)詞：超細(xì)粉體原位聚合改性一步法。

行外人可能看不出這里面的門道。不著急，風(fēng)云君安排了簡(jiǎn)單易懂的解說(shuō)。

具體可以從工藝、設(shè)備、配方三個(gè)方面來(lái)看：

工藝方面，傳統(tǒng)改性聚苯乙烯生產(chǎn)是二步法，效率差、能耗高；而一步法具有效率高、成本低、節(jié)能環(huán)保等特點(diǎn)，還能生產(chǎn)高性能HIPS及其他高附加值的功能產(chǎn)品。

設(shè)備方面，傳統(tǒng)工藝需采用間歇操作控制，無(wú)法在聚合裝置上連續(xù)化生產(chǎn)，存在超細(xì)粉體與相容劑接觸不充分的問(wèn)題；而原位聚合法，解決了這一問(wèn)題。

配方方面，在聚苯乙烯生產(chǎn)過(guò)程中，添加超細(xì)粉體能夠增加產(chǎn)品強(qiáng)度和剛性，但也會(huì)弱化橡膠增韌效果；星輝環(huán)材對(duì)配方體系進(jìn)行了改進(jìn)，根據(jù)產(chǎn)品的性能需求使用不同品種和結(jié)構(gòu)的橡膠、超細(xì)粉體配方體系，能夠獲取期望效果。

在同行業(yè)中，只有仁信新材擁有GPPS產(chǎn)品的連續(xù)本體聚合工藝，但在工藝調(diào)整、產(chǎn)品配方和性能、生產(chǎn)線設(shè)備、生產(chǎn)控制等方面存在各自的技術(shù)訣竅。

而在HIPS方面，從已知公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)看，這一工藝尚屬于公司專有，具備一定的技術(shù)壁壘。

特別是HIPS產(chǎn)品配方上，星輝環(huán)材表示其做了大量的基礎(chǔ)性研究，比如復(fù)配超細(xì)粉體對(duì)產(chǎn)品性能的改變，進(jìn)而得到各種不同性能的超細(xì)粉體配方，開(kāi)發(fā)出各種功能特點(diǎn)的產(chǎn)品，使得其產(chǎn)品具有一定的不可替代性。

當(dāng)然，僅僅文字描述，說(shuō)服力還不夠強(qiáng)，下面咱們轉(zhuǎn)戰(zhàn)風(fēng)云君最擅長(zhǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

受益于行業(yè)景氣度提升

2021年，星輝環(huán)材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.76億元，同比增長(zhǎng)了50.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.92億元，同比增長(zhǎng)了32.08%。

具體到產(chǎn)品來(lái)看，2021年，GPPS、HIPS兩大產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為7.40億元，12.35億元，后者占比更大。

聚苯乙烯具有料重工輕的特點(diǎn)，原材料占總成本的比重超95%；其中，苯乙烯又占比約90%。苯乙烯屬于石油煉化下游大宗化工產(chǎn)品，價(jià)格隨原油價(jià)格波動(dòng)明顯。

說(shuō)白了，在這樣的行業(yè)中，一家公司的利潤(rùn)，可以參考產(chǎn)品銷售價(jià)格與原材料采購(gòu)價(jià)格之間的價(jià)差。

具體到星輝環(huán)材上，毛利潤(rùn)可近似反映為聚苯乙烯與苯乙烯的價(jià)差，毛利率即為價(jià)差率。

而價(jià)差，更多的是由市場(chǎng)供求決定的。

在“禁塑令”出臺(tái)后，國(guó)內(nèi)曾存在的、用進(jìn)口“廢塑料”、加工生產(chǎn)低端聚苯乙烯“二手料”的生產(chǎn)方式不復(fù)存在，導(dǎo)致聚苯乙烯產(chǎn)能缺口擴(kuò)大，也愈發(fā)供不應(yīng)求。

根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018以來(lái)，國(guó)產(chǎn)PS（聚苯乙烯）缺口不斷擴(kuò)大，至2020年，國(guó)內(nèi)PS產(chǎn)能、產(chǎn)量均大幅低于PS的表觀消費(fèi)量。

具體到HIPS、GPPS這兩大高端品類來(lái)看，2018-2020年期間，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)均存在不小的產(chǎn)能缺口。

這一狀態(tài)的結(jié)果是，聚苯乙烯與原材料苯乙烯的價(jià)差、價(jià)差率持續(xù)提升，包括星輝環(huán)材在內(nèi)，整個(gè)行業(yè)的盈利能力都隨之走高。

具體來(lái)看，2017-2021年，星輝環(huán)材的毛利率整體呈上升趨勢(shì)；其中，2021年為21.44%，同比有所下降，部分盈利原材料市場(chǎng)的供不應(yīng)求侵蝕。

