本文來(lái)源：時(shí)代商學(xué)院 作者：孫一鳴

出品 | 時(shí)代商學(xué)院

作者 | 孫一鳴

編輯 | 李乾韜

目錄

前言

一、主營(yíng)業(yè)務(wù)概況

二、商業(yè)模式分析：周期性波動(dòng)特征明顯

1.經(jīng)營(yíng)模式

2.銷售收入嚴(yán)重依賴前五大客戶

3.供應(yīng)商相對(duì)較為分散

4.區(qū)域構(gòu)成分析：國(guó)內(nèi)收縮戰(zhàn)線，無(wú)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

三、行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局：大型企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，難以出現(xiàn)顛覆性競(jìng)爭(zhēng)

四、同行業(yè)上市公司指標(biāo)對(duì)比

1.營(yíng)收規(guī)模偏小

2.凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)跑輸同行

3.毛利率邊際改善能力差

4.凈利率較高

5.應(yīng)收賬款整體周轉(zhuǎn)不佳

6.發(fā)行市盈率高于行業(yè)水平，存高估風(fēng)險(xiǎn)

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

1.客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)

2.燃油價(jià)格波動(dòng)成本上升風(fēng)險(xiǎn)

3.新增運(yùn)力獲取風(fēng)險(xiǎn)

4.客戶流失導(dǎo)致業(yè)績(jī)變臉的風(fēng)險(xiǎn)

5.毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)

6.應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)

7.經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)

8.控股股東與實(shí)際控制人控制不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)

六、輿情焦點(diǎn)

1.《興通股份實(shí)控人不避忌或干擾其獨(dú)立性，實(shí)物出資曾先上車后補(bǔ)票》

2.《興通股份IPO：三成募資補(bǔ)流還分紅1.6億元，第一大客戶急入股分享資本盛宴》

3.《興通股份募投項(xiàng)目被疑虛估投資，高管人員職業(yè)履歷披露不實(shí)》

4.《興通股份未獲指標(biāo)擬募資前年?duì)I收3倍，曾超額分配利潤(rùn)》

七、結(jié)語(yǔ)

圖表目錄

圖表1：2019—2021年興通股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比情況

圖表2：興通股份同行業(yè)可比公司的前五大客戶集中度情況

圖表3：2019—2021年興通股份對(duì)股東榮盛控股的銷售情況

圖表4：2019—2021年興通股份前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占比情況

圖表5：2019—2021年興通股份的收入?yún)^(qū)域構(gòu)成情況

圖表6：興通股份的主要競(jìng)爭(zhēng)者

圖表7：興通股份與可比同行的營(yíng)運(yùn)船舶及總運(yùn)力對(duì)比情況

圖表8：興通股份與可比上市公司營(yíng)收對(duì)比情況（億元）

圖表9：2019—2020年興通股份與可比上市公司歸母凈利潤(rùn)同比增速變化情況

圖表10：2018—2020年興通股份與可比上市公司毛利率變化情況

圖表11：2018—2020年興通股份與可比上市公司凈利率變化情況

圖表12:2018—2020年興通股份與可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化情況

圖表13：興通股份發(fā)行市盈率與可比上市公司靜態(tài)市盈率對(duì)比情況

圖表14：興通股份可比上市公司總市值與營(yíng)收規(guī)模對(duì)比情況

【前言】

作為一家困守在國(guó)內(nèi)沿海的中小型航運(yùn)企業(yè)，興通海運(yùn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“興通股份”）的投資價(jià)值在哪里？值得申購(gòu)嗎？

公開資料顯示，興通海運(yùn)成立于1997年12月，注冊(cè)資本為1.5億元，主要從事國(guó)內(nèi)沿海省際散裝液體化學(xué)品、成品油的水上運(yùn)輸。

2021年5月7日，興通股份A股IPO申請(qǐng)獲受理，擬在上交所主板上市。今年1月20日，興通股份首發(fā)上會(huì)獲通過(guò)。3月15日，該公司將開啟網(wǎng)上申購(gòu)，股票代碼為603209，申購(gòu)價(jià)格為21.52元/股。

本次IPO，該公司計(jì)劃公開發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)5000萬(wàn)股，擬募集資金10.76億元，公開發(fā)行股票數(shù)量占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。本次發(fā)行全部為新股發(fā)行，不涉及股東公開發(fā)售股份。

一、主營(yíng)業(yè)務(wù)概況

招股書顯示，興通股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為國(guó)內(nèi)沿海散裝液體化學(xué)品、成品油的水上運(yùn)輸，運(yùn)輸航線通達(dá)全國(guó)沿海及長(zhǎng)江、珠江中下游水系，形成了輻射渤海灣、長(zhǎng)三角、珠三角、北部灣等國(guó)內(nèi)主要化工產(chǎn)業(yè)基地的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)體系。

散裝液體化學(xué)品水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)：該公司為石油化工企業(yè)及石油化工產(chǎn)品貿(mào)易商提供專業(yè)的水上運(yùn)輸服務(wù)，主要承接PX、液堿、純苯、苯乙烯、甲醇、乙二醇等基礎(chǔ)化工類產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)沿海水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)。

截至2021年12月31日，興通股份擁有在營(yíng)散裝液體化學(xué)品船12艘，運(yùn)力達(dá)12.85萬(wàn)載重噸，單艘船舶規(guī)模覆蓋3800載重噸到45000載重噸。同時(shí)，以“興通6”、“興通56”、“興通739”等為代表的單艙單泵雙相不銹鋼高端化學(xué)品船，可有效滿足酚酮類、苯酮類、丙烯腈等精細(xì)化工產(chǎn)品運(yùn)輸需求。

