作者｜韋世瑋

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如今，國(guó)內(nèi)電源管理芯片賽道這把“火”越燒越旺。

從中國(guó)半導(dǎo)體協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)上看，我國(guó)電源管理芯片的市場(chǎng)規(guī)模由2015年的520億元，增長(zhǎng)至2020年的781億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.47%。尤其是2019年科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)，多家電源管理芯片企業(yè)前赴后繼搶灘上市，近日IPO剛被受理的智融科技亦是這場(chǎng)上市浪潮中的一員。

這家位于珠海的公司成立于2014年10月，定位為電源芯片領(lǐng)域的數(shù)?；旌闲酒O(shè)計(jì)企業(yè)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)及核心成員幾乎出身于炬力集成、全志科技，其電源管理芯片已覆蓋街電、羅馬仕、倍思、安克、飛利浦、OPPO、傳音、公牛等一系列終端品牌客戶(hù)。

2019年-2021年，智融科技的營(yíng)收分別約為5207.06萬(wàn)元、1.12億元和2.26億元，凈利潤(rùn)分別約1073.63萬(wàn)元、2737.73萬(wàn)元、7075.34萬(wàn)元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均連年翻倍增長(zhǎng)。

智融科技2019-2021年業(yè)績(jī)情況（數(shù)據(jù)來(lái)源：智融科技招股書(shū)）

隨著半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程的發(fā)展，電源管理芯片作為所有電子設(shè)備的“心臟”，已然成為本土玩家爭(zhēng)相布局的重要賽道之一。尤其是疫情蔓延將人們線(xiàn)上學(xué)習(xí)、辦公等生活方式變?yōu)槌B(tài)化，大大刺激了電腦、平板、家用電器等終端市場(chǎng)的需求，加之汽車(chē)電子、可穿戴設(shè)備等行業(yè)的成長(zhǎng)和迭代，越來(lái)越多的資本涌入這一賽道。

最明顯的無(wú)疑是2019年科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)，多家電源管理芯片玩家紛紛沖刺科創(chuàng)板，例如2020年-2021年相繼上市的芯朋微、力芯微，今年4月剛剛登板的英集芯，還有和智融科技一同在IPO進(jìn)程中的賽微微電子。

盡管下游市場(chǎng)需求及新興產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)增長(zhǎng)，使玩家們得以擁抱更多機(jī)會(huì)，但由于電源管理芯片設(shè)計(jì)研發(fā)復(fù)雜，涉及大量技術(shù)專(zhuān)利壁壘，率先入局的國(guó)外大廠已構(gòu)筑起品類(lèi)齊全的業(yè)務(wù)護(hù)城河，具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)集中度高。

據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，全球電源管理芯片市場(chǎng)規(guī)模從2016年的198億美元（約1287.3億人民幣），增長(zhǎng)到2020年的328.8億美元（約2137.8億人民幣），復(fù)合年均增長(zhǎng)率為13.5%，預(yù)計(jì)2025年，市場(chǎng)規(guī)模將增至525.6億美元（約3417.3億人民幣），復(fù)合年均增長(zhǎng)率為9.8%。

從市場(chǎng)格局來(lái)看，在2020年，TI（21%）、高通（15%）、ADI（13%）、美信（12%）、英飛凌（10%）五大公司共同占據(jù)了全球71%的電源管理芯片市場(chǎng)，市場(chǎng)份額高度集中，而國(guó)內(nèi)圣邦股份、韋爾股份、力芯微、富滿(mǎn)電子等頭部電源管理芯片上市企業(yè)的市場(chǎng)份額占比僅為6.83%，本土玩家自給率較低。

不可否認(rèn)，我國(guó)的電源管理芯片企業(yè)在市場(chǎng)份額、產(chǎn)品布局及競(jìng)爭(zhēng)力方面，都與海外巨頭有著較大差距。因此，要如何在巨頭盤(pán)踞數(shù)十年的市場(chǎng)中找準(zhǔn)新機(jī)會(huì)分一杯羹，不僅是橫亙?cè)谥侨诳萍歼@家年輕公司面前的問(wèn)題，更是整個(gè)國(guó)產(chǎn)化賽道玩家需要共同發(fā)力的突破口。

一、產(chǎn)品毛利率高于英集芯，前五大客戶(hù)均為經(jīng)銷(xiāo)商

近年來(lái)，消費(fèi)電子產(chǎn)品逐漸朝著“移動(dòng)充電+快速充電+多口充電”的市場(chǎng)趨勢(shì)發(fā)展，智融科技從2017年起逐步量產(chǎn)并形成了較為完整的供電端多協(xié)議快充解決方案。