從產(chǎn)品角度出發(fā)，HIPS的毛利率更高，2021年的下滑幅度也更小。這也印證了上文所說(shuō)的，星輝環(huán)材在HIPS領(lǐng)域的專有技術(shù)壁壘。

自身底氣也杠杠硬

不過(guò)星輝環(huán)材的優(yōu)勢(shì)，并不單單來(lái)自行業(yè)景氣度。

在招股說(shuō)明書(shū)中，星輝環(huán)材表示，其產(chǎn)品長(zhǎng)期供不應(yīng)求。

（來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)）

怎么個(gè)供不應(yīng)求法呢？

可以簡(jiǎn)單形容為三個(gè)詞：每日定價(jià)、買斷式出售、先款后貨。

具體來(lái)看，星輝環(huán)材實(shí)行“每日定價(jià)”策略：即綜合考慮市場(chǎng)供求關(guān)系、同行定價(jià)、庫(kù)存情況、生產(chǎn)成本、客戶區(qū)域以及運(yùn)費(fèi)承擔(dān)等因素，確定每日售價(jià)。

并且，所有的銷售均為“買斷式出售”：由下游客戶獨(dú)立承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧。

這樣的定價(jià)方式和銷售政策，可以說(shuō)將成本壓力完全轉(zhuǎn)嫁給了下游客戶。但是，誰(shuí)叫人家的產(chǎn)品如此受歡迎呢。

不僅如此，星輝環(huán)材的銷售政策為“先款后貨”，且對(duì)所有客戶嚴(yán)格執(zhí)行。

因此，星輝環(huán)材不存在應(yīng)收款項(xiàng)，包括應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)）

在仁信新材、長(zhǎng)鴻高科、天原集團(tuán)、會(huì)通股份、美瑞新材幾家同行業(yè)上市公司中，沒(méi)有一家能夠做到星輝環(huán)材這樣的。

他們之中最好的，也只能做到對(duì)大部分客戶采取先款后貨的銷售政策，而對(duì)部分大客戶，都會(huì)多少給予一定的信用期。

風(fēng)云君放眼A股，截至2021年三季度末，除了幾家尚未實(shí)現(xiàn)收入的，能夠做到?jīng)]有任何應(yīng)收款項(xiàng)的上市公司，不足10家。

這妥妥就是“供不應(yīng)求”的教科書(shū)式案例??！

在招股說(shuō)明書(shū)中，星輝環(huán)材也表示，與下游客戶的合作關(guān)系是比較穩(wěn)定的。

因?yàn)楣驹谑盏接唵魏螅瑫?huì)根據(jù)客戶的性能要求，調(diào)整聚苯乙烯生產(chǎn)工藝參數(shù)，但如果客戶更換供應(yīng)商，就要重新調(diào)整工藝參數(shù)，會(huì)影響生產(chǎn)的連續(xù)性和產(chǎn)品質(zhì)量的一致性。

再考慮到上文提到的，星輝環(huán)材在HIPS產(chǎn)品配方上的優(yōu)勢(shì)，難怪人家能夠如此硬氣。

得益于其銷售政策，星輝環(huán)材的現(xiàn)金流表現(xiàn)也不錯(cuò)。

星輝環(huán)材的現(xiàn)金流存在波動(dòng)，但從2017-2021年整個(gè)期間來(lái)看，合計(jì)7.18億元的凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)合計(jì)6.81億元的現(xiàn)金流，利潤(rùn)基本都轉(zhuǎn)化成了真金白銀。

逛完星輝環(huán)材發(fā)現(xiàn)，這位上市兩月有余的A股新人，第一次出手就拿出4億元現(xiàn)金，底氣不是空缺來(lái)風(fēng)，確實(shí)有實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)做支撐。

受到熱心讀者提問(wèn)的啟發(fā)，風(fēng)云君特在結(jié)尾做個(gè)補(bǔ)充。

追根溯源，星輝環(huán)材原是韓國(guó)SKN在2006年成立的一家外資企業(yè)。早在2012年，陳老板從SKN手中獲得了星輝環(huán)材的實(shí)控權(quán)。

目前，星輝環(huán)材的技術(shù)，主要是依靠陳利杰、王伯廷、陳朝陽(yáng)和李謹(jǐn)銘四人為主的核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)。

而從招股說(shuō)明書(shū)披露的履歷來(lái)看，這四人從公司2006年成立時(shí)起一直任職至今，并在此期間主導(dǎo)開(kāi)發(fā)了星輝環(huán)材的一系列相關(guān)核心技術(shù)。

所以，某種意義上看，星輝環(huán)材目前的技術(shù)，依靠的是核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)一脈相承，甚至可以說(shuō)跟陳老板一家沒(méi)有一點(diǎn)關(guān)系。

希望這次又抓到了一副好牌的陳老板一家，不要再蹈星輝娛樂(lè)的覆轍，別讓大家失望了。

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