成品油水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)：該公司成品油水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)主要承接航空煤油、汽柴油、石腦油等油品的國(guó)內(nèi)沿海水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)。

截至2021年12月31日，興通股份擁有在營(yíng)成品油船3艘，運(yùn)力達(dá)5.87萬(wàn)載重噸，其中，該公司的MR型成品油船“興通799”運(yùn)力達(dá)到49962載重噸，能夠滿足大型石化企業(yè)的大批量運(yùn)輸需求。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，興通股份以散裝液體化學(xué)品水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)為主，其散裝液體化學(xué)品水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入占比達(dá)80%以上，具體情況如下：

二、商業(yè)模式分析：周期性波動(dòng)特征明顯

興通股份主要從事沿海散裝液體化學(xué)品、成品油的水上運(yùn)輸服務(wù)，主要面向石油化工產(chǎn)業(yè)。

下游客戶主要為中國(guó)石化、福建聯(lián)合石化、浙江石化、中國(guó)海油、中海殼牌、恒力石化、中國(guó)航油等大型石化企業(yè)。

上游供應(yīng)商主要為為燃油、船舶物料備件等燃料化工供應(yīng)商以及船舶制造服務(wù)廠商等。

收入端，該公司的主要收入來(lái)源為運(yùn)輸費(fèi)用，影響運(yùn)費(fèi)的關(guān)鍵因素為行業(yè)運(yùn)力供給競(jìng)爭(zhēng)程度和下游運(yùn)輸需求變化情況。而化工產(chǎn)業(yè)景氣度與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況關(guān)聯(lián)度較高。因此，該行業(yè)易受宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，存在明顯的周期性波動(dòng)特征。

成本端，燃油成本、人工成本是本行業(yè)企業(yè)主要的經(jīng)營(yíng)成本。燃油方面，受地緣政治、貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響，燃油價(jià)格波動(dòng)較大，行業(yè)企業(yè)與客戶的COA合同一般簽訂有相關(guān)燃油條款，當(dāng)燃油價(jià)格超過(guò)或低于限定的價(jià)格區(qū)間時(shí)，運(yùn)費(fèi)相應(yīng)提升或減少，可較大程度上減少燃油價(jià)格變動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本產(chǎn)生的影響；人工成本方面，伴隨著我國(guó)人口紅利逐漸消失，人工成本有所提高。

1.經(jīng)營(yíng)模式

按照簽訂合同、服務(wù)形式的不同，公司業(yè)務(wù)可分為程租、期租兩種。

程租又稱航次租船，是指船舶出租人向承租人提供船舶或者船舶的部分艙位，在指定的港口間裝運(yùn)約定的貨物，由承租人支付運(yùn)費(fèi)的租船運(yùn)輸，航次租船主要系大宗貨物的整船運(yùn)輸，是租船市場(chǎng)上為活躍的一種租船方式。即公司為客戶完成某一特定的運(yùn)輸任務(wù)并收取運(yùn)輸費(fèi)的業(yè)務(wù)形式。

期租又稱定期租船，是指船舶出租人向承租人提供約定的由出租人配備船員的船舶，承租人在約定的期間內(nèi)按照約定的用途使用，并支付租金的租船運(yùn)輸。即公司將配備船員的船舶承租給客戶使用一定的期限，承租期內(nèi)船舶聽候客戶調(diào)遣，無(wú)論是否營(yíng)運(yùn)，均按雙方協(xié)議約定的期間向客戶收取租賃費(fèi)。

2.銷售收入嚴(yán)重依賴前五大客戶

招股書顯示，2019—2021年，興通股份前五大客戶的銷售收入占比分別為68.91%、70.68%、71.65%，客戶集中度較高。其中，該公司對(duì)榮盛控股、福建聯(lián)合石化、中國(guó)海油的銷售占比較高，該公司對(duì)上述三家客戶的收入占比分別為50.30%、58.50%、54.72%。

同行業(yè)可比公司中，2019—2020年，招商南油（601975.SH）的前五大客戶集中度分別為41.3%、38.47%，中遠(yuǎn)海能（600026.SH）的前五大客戶集中度分別為64.86%、61.18%，盛航股份（001205.SZ）的前五大客戶集中度分別為60.17%、68.52%、海昌華的前五大客戶集中度分別為55.13%、43.28%。

對(duì)比可見，報(bào)告期內(nèi)，興通股份的前五大客戶集中度接近或超過(guò)70%，為同行最高。2020年，除了與盛航股份較為接近外，興通股份均大幅高于其他三家可比同行，其中招商南油的前五大客戶集中度僅為38.47%，約為興通股份的一半。

需注意的是，2020年和2021年，榮盛控股均為興通股份第一大客戶，雙方交易屬于關(guān)聯(lián)交易。榮盛控股系該公司股東榮盛創(chuàng)投的控股股東、明誠(chéng)致慧一期的有限合伙人，榮盛創(chuàng)投、明誠(chéng)致慧一期參與了該公司2020年5月、2020年8月兩次增資。截至招股說(shuō)明書簽署日，榮盛控股間接持有該公司3.05%的股份。

招股書顯示，2019—2021年，興通股份對(duì)榮盛控股的銷售收入分別為497.85萬(wàn)元、9933.91萬(wàn)元、2.25億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)總收入的比重分別為0.02%、25.71%、39.68%，銷售規(guī)模和占比增長(zhǎng)較快?？梢?，興通股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)股東榮盛控股有較大的依賴性。

興通股份表示，公司對(duì)榮盛控股、中化集團(tuán)的銷售金額增長(zhǎng)較快，主要系客戶貨運(yùn)需求較大，公司積極調(diào)度船舶為客戶提供運(yùn)輸服務(wù)，銷售金額明顯增長(zhǎng)。

