（報告出品方/作者：長城證券，羅江南）

1.1 受益消費習(xí)慣轉(zhuǎn)變，行業(yè)增長持續(xù)性強

掛鉤互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)步，生態(tài)化服務(wù)初步賦能?？缇畴娚讨肝挥诓煌P(guān)境內(nèi)的交易主 體運用電商手段完成貿(mào)易的跨境進(jìn)出口商務(wù)活動，因買賣雙方以網(wǎng)絡(luò)為橋梁相互匹配， 跨境電商行業(yè)發(fā)展依賴互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展。因此，跨境電商行業(yè)的發(fā)展歷程是跨境貿(mào)易逐 步實現(xiàn)線上化并通過智能化手段逐步完善服務(wù)流程與客戶體驗，推動傳統(tǒng)外貿(mào)各環(huán)節(jié)線 上化、數(shù)據(jù)化與透明化的過程。目前，跨境電商行業(yè)發(fā)展歷程已長達(dá)二十余年，按照阿 里巴巴劃分標(biāo)準(zhǔn)可大致分為萌芽期、成長期、成熟期三個階段。

萌芽期（1999-2004）：傳統(tǒng)跨境貿(mào)易首次借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)得到拓展。在此階段，由于 網(wǎng)絡(luò)技術(shù)尚不發(fā)達(dá)，跨境電商平臺僅提供線上黃頁服務(wù)，撮合交易雙方，而交易流程依 附傳統(tǒng)貿(mào)易渠道在線下完成。同樣由于互聯(lián)網(wǎng)滲透率較低，客戶群體以 B 端為主，且市 場透明度較低，存在相對低效的現(xiàn)象。期間由于行業(yè)配套設(shè)施不完善，消費者體驗較差， 行業(yè)發(fā)展較為緩慢。

成長期（2004-2015）：國內(nèi)電商發(fā)展賦能跨境電商可行性。在此階段，隨著互聯(lián)網(wǎng)技 術(shù)的快速發(fā)展與廣泛應(yīng)用，線上交易功能逐步實現(xiàn)可行，淘寶、天貓、京東等國內(nèi) B2C 電商模式初步興起并得到普及，推動國內(nèi)居民養(yǎng)成線上購物習(xí)慣。同時數(shù)字化的供應(yīng)鏈 服務(wù)開始出現(xiàn)，助力降低交易成本并提升交易效率。國內(nèi) B2C 電商模式的發(fā)展強化了跨 境 B2C 線上化模式的可行性，跨境電商行業(yè)內(nèi)逐步出現(xiàn) B2C 出口領(lǐng)域的速賣通、蘭亭 集勢以及 B2C 進(jìn)口領(lǐng)域的洋碼頭、天貓國際等平臺，承接消費者在線上進(jìn)行跨境購物的 需求。在 B2C 之后，B2B 交易亦逐步實現(xiàn)線上化，同時支付、物流、外貿(mào)綜合服務(wù)等供 應(yīng)鏈服務(wù)逐步由平臺提供，從而實現(xiàn)交易數(shù)據(jù)的初步沉淀。

成熟期（2015 至今）：平臺提供生態(tài)化服務(wù)，實現(xiàn)高度數(shù)字化。在此階段，數(shù)字化 技術(shù)已達(dá)到高度成熟，跨境電商平臺可利用人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等數(shù)字化技術(shù)提 供一站式營銷、交易、支付結(jié)算、通關(guān)、退稅、物流、金融等服務(wù)，并打造外貿(mào)綜合服 務(wù)體系。對于跨境電商交易雙方而言，可根據(jù)多年沉淀的交易數(shù)據(jù)實現(xiàn)供需精準(zhǔn)匹配并 借助平臺上低成本、專業(yè)、完善的生態(tài)化服務(wù)完成線上交易和履約。隨著消費者需求個 性化趨勢加深，履約鏈條出現(xiàn)復(fù)雜化趨勢，各平臺的數(shù)字化處理能力重要性得到提升， 行業(yè)浮現(xiàn)更多機會。

環(huán)境賦予成長土壤，多因素助推持續(xù)增長?？缇畴娚绦袠I(yè)借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)步實現(xiàn) 商品和服務(wù)的跨境交易并淡化國際貿(mào)易國界，在消費全球化、產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型的浪潮中具 備強勁的成長能力。展望未來，得益于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、技術(shù)進(jìn)步、信用保障、消費升級、政 策支持五大推動力，跨境電商行業(yè)成長能力仍具備較強的持續(xù)性。

電商渠道增速強勁，在跨境行業(yè)重要性日漸提升?？缇畴娚绦袠I(yè)憑借較強的成長性， 逐步成為我國進(jìn)出口貿(mào)易支柱產(chǎn)業(yè)。在我國消費者對進(jìn)口商品龐大的需求疊加我國生產(chǎn) 端對比海外的明顯優(yōu)勢作用下，我國進(jìn)出口額持續(xù)增長，2020 年達(dá)到 32.16 萬億元的規(guī) 模，2015-2020 年五年復(fù)合增長率為 5.55%。在進(jìn)出口金額中，跨境電商占比逐年提升， 從 2015 年的 22.11%提升至 2020 年的 38.87%，在我國進(jìn)出口貿(mào)易的支柱地位明確，2020 年實現(xiàn) 12.50 萬億元，2015-2020 年五年復(fù)合增長率高達(dá) 18.16%，對進(jìn)出口總額成長具備 重要支撐作用。今年 5 月，亞馬遜對全體賣家發(fā)出公開信，強調(diào)對入駐店鋪濫用評論功 能的行為的整治，賣家或因功能使用不當(dāng)而被封店。隨著平臺集中治理范圍陸續(xù)擴大， 目前已累計波及中國近 5 萬商家賬號。目前封店風(fēng)波負(fù)面影響基本落地，市場或進(jìn)入反 彈趨勢，疊加 10 月 6 日楊潔篪與沙利文會晤釋放中美關(guān)系緩和信號，跨境電商行業(yè)增長 或得到進(jìn)一步催化。

1.1 產(chǎn)業(yè)鏈：簡化貨物流轉(zhuǎn)，包容紛繁業(yè)態(tài)