目前，公司的主要產(chǎn)品為高集成度、多通道智能電源管理芯片，包括鋰電池快充放管理芯片、多口輸出動(dòng)態(tài)功率調(diào)節(jié)芯片、快充協(xié)議芯片，主要應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域，包括移動(dòng)電源、車(chē)載充電器、氮化鎵充電器、戶(hù)外儲(chǔ)能電源和智能插排等供電端設(shè)備，下游應(yīng)用領(lǐng)域較為集中。

報(bào)告期內(nèi)，智融科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入迅速增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)111.71%。其中，鋰電池快充放管理芯片是公司營(yíng)收的主要來(lái)源，2019年-2021年?duì)I收分別為3575.87萬(wàn)元、7127.85萬(wàn)元、1.28億元，占總營(yíng)收比均超過(guò)50%。

成長(zhǎng)最為迅速的是快充協(xié)議芯片，其自2020年推出后，在2021年實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，營(yíng)收從2020年的6.57萬(wàn)元增長(zhǎng)至2021年的3047.32萬(wàn)元。其他產(chǎn)品則主要為無(wú)線(xiàn)充電芯片、智能加密芯片和接口芯片等。

2019-2021年智融科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品的單價(jià)和毛利率持續(xù)上升，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為41.99%、46.96%、53.04%。

智融科技在招股書(shū)中解釋?zhuān)皢蝺r(jià)和毛利率持續(xù)上升的主要原因?yàn)楣静粩嗤瞥錾?jí)迭代產(chǎn)品，通過(guò)提升輸出功率和充電速度推動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)上升，同時(shí)2020年以來(lái)芯片市場(chǎng)需求上升和晶圓產(chǎn)能緊張亦助推產(chǎn)品價(jià)格上漲?！?/p>

2019-2021年智融科技的主要產(chǎn)品毛利率

不過(guò)，智融科技細(xì)分產(chǎn)品的單價(jià)與毛利率均明顯高于英集芯的相似產(chǎn)品。例如，2021年上半年，英集芯的快充協(xié)議芯片單價(jià)0.89元/顆，毛利率42.03%，而智融科技的快充協(xié)議芯片單價(jià)為1.54元/顆，毛利率為56.44%。

智融科技與英集芯、天德鈺部分相似產(chǎn)品的單價(jià)及毛利率對(duì)比

公司解釋?zhuān)@一差距主要是由于細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，如芯片的集成度、輸出功率和單雙口等指標(biāo)差異所致。報(bào)告期內(nèi)，面對(duì)供應(yīng)鏈緊缺的晶圓產(chǎn)能，智融科技將產(chǎn)能資源主要集中在高集成度、高功率和“多口”、 “快充”產(chǎn)品，使得產(chǎn)品單價(jià)和毛利率較高，但營(yíng)收規(guī)模低于銷(xiāo)售相似功能產(chǎn)品的英集芯，“具有合理性，不存在異常情形。”

報(bào)告期內(nèi)，智融科技的前五大客戶(hù)均為經(jīng)銷(xiāo)商，且都是深圳公司，銷(xiāo)售收入合計(jì)分別占營(yíng)收比例為74.31%、61.41%、48.42%，主要客戶(hù)穩(wěn)定且集中度相對(duì)較高，但還未出現(xiàn)單一客戶(hù)銷(xiāo)售占比超50%的情況。

目前，公司已積累了一批最終品牌客戶(hù)，包括共享充電品牌街電、咻電、電小二和云充吧等，移動(dòng)電源品牌羅馬仕、倍思和億色（ESR）等，氮化鎵充電器品牌倍思、安克、品勝和綠聯(lián)等，智能家居、電動(dòng)工具品牌飛利浦、創(chuàng)科（TTI）等，智能手機(jī)品牌OPPO、傳音、努比亞和制造商立訊精密等，智能插排品牌公牛，以及知名電商自有品牌亞馬遜、沃爾瑪、網(wǎng)易嚴(yán)選和京東京造等。

不過(guò)，智融科技并未披露終端品牌客戶(hù)的銷(xiāo)售占比。

2019-2021年智融科技的前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額及占比

二、產(chǎn)品種類(lèi)不及上市公司零頭，臺(tái)積電為最大供應(yīng)商

整體來(lái)看，現(xiàn)階段經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小的智融科技，其產(chǎn)品較為集中且種類(lèi)相對(duì)較少，與國(guó)內(nèi)外上市公司的差距十分明顯。例如，全球模擬芯片龍頭TI擁有超8萬(wàn)塊產(chǎn)品，而國(guó)內(nèi)較為領(lǐng)先的圣邦股份、芯朋微的產(chǎn)品規(guī)格也已超1000款。相比之下，智融科技產(chǎn)品規(guī)格種類(lèi)僅40余種，不及上市公司的零頭。