3.供應(yīng)商相對(duì)較為分散

燃油是船舶運(yùn)營(yíng)的主要原材料，通常采用就近原則選擇燃油供應(yīng)商。

招股書顯示，2019—2021年，興通股份對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為3607.86萬(wàn)元、3431.56萬(wàn)元、6076.96萬(wàn)元，占當(dāng)期總采購(gòu)金額的比例分別為33.15%、29.38%、44.43%。

可以看出，報(bào)告期內(nèi)，該公司前五大供應(yīng)商集中度呈現(xiàn)先降后升的趨勢(shì)。

同期，該公司對(duì)第一大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為913.19萬(wàn)元、924.93萬(wàn)元、1802.33萬(wàn)元，占比分別為8.39%、7.92%、13.18%。

對(duì)于供應(yīng)商集中度提升的原因，興通股份表示，2021年，公司為保證外租船舶運(yùn)力供給，與供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)期合作協(xié)議，供應(yīng)商集中度有所提升。

4.區(qū)域構(gòu)成分析：國(guó)內(nèi)收縮戰(zhàn)線，無(wú)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入?yún)^(qū)域（按客戶注冊(cè)地）構(gòu)成情況來(lái)看，興通股份的航運(yùn)業(yè)務(wù)集中在國(guó)內(nèi)，無(wú)境外業(yè)務(wù)收入，國(guó)際化能力暫無(wú)。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，興通股份的銷售區(qū)域較為集中，主要分布在華東和華南地區(qū)，這兩大地區(qū)業(yè)務(wù)收入占比接近或超過(guò)90%。其中，2019—2021年，華東地區(qū)的業(yè)務(wù)收入占比分別為56.24%、63.43%、63.17%。

需注意的是，2019年和2020年，興通股份在華北、西南地區(qū)仍開展部分業(yè)務(wù)，但2021年，該公司的業(yè)務(wù)已退出上述地區(qū)，業(yè)務(wù)收入均為0。這或表明，該公司在華北和西南這兩大地區(qū)已基本喪失競(jìng)爭(zhēng)力。

我國(guó)散裝液體化學(xué)品生產(chǎn)、消費(fèi)以及上下游產(chǎn)品加工的異地性是其產(chǎn)生沿海水運(yùn)需求的主要驅(qū)動(dòng)因素。在供給、需求存在異地性特征的背景下，當(dāng)前我國(guó)沿海散裝液體化學(xué)品形成了以華北—華東、華北—華南、華東—華南等航線為主的運(yùn)輸格局。

具體表現(xiàn)為華北地區(qū)是中國(guó)初級(jí)化工品的主要生產(chǎn)地區(qū)，也是主要的散裝液體化學(xué)品流出地；華東地區(qū)既是初級(jí)化工品的主要生產(chǎn)地區(qū)又是化工品精加工和消費(fèi)的主要地區(qū)，是散裝液體化學(xué)品主要的流入與流出地；華南地區(qū)是化工品精加工和消費(fèi)的主要地區(qū)，是散裝液體化學(xué)品主要的流入地。

以華北為例，該地區(qū)是我國(guó)重大石化石油基地，該地區(qū)石油資源在環(huán)渤海區(qū)域，有中石油的華北油田、大港油田和冀東油田，以及中海油的渤海油田。石油化工產(chǎn)業(yè)則是天津的支柱產(chǎn)業(yè)。而興通股份的業(yè)務(wù)在2020年就已退出華北地區(qū)，當(dāng)年華北地區(qū)的業(yè)務(wù)收入從2019年的294.81萬(wàn)元降至0。

上述情況或表明，興通股份的全國(guó)性擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略已失敗，不得已開始收縮戰(zhàn)線，圍繞大客戶策略固守華東和華南地區(qū)。

一旦其現(xiàn)有大客戶訂單丟失或難以開拓新的大客戶，該公司業(yè)績(jī)或遭遇不利影響。

三、行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局：大型企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，難以出現(xiàn)顛覆性競(jìng)爭(zhēng)

全球液體化學(xué)品航運(yùn)市場(chǎng)的景氣度與化工品貿(mào)易息息相關(guān)，水上運(yùn)輸是全球化工品貿(mào)易的重要一環(huán)。根據(jù)QY Research發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年全球液體化學(xué)品船運(yùn)運(yùn)輸量為1.49億噸，較2017年1.45億噸增長(zhǎng)2.76%，2019年至2025年期間，運(yùn)輸營(yíng)業(yè)額有望從2019年的79.11億美元增長(zhǎng)至90.16億美元，年均增長(zhǎng)率為2.2%，呈小幅、穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

根據(jù)交通部每年發(fā)布的《水路運(yùn)輸市場(chǎng)發(fā)展情況和市場(chǎng)展望報(bào)告》，2018年至2020年，我國(guó)國(guó)內(nèi)沿海省際化學(xué)品運(yùn)輸量分別為2680萬(wàn)噸、3200萬(wàn)噸及3300萬(wàn)噸，整體呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月31日，我國(guó)沿海散裝液體化學(xué)品船（含散裝液體化學(xué)品、油品兩用船，下同）共計(jì)280艘，運(yùn)力規(guī)模為121.7萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)8.42%。

需注意的是，省際危險(xiǎn)品船經(jīng)營(yíng)許可由交通運(yùn)輸部實(shí)施，充分展現(xiàn)國(guó)家對(duì)強(qiáng)化市場(chǎng)管控、規(guī)范行業(yè)發(fā)展的重視程度。國(guó)家宏觀調(diào)控措施主要體現(xiàn)在準(zhǔn)入門檻、運(yùn)力管控兩個(gè)方面。主管部門從行業(yè)準(zhǔn)入與運(yùn)力供給等維度，為本行業(yè)構(gòu)筑了全面嚴(yán)格的監(jiān)管體系，且預(yù)期短時(shí)間內(nèi)較難發(fā)生根本性變化。