簡化貨物流轉(zhuǎn)過程，容納多樣市場機會。相比于傳統(tǒng)外貿(mào)，跨境電商各貨物流轉(zhuǎn)的 環(huán)節(jié)大幅縮減，使交易行為直接化，進(jìn)而減少交易時間、降低成本并提高效率。傳統(tǒng)外 貿(mào)模式中一般由專業(yè)外貿(mào)經(jīng)銷商在進(jìn)口國對接專業(yè)外貿(mào)采購商，在收貨后再將貨物流轉(zhuǎn) 至各級分銷商、零售商，最終流向消費者。而跨境電商模式在電商技術(shù)支持下，制造商 可通過跨境電商平臺直接接觸消費者，貨物流轉(zhuǎn)鏈條大幅縮短。同時，跨境電商的靈活 性使得單筆訂單貨物批量較小、交易頻率更高，孕育出更多樣的市場需求。對比傳統(tǒng)外 貿(mào)與跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈，跨境電商行業(yè)作為普惠貿(mào)易具備更強的包容性，可容納各階層貿(mào) 易主體，傳統(tǒng)貿(mào)易的弱勢群體可獲得更強的參與性，跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈容納多樣服務(wù)企業(yè)， 物流企業(yè)、金融企業(yè)、支付企業(yè)等均可從中獲得機會?？缇畴娚滔鄬ωS富的業(yè)態(tài)賦予行 業(yè)更廣闊的成長空間。

跨境電商行業(yè)空間龐大且分散，產(chǎn)業(yè)鏈尚無統(tǒng)一規(guī)范的分類方式，我們根據(jù)各公司 在行業(yè)中行使的職能大致分為分銷、物流、支持三種類型。其中，分銷企業(yè)為跨境電商 行業(yè)的核心，負(fù)責(zé)貨物的生產(chǎn)、制造、銷售、售后服務(wù)等環(huán)節(jié)；物流企業(yè)在跨境電商行 業(yè)中負(fù)責(zé)貨物的流轉(zhuǎn)，確保貿(mào)易鏈條的完整；支持服務(wù)企業(yè)主要發(fā)揮輔助作用，負(fù)責(zé)支 付、資金融通、代運營等環(huán)節(jié)，為跨境電商行業(yè)帶來成長活力。在行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈維持正常 運營的過程中，各類型企業(yè)缺一不可，但分銷與物流企業(yè)對產(chǎn)業(yè)鏈價值的創(chuàng)造取決定性 作用。其中，分銷企業(yè)可按照貿(mào)易方向分為進(jìn)口與出口，二者均具備多樣落地形式，為 市場帶來紛繁業(yè)態(tài)；物流企業(yè)可按照貨物流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)分為運輸和倉儲，二者相輔相成，滿 足多樣且多變的市場需求。

分銷：進(jìn)出口落地形勢多樣，巨頭占據(jù)主流。進(jìn)口跨境電商由于市場空間廣闊，具 備多樣的落地形式，可在各細(xì)分市場獲取并轉(zhuǎn)化流量。按各分銷環(huán)節(jié)整合程度分類，各 進(jìn)口跨境電商平臺可分為綜合型與垂直型兩類，其中綜合型平臺在采購、銷售等環(huán)節(jié)與 第三方平臺合作；而垂直型平臺在產(chǎn)業(yè)鏈上的整合程度更高，對經(jīng)營各環(huán)節(jié)具備更強的 控制力，可有效規(guī)范人員管理、集中整合各流程數(shù)據(jù)及各業(yè)務(wù)資源等信息，從而在保障 服務(wù)質(zhì)量的同時加速服務(wù)優(yōu)化。按招商開放程度分類，各進(jìn)口跨境電商平臺可分為自營 型與平臺型，其中自營型平臺不包含第三方店鋪，由平臺統(tǒng)一負(fù)責(zé)售前售后服務(wù)；而平 臺型平臺接受第三方商家加盟合作，從而滿足更大范圍的客戶需求。阿里、京東等電商巨頭通過吸收國內(nèi)電商經(jīng)驗以及高滲透紅利，大規(guī)模引進(jìn)第三方商家，在幫助國際品牌 落地的同時擴大自身平臺規(guī)模，并進(jìn)一步鞏固自身行業(yè)地位，目前各電商巨頭旗下進(jìn)口 跨境電商平臺已成為行業(yè)主流，阿里與京東合計占據(jù)近 80%市場份額。

出口跨境電商按分銷對象分類主要可分為 B2B 批發(fā)與 B2C 零售兩種，二者分銷渠道 存在一定差別。出口跨境電商 B2B 平臺主要分為第三方平臺與獨立平臺兩類，其中第三 方平臺在交易鏈條中主要負(fù)責(zé)撮合賣家與買家，或在交易過程中提供部分相關(guān)服務(wù)；獨 立平臺在交易鏈條的參與程度更高，幫助海外中小零售商解決“最后一公里”問題。目 前在國內(nèi)出口跨境電商 B2B 交易模式與傳統(tǒng)貿(mào)易模式差別較小，仍需持續(xù)探索、完善生 態(tài)服務(wù)。

出口跨境電商 B2C 的銷售渠道相對簡單，主要分為大型多國電商平臺、海外本土電 商平臺、獨立站三類。其中大型多國電商平臺、海外本土電商平臺匯集大量第三方店鋪， 貨物來源國與銷售國均眾多，為出口跨境電商 B2C 行業(yè)增長提供肥沃土壤；獨立站為近 年新興落地形式，具備一定垂直性，基本來自超級大賣家，建站目的主要為品牌建設(shè)或 減輕平臺綁定以獲取相對穩(wěn)定的客源及業(yè)績。

物流：時效與服務(wù)互有取舍，各環(huán)節(jié)協(xié)作覆蓋市場需求。相對于境內(nèi)電商而言，跨 境電商物流的運輸鏈條以及運輸時間較長、組織相對靈活且不可控因素更多，難以達(dá)到 與境內(nèi)物流相同的體驗。在消費者普遍降低物流體驗預(yù)期的同時，國際物流的商業(yè)模式 在跨境電商的帶動下從根本上發(fā)生改變，從主營普遍采用海運集裝箱的國際貿(mào)易運輸轉(zhuǎn) 向結(jié)合物流與供應(yīng)鏈管理，業(yè)務(wù)范圍從單純的運輸拓寬到結(jié)合生產(chǎn)企業(yè)、供應(yīng)商、購買商等貿(mào)易各方，幫助企業(yè)從原材料到產(chǎn)成品、從供應(yīng)商到消費者的整個供應(yīng)鏈的重構(gòu)與 優(yōu)化。按照是否在銷售前存入目的國倉庫，跨境電商物流可分為直郵與代發(fā)模式。

