文/樂居財(cái)經(jīng) 嚴(yán)明會

家居建材行業(yè)直面洗牌，全裝修與定制化企業(yè)不斷擠壓市場份額，裝飾材料行業(yè)競爭加劇的環(huán)境下，板材“龍頭”兔寶寶（002043.SH）的凈利增幅將近80%，而扣非后，其凈利增幅“縮水”將近一半。

2021年兔寶寶實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.26億元，同比增長45.78%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.12億元，同比增長76.7%；扣非凈利潤為5.82億元，同比增長39.66%。

財(cái)報(bào)顯示，公允價(jià)值變動帶來1.37億元利潤，占利潤比達(dá)14.32%，主要為所持大自然股份公允價(jià)值增加帶來1.1億元利潤。

隱藏在營業(yè)收入和利潤雙增長下，還有主營業(yè)務(wù)的“增收不增利”。2021年兔寶寶整體毛利率同比下滑6.68個(gè)百分點(diǎn)，為17.7%，在東方財(cái)富網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的76家建筑材料上市公司排行中，排在行業(yè)第50位。

主營業(yè)務(wù)裝飾材料業(yè)務(wù)毛利有所下滑，處于第二賽道的定制家居業(yè)務(wù)雖然貢獻(xiàn)了業(yè)績增量，但產(chǎn)生的凈利潤還沒達(dá)到購買股權(quán)的支出。反而是“貼牌”生意持續(xù)穩(wěn)定輸出，貢獻(xiàn)了近30%的營業(yè)利潤。

主業(yè)毛利率下滑

兔寶寶主營業(yè)務(wù)定位是以裝飾材料業(yè)務(wù)為主、定制家居業(yè)務(wù)為輔的兩大業(yè)務(wù)體系。

2021年兔寶寶裝飾材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入65.82億元，同比增長51.46%，但毛利率同比下降1.68個(gè)百分點(diǎn)，其中，板材產(chǎn)品收入為45.68億元，同比增長35.06%；板材品牌使用費(fèi)（含易裝品牌使用費(fèi)）2.63億元，同比增長15.60%；其他裝飾材料17.51億元，同比增長137.85%。

在定制家居業(yè)務(wù)上，2021年實(shí)現(xiàn)收入27.17億元，同比增長 35.54%，整體毛利率同比增長0.03個(gè)百分點(diǎn)為25.82%。

雖然定制家居業(yè)務(wù)的營業(yè)收入和毛利雙增長，但其業(yè)績貢獻(xiàn)占營業(yè)收入比重不足三分之一，為28.81%，而且相較2020年的31%占比進(jìn)一步下降，對整體凈利潤拉升有限。而毛利率出現(xiàn)下滑的裝飾材料業(yè)務(wù)，業(yè)績貢獻(xiàn)占比提升至69.84%。

原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率承壓的原因之一。其裝飾材料業(yè)務(wù)和定制家居業(yè)務(wù)的營業(yè)成本同比增長分別為54.49%和41.87%，與營業(yè)收入增速基本保持一致。

2021年兔寶寶新增裝飾材料專賣店522家，其中飾材專賣店287家，易裝專賣店235家；家居零售業(yè)務(wù)渠道新增家居專賣店162家。

在去年，兔寶寶還提出了“易裝新增1000家門店”的目標(biāo)，不過235家的完成情況不算理想，截至報(bào)告期末，其易裝專賣店合計(jì)797家。

擴(kuò)張之下對營銷以及管理人員需求的增加，也帶來相應(yīng)薪酬及費(fèi)用增加了營業(yè)成本。2021年其銷售費(fèi)用增長32.37%，為3.23億元；管理費(fèi)用增長72.36%，為3.33億元，其中包括同比增加的9592.8萬元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。在“降本增效”上，兔寶寶還有很大進(jìn)步空間。

“貼牌生意”屢遭投訴

作為國內(nèi)高端環(huán)保家具板材產(chǎn)銷規(guī)模最大的企業(yè)之一，兔寶寶的業(yè)績很大一部分依賴品牌授權(quán)，因此行業(yè)里經(jīng)常以“貼牌大王”來形容兔寶寶。

兔寶寶的銷售模式主要為經(jīng)銷商模式、品牌授權(quán)模式、大宗業(yè)務(wù)模式和其他業(yè)務(wù)模式。

年報(bào)顯示，近年來兔寶寶在品牌使用費(fèi)的收益掩蓋了其主營業(yè)務(wù)“增收不增利”的事實(shí)。2015年，兔寶寶開展品牌授權(quán)業(yè)務(wù)，相比主業(yè)的低毛利，兔寶寶的品牌使用業(yè)務(wù)曾貢獻(xiàn)近60%的凈利潤，毛利率高達(dá)99.06%。

2021年兔寶寶的品牌使用業(yè)務(wù)營收2.76億元，同比增長15.35%，毛利率高達(dá)99.08%，對應(yīng)毛利2.73億元，貢獻(xiàn)了近30%的營業(yè)利潤。