在我國(guó)嚴(yán)格管控新增運(yùn)力的背景下，預(yù)計(jì)行業(yè)總體運(yùn)力將仍維持波動(dòng)性小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，較難出現(xiàn)跳躍性的運(yùn)力擴(kuò)張，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，很難出現(xiàn)顛覆性的競(jìng)爭(zhēng)局面。

此外，該行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，企業(yè)在獲得準(zhǔn)入資格后，運(yùn)營(yíng)船舶購(gòu)置或租賃、大量的船舶備件及物資采購(gòu)以及船舶修理與改造升級(jí)需要大額固定資產(chǎn)投資。因此，具備規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)具有更強(qiáng)的運(yùn)力調(diào)度能力，能夠提升市場(chǎng)覆蓋率，獲得更多的客戶資源，對(duì)接更大規(guī)模的貨運(yùn)需求。

目前，該行業(yè)形成了國(guó)企控股的大型企業(yè)、中小型民營(yíng)企業(yè)并存的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。主要競(jìng)爭(zhēng)者包括中遠(yuǎn)海能、招商南油等大型國(guó)企控股企業(yè)，以及以興通股份、君正船務(wù)、上海鼎衡、盛航股份、海昌華等為代表的中型民營(yíng)企業(yè)。

其中，大型國(guó)企控股企業(yè)一般以油品（原油、成品油）運(yùn)輸為主、散裝液體化學(xué)品運(yùn)輸為輔，內(nèi)外貿(mào)兼營(yíng)且外貿(mào)業(yè)務(wù)比重較高，具有運(yùn)力規(guī)模較大、航線布局廣泛、承運(yùn)貨物種類較多等綜合性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

目前，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)散裝液體化學(xué)品船的船東公司不超過(guò)百家，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況相對(duì)比較透明。上述企業(yè)中，招商南油、中遠(yuǎn)海能、君正船務(wù)、上海鼎衡、盛航股份在國(guó)內(nèi)沿海散裝液體化學(xué)品船運(yùn)力規(guī)模較大，服務(wù)大型客戶能力較強(qiáng)，與興通股份的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系較為明顯。

此外，業(yè)內(nèi)小型企業(yè)數(shù)量相對(duì)較多，基本活躍于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但總體運(yùn)力規(guī)模偏小，服務(wù)能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有限，所提供的服務(wù)多對(duì)接下游小型石化企業(yè)或地方煉廠。

招股書顯示，截至2021年12月31日，興通股份擁有散裝液體化學(xué)品船、成品油船共計(jì)15艘，總運(yùn)力達(dá)18.73萬(wàn)載重噸，其中散裝液體化學(xué)品運(yùn)輸船舶12艘，運(yùn)力達(dá)12.85萬(wàn)載重噸。截至2021年6月30日，該公司散裝液體化學(xué)品運(yùn)力規(guī)模占國(guó)內(nèi)沿?；瘜W(xué)品船舶市場(chǎng)總運(yùn)力的10.19%，占據(jù)一定的份額。

散裝液體化學(xué)品方面，2019—2021年，興通股份沿海省際散裝液體化學(xué)品自運(yùn)量分別為233.11萬(wàn)噸、317.53萬(wàn)噸、392.93萬(wàn)噸；2019年、2020年，該公司化學(xué)品貨運(yùn)量占當(dāng)期國(guó)內(nèi)整體沿海省際散裝液體化學(xué)品運(yùn)輸總量的比例分別為7.28%、9.62%。

成品油方面，報(bào)告期內(nèi)，公司沿海省際成品油自運(yùn)量為分別51.38萬(wàn)噸、65.10萬(wàn)噸、158.48萬(wàn)噸；2019年、2020年，公司成品油貨運(yùn)量占當(dāng)期國(guó)內(nèi)整體沿海省際成品油運(yùn)輸總量的比例分別為0.71%、0.83%，市場(chǎng)占有率較小。

在主要競(jìng)爭(zhēng)者中，興通股份處于怎樣的水平？

公開資料顯示，招商南油是招商局集團(tuán)旗下從事內(nèi)外貿(mào)油品、化學(xué)品和氣體運(yùn)輸業(yè)務(wù)的專業(yè)化公司。該公司立足于液貨運(yùn)輸主業(yè)，秉承并聚焦于成品油、原油、化學(xué)品、氣體運(yùn)輸?shù)染哂邢鄬?duì)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)領(lǐng)域。目前招商南油在細(xì)分市場(chǎng)市場(chǎng)地位和品牌優(yōu)勢(shì)明顯，MR船隊(duì)在國(guó)內(nèi)及蘇伊士運(yùn)河以東區(qū)域規(guī)模占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，國(guó)際成品油運(yùn)輸已成為遠(yuǎn)東地區(qū)成品油運(yùn)輸市場(chǎng)的領(lǐng)先者，在國(guó)際市場(chǎng)具備良好的品牌聲譽(yù)。截至2021年6月末，該公司擁有及控制運(yùn)力61艘，共計(jì)234萬(wàn)載重噸。