直郵模式下，進(jìn)口與出口均可大致分為郵政國際郵件、國際商業(yè)快遞、國際專線三 類，分別在覆蓋范圍、時效、性價比方面占據(jù)優(yōu)勢。其中，郵政國際郵件憑借覆蓋全球 的運輸范圍以及相對低廉的價格占據(jù)行業(yè)主流，而國際專線憑借相對專業(yè)的處理能力以 及低于國際商業(yè)快遞的價格具備較高性價比，市場規(guī)模增速領(lǐng)先。

代發(fā)模式下，賣家提前備貨至目的國倉庫，在當(dāng)?shù)叵M者下單后再由倉庫代為發(fā)貨， 實現(xiàn)整體上降本增效。按達(dá)成銷售前是否完稅清關(guān)，代發(fā)模式又可分為前置倉與保稅倉 模式，其中前置倉位于目的國境內(nèi)關(guān)內(nèi)，用于存儲已完稅清關(guān)的貨物，而保稅倉位于目 的國境內(nèi)海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)或保稅物流中心內(nèi)，用于存儲未完稅清關(guān)的貨物。因此對我國 跨境電商平臺而言，代發(fā)模式下進(jìn)口貨物提前備貨至國內(nèi)保稅倉或前置倉，而出口貨物 則借助海外倉。

2.1 進(jìn)口：受益消費升級與回流，需求韌性支撐增速

需求帶動規(guī)模高增，市場逐步成熟。整體上看我國進(jìn)口跨境電商發(fā)展歷程，市場核 心驅(qū)動力為國內(nèi)居民對進(jìn)口商品的整體需求，而需求主要源自部分進(jìn)口商品在產(chǎn)品質(zhì)量、 品牌效應(yīng)或性價比等指標(biāo)較同類國產(chǎn)商品存在的一定優(yōu)勢。我國進(jìn)口總額在需求膨脹下 持續(xù)增長，2020 年達(dá)到 11.43 萬億元的規(guī)模，2015-2020 年五年復(fù)合增長率為 3.70%。進(jìn) 口跨境電商在進(jìn)口金額中占比逐年提升，從 2015 年的 8.64%%提升至 2020 年的 19.68%， 并在 2020 年實現(xiàn) 2.80 萬億元，2015-2020 年五年復(fù)合增長率高達(dá) 25.42%。同時，目前進(jìn) 口跨境電商用戶規(guī)模持續(xù)高增，2020 年達(dá)到 1.40 億人，2015-2020 年五年復(fù)合增長率高 達(dá) 43.51%，隨著市場逐步成熟，未來成長性預(yù)計可持續(xù)。

政策放松響應(yīng)需求高增，市場漸獲增長活力?？缇畴娚贪l(fā)展早期體量較小，故海關(guān) 監(jiān)管力度較弱，進(jìn)口商品通關(guān)過程中存在大量通過瞞報價值逃稅的“灰色通關(guān)”現(xiàn)象。 隨著消費者對進(jìn)口商品的需求膨脹帶動零售進(jìn)口規(guī)模擴張，政策逐步放松開啟海淘政策 陽光化。通過設(shè)立保稅進(jìn)口模式，允許跨境電商先將貨物運至國內(nèi)保稅倉，并在獲得訂 單后從保稅倉直接發(fā)貨，同時減免進(jìn)口稅與增值稅，鼓勵 B2C 進(jìn)口跨境電商發(fā)展。2012年起，B2C 進(jìn)口跨境電商在鄭州、杭州等 5 個城市試點，隨后逐步推廣。今年三月，商 務(wù)部、發(fā)改委等多部門下發(fā)通知，將跨境電商零售試點擴大到所有自貿(mào)試驗區(qū)、跨境電 商綜試區(qū)、綜合保稅區(qū)、進(jìn)口貿(mào)易促進(jìn)創(chuàng)新示范區(qū)、保稅物流中心（B 型）所在城市及 區(qū)域，允許相關(guān)地區(qū)開展保稅進(jìn)口業(yè)務(wù)。同時對各地消費者而言，進(jìn)口跨境電商可選品 類獲得逐步拓寬，從 2016 年的 8 個稅號商品逐步拓寬至 2019 年上百個稅目商品；購物 限額得到放松，2018 年個人購買限額從 20000 元/年、2000 元/次提升至 26000 元/年、5000 元/次；相關(guān)稅率不斷調(diào)整以強化進(jìn)口跨境電商價格優(yōu)勢。

海外疫情影響短期需求，需求韌性或帶動長期恢復(fù)高增。海外疫情或加劇國內(nèi)居民 對海外商品安全性的擔(dān)憂，從而引起消費意愿的減弱。從市場規(guī)模變動程度來看，2020 年我國跨境電商進(jìn)口規(guī)模同比增速較 2019 年下滑 16.46 個百分點，其中 B2B、B2C 規(guī)模 同比增速分別較 2019 年下滑 20.46、1.77 個百分點，進(jìn)口跨境電商用戶規(guī)模同比增速下 滑 29.24 個百分點。整體進(jìn)口跨境電商行業(yè)短期成長性受損。從與進(jìn)口跨境電商相關(guān)的一 般貿(mào)易、保稅監(jiān)管場所貨物、海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域物流貨物進(jìn)口金額來看，三者在 2020 年 上半年部分月份均出現(xiàn) 10%-20%的同比降幅，而后逐步恢復(fù)正常正增長，今年以來三者 同比增速已穩(wěn)定在 20%以上。

從長期看，消費習(xí)慣的滲透、個性化消費趨勢下品類的拓寬、高端化的消費趨勢將 賦予進(jìn)口跨境電商行業(yè)一定需求韌性，并帶動市場規(guī)模重回高增。