中國商業(yè)聯(lián)合會專家委員會委員賴陽此前在接受媒體采訪時(shí)曾表示：“貼牌的方式能夠讓企業(yè)快速的收取利潤，基于消費(fèi)者的信任，短期內(nèi)企業(yè)會有不錯(cuò)的業(yè)績回報(bào)，但不可控風(fēng)險(xiǎn)也是顯而易見的。”

“龍頭”兔寶寶也沒能打破這一“規(guī)則”。授予品牌使用權(quán)換取利潤的另一面，近年來有關(guān)兔寶寶產(chǎn)品質(zhì)量的投訴也有所上升。在“黑貓投訴”平臺上，兔寶寶多次遭消費(fèi)者投訴，投訴問題主要涉及產(chǎn)品質(zhì)量問題、安裝服務(wù)不到位、售后服務(wù)缺失、欺騙消費(fèi)、延期交貨等等。

4月19日，西按一消費(fèi)者投訴稱，由于自己對于兔寶寶的設(shè)計(jì)不滿意，被商家“吐槽”眼光太高，而且要求退還1000元訂金被拒絕。雖然“兔寶寶官方微博”進(jìn)行了回復(fù)，但該消費(fèi)者補(bǔ)充投訴表示“完全沒處理，也沒有任何人聯(lián)系我”。

不退押金的問題在1月20日也發(fā)生在江蘇，而這位消費(fèi)者還遇到了報(bào)價(jià)虛高且品質(zhì)不行的問題。該消費(fèi)者表示，兔寶寶在上門測量后給出的初步報(bào)價(jià)為58000元，但自己到門店看了實(shí)體后，發(fā)現(xiàn)做工粗糙，且衣柜門不能做一門到底，離自己的需求差距很大，溝通之后，對方將價(jià)格降到38000元，降幅達(dá)34.4%。出于對品質(zhì)的擔(dān)心，該消費(fèi)者提出退意向金，但店里表示只能退500元，也就是一半。

3月14日，也有消費(fèi)者投訴表示兔寶寶全屋定制涉嫌虛假宣傳、違規(guī)銷售等問題。其在南京六合區(qū)金盛國際家居兔寶寶全屋定制專賣店下單的板材上并無兔寶寶logo，后經(jīng)查詢發(fā)現(xiàn)是假貨，但經(jīng)銷商拒絕賠償并且主動“失聯(lián)”。

此前，還有消費(fèi)者投訴稱，蘇州虎丘兔寶寶金山路店拖延安裝；武漢徐東歐亞達(dá)兔寶寶工程做一半，老板跑路，現(xiàn)在找不到人，兔寶寶總部也不給解決方案。嚴(yán)重影響消費(fèi)者購買和使用體驗(yàn)。

除了屢遭投訴，企查查顯示兔寶寶目前還涉及31起司法案件，其中以買賣合同糾紛居多，此外，兔寶寶有裁判文書記錄40條，案件總金額為312.20萬元。

資金缺口超2億

業(yè)務(wù)飛速擴(kuò)張的同時(shí)，兔寶寶也面臨著債務(wù)增加、應(yīng)收賬款回籠資金時(shí)間拉長等問題。

2021年兔寶寶手握貨幣資金6.04億元，短期借款8.09億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債2555.12萬元，現(xiàn)金無法蓋住短債。

受控股子公司裕豐漢唐應(yīng)收款增加，2021年兔寶寶應(yīng)收賬款同比增加4.21億元，為12.97億元，占其總資產(chǎn)23.11%，占比同比增加6.52個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)悉，裕豐漢唐目前應(yīng)收賬款的前五大客戶分別為萬科、融創(chuàng)、新城、旭輝以及龍湖。

2019年兔寶寶以7億現(xiàn)金收購裕豐漢唐70%股權(quán)后，回籠資金時(shí)間明顯拉長。2020年其應(yīng)收賬款達(dá)到9.62億元，同比增741.97%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2019年的8.36天增至29.95天；2021年上半年，兔寶寶又以2.5億元增持裕豐漢唐25%的股權(quán)，對其持股比例達(dá)到95%，隨之而來的是2021年報(bào)告期內(nèi)兔寶寶應(yīng)收賬款進(jìn)一步推高至14.60億，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增至46.24天。

2021年裕豐漢唐實(shí)現(xiàn)收入18.94億，同比增長31.23%，合并報(bào)表凈利潤（未扣除超額獎(jiǎng)勵(lì)影響數(shù)）為1.42億元。換言之，裕豐漢唐雖增厚了兔寶寶的收入，但卻并未增厚其利潤。

截至2021年末，兔寶寶應(yīng)收賬款賬面余額為14.86億元，壞賬準(zhǔn)備約1.90億元。

另一方面，兔寶寶的總負(fù)債連續(xù)升高。2017-2021年，分別為7.14億元、13.02億元、18.40億元、32.11億元以及33.71億元，對應(yīng)負(fù)債率分別26.76%、43.06%、48.94%、60.82%以及60.06%。

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