中遠(yuǎn)海能主營(yíng)業(yè)務(wù)包括國(guó)際和中國(guó)沿海原油及成品油運(yùn)輸、國(guó)際液化天然氣運(yùn)輸以及國(guó)際化學(xué)品運(yùn)輸。截至2021年6月30日，中遠(yuǎn)海能共擁有和控制油輪運(yùn)力165艘，合計(jì)2491萬(wàn)載重噸，其中，自有運(yùn)力154艘，合計(jì)2187萬(wàn)載重噸；租入運(yùn)力11艘，合計(jì)304萬(wàn)載重噸。另有訂單運(yùn)力3艘，合計(jì)42萬(wàn)載重噸。該公司所屬合營(yíng)及聯(lián)營(yíng)公司共擁有油輪運(yùn)力13艘，合計(jì)81萬(wàn)載重噸。同時(shí)，該公司共參與投資41艘LNG船舶，其中投入運(yùn)營(yíng)的LNG船舶38艘，合計(jì)642萬(wàn)立方米，在建LNG船舶3艘，合計(jì)52萬(wàn)立方米。

上海鼎衡主要從事國(guó)內(nèi)、國(guó)際水路運(yùn)輸?，F(xiàn)經(jīng)營(yíng)和管理的化學(xué)品船共25艘，總運(yùn)力達(dá)19.10萬(wàn)載重噸。

盛航股份業(yè)務(wù)范圍主要覆蓋渤海灣、長(zhǎng)三角、珠三角、北部灣等國(guó)內(nèi)主要的化工基地，截至2020年末，盛航股份總資產(chǎn)合計(jì)10.13億元，營(yíng)運(yùn)船舶共17艘，總運(yùn)力10.61萬(wàn)載重噸。

海昌華主要從事國(guó)內(nèi)沿海及長(zhǎng)江中下游、廣東省內(nèi)河成品油、化學(xué)品運(yùn)輸，及廣東、福建、海南等口岸至香港、澳門航線的成品油運(yùn)輸。截至2020年12月31日，海昌華總資產(chǎn)合計(jì)7.24億元，成品油船、化學(xué)品船共20艘，其中油船共16艘，總運(yùn)力達(dá)12.55萬(wàn)載重噸。

對(duì)比可見，與大型國(guó)企控股企業(yè)相比，興通股份的經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，缺乏明顯的競(jìng)爭(zhēng)力；但民營(yíng)航企中，興通股份營(yíng)運(yùn)船舶數(shù)量和總運(yùn)力均低于上海鼎衡，總運(yùn)力高于海昌華和盛航股份。

四、同行業(yè)上市公司指標(biāo)對(duì)比

從業(yè)務(wù)相似性來(lái)看，在同行主要競(jìng)爭(zhēng)者中，招商南油、中遠(yuǎn)海能、盛航股份均為A股上市公司。下文將從營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、毛利率、凈利率、市值、市盈率等指標(biāo)進(jìn)行同業(yè)比較。（注：興通股份的最新版招股書已披露2021年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，但由于A股上市公司尚未披露2021年年報(bào)，故只比較2019年和2020年財(cái)務(wù)指標(biāo)。）

1.營(yíng)收規(guī)模偏小

招股書顯示，2018—2021年，興通股份的營(yíng)業(yè)收入分別為2.69億元、2.92億元、3.86億元、5.67億元，其中2019年、2020年分別同比增長(zhǎng)8.57%、32.36%。

Wind顯示，2018—2020年，中遠(yuǎn)海能的營(yíng)業(yè)收入分別為122.86億元、138.8億元、163.85億元，其中2019年、2020年分別同比增長(zhǎng)12.97%、18.05%。

同期，招商南油的營(yíng)業(yè)收入分別為33.78億元、40.39億元、40.32億元，其中2019年同比增長(zhǎng)19.55%，2020年同比下滑0.18%。

同期，盛航股份的營(yíng)業(yè)收入分別為2.96億元、3.82億元、4.8億元，其中2019年、2020年分別同比增長(zhǎng)29.34%、25.54%。

對(duì)比可見，從規(guī)?？?，2020年，興通股份的營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)遜行業(yè)巨頭，僅約為中遠(yuǎn)海能的1/50、招商南油的1/10，屬于行業(yè)里的“矮個(gè)子”；但與盛航股份相差無(wú)幾，處于同一梯隊(duì)。

從營(yíng)收增速看，興通股份波動(dòng)較大，2020年增速開始突然飆升，從2019年的8.57%升至32.36%，這是其業(yè)績(jī)的一個(gè)亮點(diǎn)。對(duì)此，興通股份表示營(yíng)運(yùn)船舶數(shù)量增加使得主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)。不過(guò)，這業(yè)績(jī)高增速未來(lái)或不具有可持續(xù)性，因?yàn)樾袠I(yè)整體背景處于嚴(yán)格管控新增運(yùn)力。

與之對(duì)比，規(guī)模接近的盛航股份則連續(xù)兩年保持25%以上的增速，中遠(yuǎn)海能盡管規(guī)?；鶖?shù)較高，但也連續(xù)兩年保持兩位數(shù)的穩(wěn)定增速，反映行業(yè)整體處于高景氣度周期。

2.凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)跑輸同行

招股書顯示，2018—2021年，興通股份的歸母凈利潤(rùn)分別為0.46億元、0.87億元、1.24億元、2億元，其中2019年、2020年分別同比增長(zhǎng)90.72%、42.25%。

Wind顯示，2018—2020年，中遠(yuǎn)海能的歸母凈利潤(rùn)分別為1.05億元、4.32億元、23.73億元，其中2019年、2020年分別同比增長(zhǎng)310.54%、449.69%。

同期，招商南油的歸母凈利潤(rùn)分別為3.6億元、8.77億元、13.9億元，其中2019年、2020年分別同比增長(zhǎng)143.55%、58.45%。

同期，盛航股份的歸母凈利潤(rùn)分別為0.45億元、0.6億元、1.12億元，其中2019年、2020年分別同比增長(zhǎng)35.59%、85.27%。

對(duì)比可見，近年興通股份歸母凈利潤(rùn)盡管保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但無(wú)論凈利潤(rùn)規(guī)模還是增速，并不是行業(yè)最好的。