消費習(xí)慣層面，隨著直播電商等社交電商形式高速發(fā)展，跨境進(jìn)口消費品可獲得更 高強度低曝光，注入新興銷售渠道覆蓋更廣泛的消費人群，并獲得更龐大的成長空間。 截至 2018 年末，跨境網(wǎng)購人群中 26%為 90 后，56% 為 80 后，其中 90 后占比較 2017 年提升 3 個百分點；跨境進(jìn)口消費習(xí)慣從沿海地區(qū)向非 沿海地區(qū)擴散，非沿海地區(qū)消費者在 2018 年占比達(dá)到 64%，較 2017 年提升 13 個百分點； 在現(xiàn)有跨境進(jìn)口消費者中，跨境進(jìn)口消費的頻率提升明顯，每年跨境購物 3 次及以上消 費者占比高達(dá) 91%，較 2017 年提升 20 個百分點。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)艾媒咨詢，在 2020 年，每年跨境購物 3 次及以上消費者占比已高達(dá) 98%，每月跨境購物的消費者已占 86.7%， 而每周跨境購物的消費者已占 40.0%，消費習(xí)慣已獲高度滲透。

消費品類層面，早期跨境 B2C 電商商品以母嬰、食保等商品為主，而隨著消費者群 體擴大以及消費者個性化訴求加深，跨境網(wǎng)購品類逐步擴寬并細(xì)分。根據(jù)羅蘭貝格，近 年來美妝護(hù)理、家居用品等高度體現(xiàn)消費者個性化訴求的品類銷售規(guī)模份額提升明顯， 分別從 2015 年的 25%、5%提升至 2017 年的 36%、8%。

高端消費趨勢層面，近年來消費者購買高端產(chǎn) 品的意愿上行，其中三、四線城市年輕人成為新生消費主力，而該群體購物主要渠道為 電商。該群體在受訪者中雖僅占 25%，但為 2018 年消費增量貢獻(xiàn)近 60%，主要系兩 大因素疊加作用：一是可支配收入提升，二是具備較強消費意愿。一方面，低線城市富 裕家庭數(shù)量增速高于高線城市。使得大部分新增消費力量來自三、四線城市。

截至 2018 年已有 49%的城市家庭年可支配收入超過 13.8 萬元達(dá)到寬裕小康及以上水平，其中在三、 四線城市中該比例達(dá)到 34%。富裕家庭數(shù)量增速層面，三、四線城市 2010-2018 八年復(fù) 合增長率以 38%高于一、二線城市 23%水平的水平，拉動新生消費主力中三、四線城市 家庭占比提升。另一方面，低線城市年輕人空閑時間相對較多而娛樂方式相對單一，且 無購房等需求下的儲蓄壓力，積聚追趕潮流、購買高檔品的消費意愿。預(yù)算空間的提升 哺育高端消費，而中低線城市高端消費由于實體銷售下沉不足而依賴電商渠道，從需求 端推動高端消費線上化。個性化疊加高端化的消費浪潮將刺激更多元的市場需求，進(jìn)而 推動行業(yè)整體需求增長。根據(jù)艾媒咨詢，在 2020 年，跨境購物訂單均價在 500 元以上的 用戶已占 64.2%，而訂單均價在 1000 元以上的用戶已占 31.0%，強勁消費力已得到體現(xiàn)。

進(jìn)口跨境電商市場在政策鼓勵環(huán)境下逐漸獲得增長活力，雖在海外疫情下短期需求 出現(xiàn)波動，但長期看隨著進(jìn)口消費習(xí)慣持續(xù)滲透，個性化、高端化的消費趨勢將賦予需 求韌性，成長空間明確。為緊抓行業(yè)成長機會，進(jìn)口跨境電商平臺需具備統(tǒng)籌復(fù)雜多變 的貨物資源、管理龐大客流的經(jīng)驗及能力，而大型電商平臺憑借國內(nèi)電商的運營經(jīng)驗及 用戶基礎(chǔ)占據(jù)有利地位。在各大跨境電商平臺中，阿里巴巴憑借國內(nèi)電商多年的運營經(jīng) 驗及資源具備完善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并占據(jù)市場主流地位。

2.1.1 阿里巴巴：流量與品類優(yōu)勢兼具，占據(jù)市場主流地位

進(jìn)出口跨境電商業(yè)務(wù)完善，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。綜合各銷售模式的跨境電商平臺來 看，阿里巴巴跨境業(yè)務(wù)已在市場占據(jù)強勢主流地位，為我國跨境電商典型成功企業(yè)。根 據(jù) IPC 國際郵政公司統(tǒng)計，2020 年阿里巴巴在全球跨境電商消費中已貢獻(xiàn)近 20%的市場 規(guī)模，在全球跨境電商平臺中地位僅次于亞馬遜。阿里巴巴跨境業(yè)務(wù)矩陣主要分為 B2B 批發(fā)與 B2C 零售兩部分，而各項業(yè)務(wù)在國內(nèi)市場均中占據(jù)龍頭地位。隨著進(jìn)口跨境電商 逐步體現(xiàn)出需求韌性且存在進(jìn)入長期高增通道的可能，阿里巴巴作為在行業(yè)占據(jù)強勢主 導(dǎo)地位的巨頭或優(yōu)先吸收需求紅利。

B2B 批發(fā)層面，阿里巴巴國際站（Alibaba.com）為阿里巴巴主要布局投入，根據(jù)易 觀統(tǒng)計，已成為中國最大的線上批發(fā)交易市場。阿里巴巴國際站為商家提供的流量服務(wù) 與跨境供應(yīng)鏈服務(wù)，目標(biāo)為商家提供以平臺大數(shù)據(jù)、云計算及 SaaS 化服務(wù)能力為基礎(chǔ)的 跨境出口一站式解決方案，并賦能商家供應(yīng)鏈。截至 2020 財年，阿里巴巴國際站已具備 遍布約 190 個國家及地區(qū)的約 2000 萬海外供應(yīng)商及約 20 萬付費供應(yīng)商會員。收入層面， 阿里巴巴國際站收入主要由會員費、廣告費、供應(yīng)鏈服務(wù)費三部分構(gòu)成，目前其中三者 規(guī)模相當(dāng)，而供應(yīng)鏈服務(wù)費持續(xù)高增，預(yù)計非流量收入將逐步成為核心，未來在跨境供 應(yīng)鏈服務(wù)合作商方面的需求存在增長空間。