實(shí)際上，包括電源管理芯片在內(nèi)的整個(gè)模擬芯片領(lǐng)域，國(guó)外巨頭的產(chǎn)品護(hù)城河很寬，但他們?cè)谝恍┘?xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品可能仍基于較早的技術(shù)水平，產(chǎn)品迭代緩慢，競(jìng)爭(zhēng)力也相對(duì)不高，這對(duì)國(guó)內(nèi)玩家來(lái)說(shuō)就有了追趕的機(jī)會(huì)。

因此，國(guó)內(nèi)大部分玩家的破局之法在于，通過(guò)在某一細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行深度自主研發(fā)并形成較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，再逐步向其他細(xì)分領(lǐng)域拓展，智融科技同樣是這一發(fā)展策略。

具體來(lái)看，智融科技以應(yīng)用于供電端且具有高集成度、快充特征的PMSoC為突破口，自主研發(fā)了高集成度數(shù)?；旌蟂oC設(shè)計(jì)技術(shù)、跨平臺(tái)多協(xié)議快充集成技術(shù)、高低壓快充兼容技術(shù)、多口功率動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)技術(shù)等核心技術(shù)。

公司在招股書(shū)中提到，其產(chǎn)品的差異化競(jìng)爭(zhēng)策略是用高集成度SoC方案、可調(diào)嵌入式軟件和快充技術(shù)，為客戶(hù)提供高定制化和高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品，既能幫助客戶(hù)縮短研發(fā)周期、優(yōu)化成本，也能提升客戶(hù)的產(chǎn)品良率和可靠性，滿(mǎn)足多樣化需求。

例如，傳統(tǒng)方案中需要DC-DC、LDO、MCU數(shù)字控制芯片、快充協(xié)議芯片和MOSFET功率器件等多種類(lèi)別芯片搭配才能實(shí)現(xiàn)的功能，智融科技通過(guò)開(kāi)發(fā)多個(gè)功能模塊并集成于一顆數(shù)?；旌蟂oC芯片就能實(shí)現(xiàn)。

智融科技的鋰電池快充放管理芯片的代表性產(chǎn)品“SW62XX”系列設(shè)計(jì)方案

業(yè)務(wù)模式上，智融科技自成立以來(lái)一直采用Fabless模式，主要從事電源管理芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售，除了保留部分芯片測(cè)試環(huán)節(jié)外，其余的晶圓制造與生產(chǎn)、芯片封裝和測(cè)試均由晶圓制造和封裝測(cè)試廠完成。

從2020年下半年起，隨著全球半導(dǎo)體行業(yè)晶圓和封測(cè)產(chǎn)能?chē)?yán)重緊缺，市場(chǎng)供不應(yīng)求，整個(gè)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈面臨著巨大壓力，智融科技亦受到波及。目前，公司的晶圓供應(yīng)商主要為臺(tái)積電、韓國(guó)東部高科和韓國(guó)啟方半導(dǎo)體，封裝供應(yīng)商主要為華天科技和甬矽電子等，測(cè)試供應(yīng)商主要為米飛泰克和利揚(yáng)芯片等。

報(bào)告期內(nèi)，智融科技的前五大供應(yīng)商較為穩(wěn)定，包括臺(tái)積電、華天科技、東部高科、甬矽電子、榮曦電子（2021年）、銳駿半導(dǎo)體（2020年、2019年）。2019年-2021年，公司向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為3609.71萬(wàn)元、5666.45萬(wàn)元、9457.08萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)總額比例分別為92.42%、91.35%、94.14%。

2019-2021年智融科技的前五大供應(yīng)商采購(gòu)情況

值得注意的是，智融科技的第二大股東天津泰達(dá)持有甬矽電子1.29%的股權(quán)。

三、核心高管來(lái)自全志科技，近三年累計(jì)研發(fā)投入占營(yíng)收14.85%

截至2021年末，智融科技共有59名研發(fā)人員，占總員工數(shù)45.74%，其中碩士及以上學(xué)歷22人。

值得注意的是，智融科技的多名高管行業(yè)背景相似，總經(jīng)理李鑫、副總經(jīng)理/研發(fā)總監(jiān)鄧琴、副總經(jīng)理/運(yùn)營(yíng)總監(jiān)熊富貴、系統(tǒng)設(shè)計(jì)部總監(jiān)閔紫辰、監(jiān)事會(huì)主席杜禮，他們?cè)?004年-2015年期間內(nèi)，先后任職于珠海炬力集成電路設(shè)計(jì)有限公司、珠海全志科技股份有限公司，分別擔(dān)任相關(guān)事業(yè)部的工程師一職。