從規(guī)?？?，2020年，中遠(yuǎn)海能歸母凈利潤(rùn)達(dá)到歷史最佳，高達(dá)23.73億元，興通股份的規(guī)模僅相當(dāng)于其1/20，約為招商南油的1/11，與盛航股份旗鼓相當(dāng)。

從增速看，行業(yè)龍頭中遠(yuǎn)海能憑借運(yùn)力規(guī)模優(yōu)勢(shì)，賺錢速度也“爆表”，連續(xù)兩年保持行業(yè)最高增速水平，分別增長(zhǎng)3.1倍、4.5倍。招商南油表現(xiàn)也不俗，2019年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.44倍，2020年增速也達(dá)58.46%。相比之下，其他同行則大為遜色，興通股份歸母凈利潤(rùn)同比增速在2019年達(dá)到90.72%后，開始快速回落2020年的42.25%；盛航股份盡管也比不上行業(yè)巨頭，但增速勢(shì)頭良好，2020年增速高達(dá)85.27%，優(yōu)于興通股份。

3.毛利率邊際改善能力差

招股書顯示，2018—2021年，興通股份的毛利率分別為49.47%、50.11%、51.92%、51.59%，基本保持穩(wěn)定。

Wind顯示，2018—2020年，中遠(yuǎn)海能的毛利率分別為15.61%、18.97%、29.03%；招商南油的毛利率分別為19.12%、29.26%、34.84%；盛航股份的毛利率分別為31.11%、30.64%、41.6%。

從周期性行業(yè)屬性看，在行業(yè)景氣度擺脫低迷邁向恢復(fù)的過(guò)程中，企業(yè)的毛利率幾乎保持不變的話，說(shuō)明這家企業(yè)盈利的邊際改善能力較差。

以行業(yè)巨頭中遠(yuǎn)海能為例，其毛利率盡管相對(duì)較低，但在行業(yè)恢復(fù)景氣過(guò)程中，盈利能力改善相當(dāng)快，毛利率從2018年的15.61%躍升至2020年的29.03%，增幅接近一倍。

同理，招商南油的毛利率從2018年的19.12%升至2020年的34.84%，增幅也接近1倍；盛航股份的毛利率則從2018年的31.11%升至2020年41.6%，增幅盡管不高，但也達(dá)33%。

從毛利率水平看，興通股份表現(xiàn)最佳，毛利率高居行業(yè)榜首，但變化幅度微乎其微，增幅僅為0.5%，盈利的邊際改善能力極差，在行業(yè)困境反轉(zhuǎn)時(shí)，難以獲取超預(yù)期的收益。

4.凈利率較高

招股書顯示，2018—2021年，興通股份的銷售凈利率分別為16.93%、29.74%、31.96%、35.12%，變動(dòng)趨勢(shì)與行業(yè)相一致。

Wind顯示，2018—2020年，中遠(yuǎn)海能的銷售凈利率分別為2.64%、4.97%、16.01%；招商南油的銷售凈利率分別為10.78%、21.96%、34.73%；盛航股份的銷售凈利率分別為15.06%、15.78%、23.29%。

對(duì)比可見，興通股份的凈利率處于行業(yè)較高水平，但彈性不足。隨著行業(yè)景氣度從低到高，行業(yè)龍頭中遠(yuǎn)海能的凈利率從2018年的2.64%急速升至2020年的16.01%，增速增長(zhǎng)了5倍多，同期招商南油也增長(zhǎng)2.22倍。相比之下，興通股份增幅僅為0.89倍，略微高于盛航股份。

即便從凈利率水平看，2020年，招商南油的凈利率為行業(yè)最高，達(dá)34.73%，興通股份的排名第二，兩者相差2.77個(gè)百分點(diǎn)。

一般而言，作為周期性的傳統(tǒng)行業(yè)，在行業(yè)整體業(yè)績(jī)困境反轉(zhuǎn)之際，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者必然首選盈利能力彈性最大的企業(yè)，而不是盈利能力相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè)。從這個(gè)角度看，興通股份不是投資者最好的選擇。

5.應(yīng)收賬款整體周轉(zhuǎn)不佳

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)應(yīng)收賬款流動(dòng)程度的指標(biāo)。一般情況下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好。周轉(zhuǎn)率高，表明賒賬越少、收賬迅速以及賬齡較短。

招股書顯示，2018—2021年，興通股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為13.31次/年、10.49次/年、10次/年、12.9次/年，整體呈下滑態(tài)勢(shì)

Wind顯示，2018—2020年，中遠(yuǎn)海能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為14.86次/年、16.61次/年、20.58次/年，呈逐年上升態(tài)勢(shì)。

同期，招商南油的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為12.25次/年、12.66次/年、16.64次/年，呈逐年上升態(tài)勢(shì)。

同期，盛航股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為8.53次/年、8.07次/年、7.22次/年，呈逐年下滑態(tài)勢(shì)。

對(duì)比可見，興通股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況不佳，遠(yuǎn)低于中遠(yuǎn)海能和招商南油，僅高于盛航股份，變化趨勢(shì)也與行業(yè)龍頭背離，反映其行業(yè)話語(yǔ)權(quán)較弱，更多依賴放寬收賬周期獲取訂單，存一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

6.發(fā)行市盈率高于行業(yè)水平，存高估風(fēng)險(xiǎn)

招股書顯示，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》，興通股份所處行業(yè)為“G55水上運(yùn)輸業(yè)”，當(dāng)前行業(yè)市盈率為18.74倍，興通股份的發(fā)行市盈率為22.99倍。