B2C 零售層面，阿里巴巴在進(jìn)出口雙向深度布局。進(jìn)口方面，阿里憑借旗下天貓國 際已成為中國最大的進(jìn)口電商平臺且份額逐年擴張，并于 2019 年 9 月收購考拉海購后進(jìn) 一步擴大份額，天貓國際與考拉海購分別為平臺型、自營型進(jìn)口電商頭部平臺，截至 2020Q4，二者份額分別占據(jù) 37.2%、27.5%，合計達(dá)到 64.7%。出口方面，阿里旗下速賣 通為中國最大出口 B2C 電商平臺，海外成交買家超 1.5 億，另一方面，阿里已收購東南 亞電商龍頭 Lazada、土耳其電商龍頭 Trendyol、業(yè)務(wù)范圍覆蓋巴基斯坦和孟加拉國的電 商巨頭 Daraz，同時為海外華人運營中文版天貓?zhí)詫毢Ｍ怆娚唐脚_，為中國商品出海充分 拓寬渠道鋪平道路。

2.2 出口：精品化成就品牌出海，駛?cè)爰铀贊B透快車道

出口跨境電商相比傳統(tǒng)外貿(mào)具備多項優(yōu)勢。在生產(chǎn)模式方面，出口跨境電商具備小 批量、高頻次的特點，可滿足更多樣的市場需求；在銷售模式上，出口跨境電商采用線 上撮合疊加 B2C 模式的廣泛應(yīng)用，可提高需求匹配的效率及準(zhǔn)確性；在物流模式上，出 口跨境電商多采用包裹化的方式，具備快速且高效的優(yōu)點。目前出口 B2B 在線采購已逐 步成為全球采購主流趨勢，對貿(mào)易經(jīng)濟帶動面較大，同時出口 B2C 銷售正往更多國家滲 透，從歐美日韓發(fā)達(dá)市場逐步滲透到東南亞新興市場。

日趨完善的出口電商逐步形成規(guī)模，倒逼海關(guān)管理精細(xì)化。1999 年阿里巴巴成立標(biāo) 志著我國出口跨境電商正式起步，貿(mào)易流程隨后逐步實現(xiàn)電子化，并逐步成熟。從規(guī)模 上看，我國出口總額持續(xù)高增，2020 年達(dá)到 17.93 萬億元的規(guī)模，2015-2020 年五年復(fù)合 增長率為 4.90%。在出口金額中，出口跨境電商占比逐年提升，從 2015 年的 32.06%高增 到 2020 年以 54.10%過半，并在 2020 年實現(xiàn) 9.70 萬億元，主要系疫情下我國防疫領(lǐng)先全 球、產(chǎn)能恢復(fù)較快，成為全球抗疫物資最大供應(yīng)國，2015-2020 年五年復(fù)合增長率高達(dá) 16.47%。另一方面，出口跨境電商市場按分銷對象可分為 B2B 批發(fā)與 B2C 零售兩種，其 中 B2B 占據(jù)主導(dǎo)地位，但在出口跨境電商市場規(guī)模中的占比隨著 B2C 高增逐步從 2013 年超 85%的水平落至 2019 年不足 80%的水平；而 B2C 因普適性更強，分銷渠道可分為 大型多國電商平臺、海外本土電商平臺、獨立站，隨著海外需求提升增速較高，在出口 跨境電商市場規(guī)模中的占比逐步達(dá)到 2020 年的 21.54%。

監(jiān)管層面，跨境電商出口海關(guān)申報貿(mào)易方式原以“0110”一般貿(mào)易為主，而隨著跨 境電商逐步成熟，海關(guān)總署增設(shè)“9610”跨境貿(mào)易電子商務(wù)、“1039”市場采購出口兩種 貿(mào)易方式以細(xì)化統(tǒng)計。隨著 B2B 及 B2C 出口電商規(guī)模逐步擴張，海關(guān)原有監(jiān)管模式或已 不足以滿足統(tǒng)計需求。在 2020 年，海關(guān)支持郵政部門開通進(jìn)出境臨時郵路支撐出口電商 平穩(wěn)運營，其中累計開通臨時出境口岸 15 個、臨時進(jìn)境口岸 13 個，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈 穩(wěn)定。同時，海關(guān)增設(shè)“9710”跨境電商 B2B 直接出口、“9810”跨境電商出口海外倉兩 種貿(mào)易方式以提升 B2B 出口跨境電商通關(guān)便利程度，從此 B2B 出口電商首次在海關(guān)監(jiān)管 層面從一般貿(mào)易方式中剝離并被清晰界定。其中“9710”與“9810”方式主要區(qū)別在于 物流渠道是否采用海外倉，體現(xiàn)跨境電商出口海外倉市場的規(guī)模及其重要性。海關(guān)管理 的精細(xì)化以及郵路上的政策支持體現(xiàn)出口電商市場規(guī)模及其重要性，一定程度上增強后 續(xù)成長空間的明確性。

產(chǎn)品端：從白牌走向品牌，從成本優(yōu)勢過渡到產(chǎn)品力領(lǐng)先。整體上看出口跨境電商 發(fā)展歷程，市場核心驅(qū)動力為國內(nèi)生產(chǎn)端在規(guī)模、效率、成本等方面對海外的領(lǐng)先。過 去，中國賣家主要依托國內(nèi)相對完善的供應(yīng)鏈和相對低廉的生產(chǎn)成本向海外出口低價標(biāo) 準(zhǔn)品，薄利多銷以量取勝。隨著國內(nèi)外消費者對產(chǎn)品質(zhì)量要求不斷提升以及需求多元化、 細(xì)化，更多賣家投入產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新，中國出海電商打造品牌意識空前，側(cè)重提升產(chǎn)品 力鞏固海外消費者對品牌信任度，尋求從“中國商品”走向“國際品牌”，搶占市場份 額的核心競爭力從低價格逐步轉(zhuǎn)向高質(zhì)量。隨著我國制造業(yè)與供應(yīng)鏈在全球優(yōu)勢明顯， 制造規(guī)模與質(zhì)量隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級不斷提升，供應(yīng)鏈體系品類逐步齊全，目前我國產(chǎn)品端優(yōu)勢已不局限于生產(chǎn)成本，而已擴張至產(chǎn)品品質(zhì)。根據(jù)聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織發(fā)布的 2020 年版“全球制造業(yè)競爭力指數(shù)（以 2018 年指標(biāo)為基礎(chǔ)計算）”，我國制造業(yè)在全球競爭力 持續(xù)位列第二，僅次于德國。同時我國制造業(yè)在疫情期間表現(xiàn)出強勁韌性，PMI 指數(shù)快 速反彈，在 2020 年 3 月起便回歸至高于榮枯線的水平。通過在產(chǎn)品端持續(xù)輸出中國制造 能力，我國可奠基出口跨境電商成長性及競爭力。