此外，截至招股書(shū)簽署日，智融科技共擁有5名核心技術(shù)人員，其中除了李鑫、鄧琴、閔紫辰外，模擬設(shè)計(jì)部經(jīng)理梁源超也曾擔(dān)任全志科技的模擬設(shè)計(jì)部工程師。公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)李婷曾擔(dān)任珠海炬力的財(cái)務(wù)部會(huì)計(jì)。

智融科技部分高管相關(guān)行業(yè)背景（信息來(lái)源：智融科技招股書(shū)）

炬力集成是我國(guó)低功耗系統(tǒng)級(jí)芯片設(shè)計(jì)公司炬芯科技的前身，成立于2001年，曾是全球便攜式音頻芯片領(lǐng)域的頭部玩家，并在2005年成為首家在納斯達(dá)克上市的中國(guó)大陸半導(dǎo)體公司。隨著2014年8月炬力集成宣布架構(gòu)重組并成立炬芯科技，該公司以藍(lán)牙音頻SoC芯片為核心產(chǎn)品，逐漸打入國(guó)內(nèi)外多家知名專(zhuān)業(yè)音頻廠商、手機(jī)品牌、互聯(lián)網(wǎng)公司的供應(yīng)鏈，并2021年11月成功登陸科創(chuàng)板。

從時(shí)間線(xiàn)上看，智融科技的李鑫、鄧琴、熊富貴、閔紫辰、杜禮五人均在炬力集成重組前離職，相繼加入全志科技。全志科技成立于2007年，主要設(shè)計(jì)研發(fā)智能應(yīng)用處理器SoC、高性能模擬器件和無(wú)線(xiàn)互聯(lián)芯片，2015年在創(chuàng)業(yè)板上市，業(yè)務(wù)覆蓋智能硬件、智慧家居、消費(fèi)電子、汽車(chē)電子、工業(yè)控制等領(lǐng)域。

整體來(lái)看，公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員已平均積累了15年以上的半導(dǎo)體公司從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擁有深厚的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)、技術(shù)積累。截至招股書(shū)簽署日，公司已取得50項(xiàng)專(zhuān)利，其中發(fā)明專(zhuān)利27項(xiàng)，集成電路布圖設(shè)計(jì)18項(xiàng)，均為自主研發(fā)。

報(bào)告期內(nèi)，智融科技持續(xù)加大研發(fā)投入，累計(jì)研發(fā)投入5797.4萬(wàn)元，占營(yíng)收比例為14.85%。與此同時(shí)，公司在研項(xiàng)目覆蓋現(xiàn)有主要產(chǎn)品的升級(jí)迭代，以及AC-DC、DC- DC等其他電源管理芯片細(xì)分領(lǐng)域的新產(chǎn)品，包括高頻QR氮化鎵直驅(qū)芯片和升降壓（Buck-Boost）芯片等。

2019-2021年智融科技的研發(fā)費(fèi)用及占比

四、上市前新增股東元禾璞華、安克創(chuàng)新

股權(quán)方面，本次發(fā)行前，智融科技總股本為4500萬(wàn)股，本次擬發(fā)行人民幣普通股不超過(guò)1500萬(wàn)股，占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%。

李鑫和鄧琴為智融科技共同控股股東及實(shí)際控制人，兩人分別直接持有公司18.61%、11.76%股權(quán)，其中融匯同芯直接持有公司4.37%股權(quán)，李鑫擔(dān)任融匯同芯執(zhí)行事務(wù)合伙人，并持有融匯同芯15.33%份額。因此，李鑫和鄧琴實(shí)際共同控制智融科技34.74%的股權(quán)。

此外，熊富貴、閔紫辰分別直接持有智融科技10.78%、5.73%股權(quán)，杜禮、李婷、梁源超均通過(guò)員工持股平臺(tái)融匯智聯(lián)、融匯同芯間接擁有智融科技1.51%、0.28%、0.65%股權(quán)。

發(fā)行上市前，智融科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)

整體來(lái)看，本次發(fā)行前公司的前十大股東除了李鑫、鄧琴、熊富貴、閔紫辰，以及員工持股平臺(tái)融匯智聯(lián)、融匯同芯外，剩余4名股東均為天津泰達(dá)（14.42%）、深信華遠(yuǎn)（2.48%）、華業(yè)高創(chuàng)（2.48%），以及珠海智啟通（8.45%），其中前三家為私募基金，珠海智啟通的執(zhí)行事務(wù)合伙人熊愛(ài)平間接持有智融科技7.61%股權(quán)。

除此之外，在公司上市前夕（2021年），我國(guó)集成電路領(lǐng)域投資機(jī)構(gòu)元禾璞華、消費(fèi)電子品牌公司安克創(chuàng)新相繼通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資方式獲得智融科技股權(quán)，本次發(fā)行前元禾璞華和安克創(chuàng)新分別持股0.95%、0.99%。