Wind顯示，截至3月9日，中遠(yuǎn)海能、招商南油、盛航股份的靜態(tài)市盈率PE（LYR）分別為12.06倍、6.77倍、28.09倍。

若從動(dòng)態(tài)市盈率PE（TTM）看，截至3月9日，中遠(yuǎn)海能、招商南油、盛航股份的動(dòng)態(tài)市盈率分別為-56.35倍、34.73倍、23.79倍。

從市盈率看，興通股份的發(fā)行市盈率高于行業(yè)市盈率水平，也高于行業(yè)頭部企業(yè)中遠(yuǎn)海能和招商南油的靜態(tài)市盈率，也高于中遠(yuǎn)海能的動(dòng)態(tài)市盈率，存在一定的高估。

從總市值看，截至3月9日，中遠(yuǎn)海能、招商南油、盛航股份的總市值分別為241.33億元、94.14億元、31.41億元。

由于市場(chǎng)往往給予龍頭企業(yè)更高的估值溢價(jià)，龍頭企業(yè)的市值會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非龍頭企業(yè)。比較來(lái)看，興通股份與盛航股份在收入規(guī)模上更為相似，市盈率可以參考盛航股份。因此，興通股份的估值接近盛航股份，總市值參考范圍在30-40億元之間。

若從總市值與營(yíng)收規(guī)模的關(guān)系來(lái)看，行業(yè)龍頭企業(yè)的總市值與營(yíng)業(yè)收入規(guī)模較為接近，總市值與營(yíng)業(yè)收入的比率在1.5-2.5區(qū)間。從該比率考慮的話，中小航企的估值存在較大的高估，未來(lái)存在進(jìn)一步殺估值的可能。2021年，興通股份的營(yíng)業(yè)收入為5.67億元，若取總市值與營(yíng)業(yè)收入的比率為2.5，則興通股份的合理市值為14.18億元。

需注意的是，在歷經(jīng)2019年和2020年的高景氣周期后，航運(yùn)行業(yè)在2021年開始發(fā)生了一定的轉(zhuǎn)變。

三季報(bào)顯示，2021年1—9月，中遠(yuǎn)海能的營(yíng)業(yè)收入同比下滑30.09%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑86.65%；招商南油的營(yíng)業(yè)收入同比下滑11.81%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑81.02%。

時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)相繼發(fā)生惡化反映行業(yè)景氣度正在逆轉(zhuǎn)，重返下行周期，中小航企未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)也將遭遇不利影響，估值水平或進(jìn)一步下降。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

1.客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入占比分別為68.91%、70.68%、71.65%，客戶集中度較高。其中，公司對(duì)榮盛控股、福建聯(lián)合石化、中國(guó)海油的銷售占比較高，公司對(duì)上述三家客戶的收入占比分別為50.30%、58.50%、54.72%。

若公司與上述客戶的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，可能對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。同時(shí)，未來(lái)如果主要客戶因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)營(yíng)不善、戰(zhàn)略失誤、受到相關(guān)部門處罰等內(nèi)外原因?qū)е缕涫袌?chǎng)份額縮減，或公司在安全管理水平、質(zhì)量認(rèn)證體系等方面不能滿足客戶需求導(dǎo)致主要客戶轉(zhuǎn)向其他船東公司，公司可能面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

2.燃油價(jià)格波動(dòng)成本上升風(fēng)險(xiǎn)

燃油是為船舶日常運(yùn)營(yíng)供給動(dòng)力的能源產(chǎn)品，燃油價(jià)格波動(dòng)直接影響公司經(jīng)營(yíng)成本變動(dòng)。受地緣政治、貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響，燃油價(jià)格波動(dòng)較大。若未來(lái)地緣政治等因素加劇國(guó)際油價(jià)走勢(shì)的不確定性，可能會(huì)造成公司燃油采購(gòu)價(jià)格上升，由此造成經(jīng)營(yíng)成本上升，影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

3.新增運(yùn)力獲取風(fēng)險(xiǎn)

交通運(yùn)輸部運(yùn)力評(píng)審審核嚴(yán)格，對(duì)參評(píng)企業(yè)的資質(zhì)條件、安全運(yùn)營(yíng)和誠(chéng)信記錄等多方面均有要求。若未來(lái)公司經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、安全環(huán)保等方面出現(xiàn)問(wèn)題，難以取得新增運(yùn)力指標(biāo)或取得的運(yùn)力指標(biāo)與公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求不匹配，可能對(duì)公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大、業(yè)務(wù)的規(guī)劃與發(fā)展造成不利影響。

4.客戶流失導(dǎo)致業(yè)績(jī)變臉的風(fēng)險(xiǎn)

目前，公司與主要客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并簽署相關(guān)合作協(xié)議。合作協(xié)議的周期大多為1年，該種情況屬于運(yùn)輸行業(yè)的慣例。從行業(yè)來(lái)看，由于受到交通運(yùn)輸部的宏觀調(diào)控，船舶運(yùn)力供給整體較為平穩(wěn)，市場(chǎng)可替代的船舶較少，同時(shí)由于液貨危險(xiǎn)品水上運(yùn)輸具有較高的危險(xiǎn)性，客戶重視運(yùn)輸供應(yīng)鏈的安全與穩(wěn)定，主動(dòng)更換運(yùn)輸服務(wù)商的意愿較低。如協(xié)議到期后，公司未能與主要客戶進(jìn)行續(xù)簽合作協(xié)議，將對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。

若上述市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)部分或同時(shí)發(fā)生，則公司存在上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下滑50%以上甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

5.毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為50.11%、51.92%、51.59%，毛利率整體保持穩(wěn)定。如果公司受到行業(yè)監(jiān)管政策、市場(chǎng)供需關(guān)系、燃油價(jià)格變動(dòng)等因素的影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率可能發(fā)生較大波動(dòng)，從而影響公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