運營端：復(fù)制國內(nèi)電商經(jīng)驗，駛?cè)肴蚓€上消費滲透快車道。我國在生產(chǎn)端持續(xù)領(lǐng) 先的穩(wěn)定性在國貨出海品牌化、精品化的趨勢下進(jìn)一步促進(jìn)海外對我國商品的需求。2020 年全球疫情下，中國賣家保持高敏感度、判斷趨勢、快速響應(yīng)。在有效的防疫下，中國 率先復(fù)產(chǎn)復(fù)工，商家在第一時間為全球消費者在疫情期間提供各類高需求產(chǎn)品。根據(jù) IPC 國際郵政公司統(tǒng)計，中國已成世界最大跨境電商消費商品來源國，2020 年 37%的全球跨 境電商消費品來源國為中國，在全球跨境線上購物習(xí)慣加深的浪潮中具備較強獲益確定 性。

同時，2020 年疫情對國內(nèi)外線上購物消費習(xí)慣滲透催化作用明顯，推動全球電商行 業(yè)走向成熟。根據(jù) eMarketer，全球電商零售額在 2020 年實現(xiàn) 23.4 億元，雖同比增速 16.5% 略低于 2019 年，但滲透率從 2019 年的 13.6%躍升近 3 個百分點至 2020 年的 16.5%，行 業(yè)成熟程度大幅提升。另一方面，我國出口跨境電商主要面向歐美、日韓、東南亞市場， 在各市場內(nèi)仍存在龐大滲透空間。根據(jù) Euromonitor，目前全球電商規(guī)模最大國家為中國， 滲透率達(dá) 27%，僅次于韓國的 36%，而主要市場的國家中僅美國、英國、韓國、印尼達(dá) 到不低于 20%的電商滲透率，而線上消費習(xí)慣已經(jīng)形成難以回退，隨著市場逐步成熟， 通過利用當(dāng)前海外社交電商趨勢帶動宣傳，中國品牌及商品具備搶占市場的先發(fā)優(yōu)勢， 在各海外市場成長性相對明確。隨著跨境物流渠道逐步成熟、海外消費者購物習(xí)慣養(yǎng)成， 未來出口電商市場規(guī)模預(yù)計保持穩(wěn)定增長，據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，未來三年跨境出口零售復(fù) 合增長率可達(dá) 31.3%。

出口跨境電商市場憑借在產(chǎn)品端輸出中國制造能力、在渠道端輸入電商運營能力， 已逐步形成規(guī)模并倒逼海關(guān)管理精細(xì)化。目前產(chǎn)品端品牌化標(biāo)志我國產(chǎn)品端優(yōu)勢已從成 本過渡到產(chǎn)品力，疊加運營端國內(nèi)成熟電商市場豐富的經(jīng)驗，我國出口跨境電商可緊抓 全球電商滲透率提升賦予的成長機會。對跨境電商賣家而言，可通過維持產(chǎn)品端與渠道 端的優(yōu)勢消化市場需求。在我國品牌出海趨勢下的各大賣家中，安克創(chuàng)新逐步建設(shè)多元 化銷售渠道，以減弱對亞馬遜的依賴降低經(jīng)營風(fēng)險；而 SHEIN 依托 DTC 風(fēng)潮以及聯(lián)盟 營銷方式穩(wěn)固市場地位，二者或?qū)⑦M(jìn)一步吸收海外消費者需求，實現(xiàn)業(yè)績高增。

2.2.1 安克創(chuàng)新：亞馬遜金牌賣家，制造轉(zhuǎn)型品牌典范

境外貢獻(xiàn)主要收入，業(yè)績持續(xù)高增。亞馬遜作為全球最大跨境電商平臺，吸引大量 中國出海品牌進(jìn)駐。在入駐亞馬遜的眾多品牌之中，安克創(chuàng)新表現(xiàn)突出，已連續(xù) 5 年入 選全球最大傳播集團 WPP 與 Google 聯(lián)合發(fā)布的 BrandZ 中國出海品牌 50 強，目前位 列第 13 名。安克創(chuàng)新科技股份有限公司成立于 2011 年，主要從事自有品牌的移動設(shè)備 配件、智能硬件等消費電子產(chǎn)品的自主研發(fā)、設(shè)計和銷售，是全球消費電子行業(yè)知名品 牌商。業(yè)績層面，境外收入支撐公司整體業(yè)績，持續(xù)貢獻(xiàn) 98.5%左右的營收，并帶動公司 業(yè)績提升。2020 年公司實現(xiàn)營收 93.53 億元，其中境外貢獻(xiàn) 92.10 億元，二者分別同比增 長 33.82%、34.18%，2017-2020 連續(xù)三年復(fù)合增長率分別高達(dá) 33.82%、34/18%。歸母凈 利潤方面增速有所回調(diào)，2020 年同比僅增長 18.70%至 8.56 億元，2017-2020 連續(xù)三年復(fù) 合增長率為 38.57%，成長性一定程度上可持續(xù)。

多品類多平臺融合發(fā)展，收入結(jié)構(gòu)均衡化。經(jīng)營層面，安克創(chuàng)新已建立起多品類、 多品牌交叉發(fā)展的品牌體系，主要產(chǎn)品包含充電類、無線音頻類、智能創(chuàng)新類三大系列， 其中充電類使用 Anker 品牌，無線音頻類使用 Zolo、Soundcore 品牌，智能創(chuàng)新類使用 Eufy、Roav 和 Nebula 品牌，通過亞馬遜等境外大型電商平臺銷往美國、英國、德國、法 國、意大利等歐美市場，具備較高知名度和美譽度。分產(chǎn)品看，安克創(chuàng)新收入結(jié)構(gòu)趨向 均衡化，多品類合力支撐業(yè)績。充電類產(chǎn)品持續(xù)貢獻(xiàn)主要收入，但占比逐步縮窄，從 2017 年的 72.58%縮至 2020 年的 44.30%；智能創(chuàng)新類產(chǎn)品、無線音頻類產(chǎn)品占比持續(xù)擴張， 分別從 2017 年的 17.97%、8.93%擴至 2020 年的 32.71%、22.68%。各品類均衡發(fā)展有利 于公司避免核心品類行業(yè)不利消息對公司業(yè)績構(gòu)成重大沖擊，且可充分滿足細(xì)分需求， 吸收市場份額，穩(wěn)固市場地位。

亞馬遜貢獻(xiàn)主要收入，銷售渠道趨向多元化。分銷售渠道看，安克創(chuàng)新采用線上線 下結(jié)合的銷售模式，銷售渠道整體趨向多元化。其中線上渠道為其傳統(tǒng)且主要的銷售渠 道，而亞馬遜為其最重要的店鋪入駐平臺；而線下渠道處于積極建設(shè)階段。 線上渠道方面，收入增速處在 20%-30%區(qū)間，占收入比重逐步縮窄，從 2017 年的 76.75%落至 2020 年的 68.06%。

線上渠道分為線上 B2C、電商平臺入倉、其他三類，其 中線上 B2C 占據(jù)絕對份額并以亞馬遜為主。亞馬遜作為公司長期合作平臺持續(xù)支撐安克 創(chuàng)新營業(yè)收入，但隨著公司銷售渠道多元化，其對亞馬遜的依賴逐步降低，主要系公司 在亞馬遜的基礎(chǔ)上積極開拓 eBay、日本樂天、天貓等其他第三方平臺。2017-2019 年， 亞馬遜貢獻(xiàn)收入分別為 28.64 億元、36.76 億元和 44.09 億元，但占線上 B2C 收入比重從 2017 年的 96.44%落至 2019 年的 95.16%，而占營業(yè)收入比重從 2017 年的 73.37%落至 2019 年的 66.25%。電商平臺入倉方面，公司與京東合作，起步階段增速高企，但規(guī)模仍不及 1 億元。

線下渠道方面，隨著公司全球品牌影響力提升、渠道完善以及戰(zhàn)略規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)， 重要性逐步提升，收入增速維持在 40%-50%的區(qū)間，處在高速擴張階段，主要系由北美 和中東地區(qū)貢獻(xiàn)。公司在美國、日本、中東等國家和地區(qū)穩(wěn)步展開線下渠道的推廣，客 戶包括連鎖賣場和超市、區(qū)域性貿(mào)易商以及電信運營商等。連鎖賣場及超市方面，公司 與美國沃爾瑪、百思買、塔吉特等全球知名連鎖賣場、超市、電子產(chǎn)品專營店等展開合 作；區(qū)域性貿(mào)易商方面，公司與各市場排名前列具有廣泛銷售網(wǎng)絡(luò)及營銷實力的知名、 大型區(qū)域性貿(mào)易商合作，快速占據(jù)目的國線下消費電子產(chǎn)品市場，使得公司產(chǎn)品在終端 覆蓋度保持較高水平；同時，公司與電信運營商，如日本 KDDI、Softbank 等進(jìn)行合作， 銷售標(biāo)準(zhǔn)化與定制化的產(chǎn)品。

今年 5 月，亞馬遜對全體賣家發(fā)出公開信，強調(diào)對入駐店鋪濫用評論功能的行為的 整治，賣家或因功能使用不當(dāng)而被封店。隨著平臺集中治理范圍陸續(xù)擴大，目前已累計 波及中國近 5 萬商家賬號，其中不乏與安克創(chuàng)新為同行的 3C 大牌賣家。雖安克創(chuàng)新未受 封店浪潮影響，但海外平臺監(jiān)管面臨一定進(jìn)一步收緊的可能，而通過多元化建設(shè)渠道降 低對單一平臺的依賴可大幅弱化經(jīng)營風(fēng)險，隨著安克創(chuàng)新各渠道逐步建設(shè)成熟，業(yè)績穩(wěn) 定性或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

品牌力疊加產(chǎn)品力，營造壁壘維持地位。經(jīng)過多年在北美、歐洲、日本和中東等全 球主要發(fā)達(dá)國家和地區(qū)累積口碑，公司品牌優(yōu)勢明顯，在市場占據(jù)領(lǐng)先地位，賦予品牌 高消費者認(rèn)知度與忠誠度。產(chǎn)品層面，公司作為亞馬遜連續(xù)多年最受好評品牌并在亞馬 遜全球開店中國出口跨境品牌百強榜位列第三名，多款產(chǎn)品在亞馬遜平臺上位列最暢銷 產(chǎn)品（Best Seller）和推薦產(chǎn)品（Amazon’s Choice）。在原有產(chǎn)品維持優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)上，公 司持續(xù)創(chuàng)新，進(jìn)一步強化產(chǎn)品力。從研發(fā)費用看，公司 2020 年研發(fā)費用高達(dá) 5.67 億元， 2017-2020 年連續(xù)三年復(fù)合增長率高達(dá) 41.40%，研發(fā)費用率于 2020 年首次突破 6%。隨 著公司持續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新，品牌力與產(chǎn)品力壁壘有望夯實，進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位。

2.2.2 SHEIN：高性價比銷量黑馬，獨立站模式龍頭

DTC 風(fēng)潮旺盛，獨立站初露鋒芒。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)逐步成熟，電商與社交媒體的發(fā) 達(dá)使得線上購物逐步出現(xiàn)取代線下購物的趨勢，而信息透明度的提升使消費者更便于獲 取品牌及商品信息，催生 DTC（Directly to Customers）銷售模式。在 DTC 銷售模式下， 品牌移 批發(fā)商、零售商等中間環(huán)節(jié)，通過官網(wǎng)、官方 App 等途徑直達(dá)終端消費者完成產(chǎn)品的宣傳及售賣。中間環(huán)節(jié)的缺失賦予 DTC 模式價格優(yōu)勢，而直接接觸消費者便于廠 商把控銷售渠道及數(shù)據(jù)、消費者偏好等信息并基于數(shù)據(jù)作出決策，便于提升對市場的響 應(yīng)速度，實現(xiàn)產(chǎn)品快速迭代同時維持高盈利水平。整體上看，DTC 品牌相較傳統(tǒng)大品牌 在生產(chǎn)與研發(fā)、媒介與營銷、銷售渠道三方面存在優(yōu)勢。