6.應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期各期期末，公司應(yīng)收賬款分別為3547.29萬(wàn)元、4181.96萬(wàn)元、3200.29萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為26.36%、15.24%、9.87%。隨著公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展與擴(kuò)張，若下游客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善、破產(chǎn)清算、資金鏈緊張等情形，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回款不及時(shí)，可能帶來(lái)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加的風(fēng)險(xiǎn)。

7.經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)

隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，以及各種潛在不確定性因素的影響，如國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整、安全事故風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)、燃油價(jià)格上漲、人工成本上升以及企業(yè)快速擴(kuò)張帶來(lái)管理難度的提升與資金、人員儲(chǔ)備的不足等，若多種不確定性因素集中發(fā)生，或者出現(xiàn)其他預(yù)期外將會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生重大沖擊的風(fēng)險(xiǎn)事件，可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?，甚至帶?lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑。

8.控股股東與實(shí)際控制人控制不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)

截至本招股說(shuō)明書簽署日，公司控股股東為陳興明，持有公司37.68%的股份，擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。實(shí)際控制人陳興明、陳其龍、陳其德、陳其鳳，合計(jì)持有公司46.08%的股份，其中，陳其龍任公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，陳其鳳與陳其德任公司董事、副總經(jīng)理。

由于控股股東與實(shí)際控制人在股權(quán)控制和經(jīng)營(yíng)管理決策等方面對(duì)公司具有較大的影響力，若其利用控制地位對(duì)公司戰(zhàn)略管理、經(jīng)營(yíng)決策、財(cái)務(wù)管控、人事任免、利潤(rùn)分配等重大事項(xiàng)施加不當(dāng)影響，將可能會(huì)影響到公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及損害中小投資者利益。

六、輿情焦點(diǎn)

1.《興通股份實(shí)控人不避忌或干擾其獨(dú)立性，實(shí)物出資曾先上車后補(bǔ)票》（刊發(fā)媒體：金證研）

內(nèi)容摘要：全球原油貿(mào)易規(guī)模連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)，ROE下滑客戶集中度高企；公司曾與實(shí)控人控制企業(yè)地址及網(wǎng)址存重疊，獨(dú)立性存疑；成立時(shí)實(shí)物出資曾上演“先上車后補(bǔ)票”，多次實(shí)物出資時(shí)隔多年變更為貨幣出資補(bǔ)繳；社保繳納人數(shù)與官宣“對(duì)不上”，未足額繳社保原因涉及員工個(gè)人意愿拷問(wèn)社會(huì)責(zé)任。

2.《興通股份IPO：三成募資補(bǔ)流還分紅1.6億元，第一大客戶急入股分享資本盛宴》（刊發(fā)媒體：電鰻快報(bào)）

內(nèi)容摘要：興通股份此次IPO的募資總額超過(guò)資產(chǎn)總額，且三成募資將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，該公司分紅1.63億元且利潤(rùn)出現(xiàn)超額分配的情況。另外，該公司的第一大客戶“突擊”入股也值得關(guān)注。

3.《興通股份募投項(xiàng)目被疑虛估投資，高管人員職業(yè)履歷披露不實(shí)》（刊發(fā)媒體：環(huán)球網(wǎng)）

內(nèi)容摘要：招股書披露公司擁有的的MR型成品油船“興通799”運(yùn)力達(dá)到49962載重噸，這與募投項(xiàng)目中的“MR型成品油船舶購(gòu)置項(xiàng)目”計(jì)劃購(gòu)置的船舶基本一致，但是“興通799”的原值僅為1.57億元，而募投項(xiàng)目給出的購(gòu)置預(yù)算卻高達(dá)1.85億元，疑似虛估投資。該公司董事會(huì)秘書為歐陽(yáng)廣是在2016年6月入職到興通股份擔(dān)任總經(jīng)理助理，后于2020年1月開始擔(dān)任董秘；此前歐陽(yáng)廣曾于2000年7月至2008年5月，歷任福建雅客食品有限公司成本經(jīng)理、物控副經(jīng)理。但《天眼查》公開資料顯示，“福建雅客食品有限公司”注冊(cè)成立于2002年4月，歐陽(yáng)廣工作履歷疑似造假。

4.《興通股份未獲指標(biāo)擬募資前年?duì)I收3倍，曾超額分配利潤(rùn)》（刊發(fā)媒體：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）

內(nèi)容摘要：危險(xiǎn)化學(xué)品海運(yùn)行業(yè)受到國(guó)家嚴(yán)格監(jiān)管，運(yùn)力指標(biāo)需經(jīng)交通運(yùn)輸部嚴(yán)格審批。不過(guò)，在未獲相關(guān)指標(biāo)前，興通股份就擬通過(guò)IPO大擴(kuò)運(yùn)力；興通股份在報(bào)告期內(nèi)合計(jì)進(jìn)行3次分紅，金額合計(jì)1.63億元，公司還存在超額分配利潤(rùn)的情形。

七、結(jié)語(yǔ)

時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，在航運(yùn)行業(yè)中，興通股份的經(jīng)營(yíng)規(guī)模與龍頭企業(yè)相差甚遠(yuǎn)，缺乏規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)從低迷邁向高景氣的過(guò)程中，盡管其業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸可比同行，盈利能力邊際改善效應(yīng)較差，屬于行業(yè)中平平無(wú)奇的“小個(gè)子”。

如今行業(yè)周期景氣度開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，頭部企業(yè)營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比大幅下滑，興通股份上市后不排除業(yè)績(jī)大幅下滑的可能，同時(shí)需警惕估值變化的風(fēng)險(xiǎn)。

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