依托獨立站高增趨勢，渠道端賦能成長性。對出海品牌而言，DTC 品牌主要落地形 式為獨立站。通過使用獨立站直達(dá)海外消費者，中國品牌可根據(jù)新生代消費群體的個性 化需求靈活變動，抓住傳統(tǒng)品牌迭代較慢的窗口期。在獨立站銷售模式下，平臺作為賣 家直接向客戶銷售產(chǎn)品，而電商網(wǎng)站一般由平臺方自行搭建或?qū)ν獠少?，現(xiàn)大量品牌搭 建獨立站以降低對大型跨境電商平臺的依賴，而獨立站由于可以直接觸達(dá)消費者，成為 品牌出海的重要途徑。從全球跨境電商 B2C 市場結(jié)構(gòu)來看，獨立站份額已從 2016 年的 9.8%提升至 2020 年的 20.3%，在傳統(tǒng)海外電商巨頭滲透率較低的東南亞等地區(qū)增速尤其 明顯。

早在上世紀(jì) 90 年代，跨境商家便借助網(wǎng)站來展示企業(yè)和相關(guān)產(chǎn)品的信息，但不涉及 任何交易環(huán)節(jié)，形成了獨立站的雛形。到了 20 世紀(jì)初期，跨境電商逐漸興起，但亞馬遜 等第三方平臺并不強勢，商家只能通過獨立站來擴展海外業(yè)務(wù)，Shopify 等知名獨立站平 臺便是從那時開始崛起。2009 年，Shopify 推出應(yīng)用程序編程平臺幫助其他商家定制自己 的網(wǎng)店，一些大品牌（如蘋果、古馳等）也開始建立自己的官網(wǎng)和電商網(wǎng)站。到了近五 年，伴隨著品牌效應(yīng)逐漸深入人心，以及第三方平臺賣家的競爭白熱化、平臺流量紅利 減少等，給獨立站帶來了快速成長空間，獨立站發(fā)展進(jìn)入井噴期。截至 2020 年末，我國 25%的跨境商家已經(jīng)搭建獨立站，25%的商家表示正在籌劃開設(shè)獨立站，獨立站成為商家 品牌化轉(zhuǎn)型的重要途徑。對于各品牌賣家而言，當(dāng)前第三方平臺日趨飽和，平臺賣家眾 多導(dǎo)致同質(zhì)化競爭日漸激烈，導(dǎo)致平臺流量紅利逐漸減少，賣家無法對消費者的相關(guān)數(shù) 據(jù)進(jìn)行深度挖掘，而通過利用獨立站培育自主品牌及電商網(wǎng)站，品牌方可獲得購物流程 更大的控制權(quán)，掌握一手消費者數(shù)據(jù)并建立消費者畫像，積累高質(zhì)量私域流量，提高復(fù) 購率并提升品牌溢價，創(chuàng)造盈利空間。

在各出海品牌中，SHEIN 為獨立站典型成功案例，目前已在全球最大傳播集團 WPP 與 Google 聯(lián)合發(fā)布的 2021 年 BrandZ 中國出海品牌 50 強中位列第 11 名。SHEIN 前身 “Sheinside”創(chuàng)立于 2008 年，主營婚紗銷售，2014 年“Sheinside”升級為自主品牌“SHEIN”， 主營服飾鞋帽等快時尚單品銷售并以獨立站為銷售渠道登陸海外各國市場。據(jù)雨果網(wǎng)消 息，SHEIN 在2020年營收近100億美元，已連續(xù)第八年實現(xiàn)營收超100%增長。目前SHEIN 已完成 E 輪融資，估值從 2015 年 6 月的 25 億美元逐步提升至 2020 年 8 月的超 150 億美 元，增長活力旺盛。

低價高質(zhì)并深入細(xì)分需求，聯(lián)盟營銷打造銷量黑馬。經(jīng)營層面，SHEIN 主營快時尚 女裝銷售。在 2020 年疫情下，線下銷售渠道受損嚴(yán)重，海外市場大量消費者選擇線上渠 道，從而淡化獨立站品牌線下渠道的弱勢，賦予成長機會。服飾時尚品牌官網(wǎng)及官方 App 在疫情期間獲得顯著流量紅利，成為跨境電商出海的機會賽道。SHEIN 以極高的訪問量 與相對較快的增速表現(xiàn)亮眼，其中 App 端貢獻(xiàn)超 70%流量。據(jù) i 黑馬，SHEIN 在 54 個國 家 iOS 購物 App 中排名第一，并在 13 個國家安卓設(shè)備中排名第一。相比業(yè)內(nèi)其他品牌， SHEIN 具備高性價比、深入細(xì)分需求、社交電商營銷成熟等優(yōu)點。

高性價比：根據(jù)德勤研究，當(dāng)前服飾品類中頭部品牌官網(wǎng)售價集中在 30-150 美元， 而以 SHEIN 為代表的 DTC 品牌單價偏低，大多在 50 美元以下。借助扁平銷售渠道降低 成本及售價的同時，SHEIN 在原材料供應(yīng)商的選擇上并未放松標(biāo)準(zhǔn)，維持整體產(chǎn)品線低 價高質(zhì)。

深入細(xì)分需求： 主品牌 SHEIN 針對運動、日常、商務(wù)等場景均推出相關(guān)產(chǎn)品外， SHEIN 集團推出多個子品牌深入各細(xì)分市場，包括推出運動服品牌 Glowmode、田園風(fēng) 格女裝品牌 Emery Rose、鞋類品牌 Cuccoo、內(nèi)衣品牌 Luvlette、休閑品牌 DAZY、高端 支線 MOTF 等。而各子品牌又針對各細(xì)分需求推出細(xì)分系列，整體上看覆蓋全年齡段全 場景女裝需求。 女裝外， SHEIN 于 2020 年末推出美妝獨立站 SHEGLAM，以 1-13 美元的單價主打極致性價比，以類似主品牌的戰(zhàn)略謀求第二增長曲線。

社交電商營銷成熟：在營銷方面，SHEIN 采用聯(lián)盟營銷模式，并結(jié)合自建聯(lián)盟營銷 平臺以及第三方聯(lián)盟營銷平臺。前期，SHEIN 主要借助 ShareASale（海外最早的聯(lián)盟營 銷平臺）、CJ Affiliate（海外規(guī)模最大的聯(lián)盟營銷平臺，在北美地區(qū)較熱門）、Awin 等第 三方平臺的力量，快速獲取流量資源。后期，SHEIN 自建獨立聯(lián)盟營銷網(wǎng)站系統(tǒng)，用于 管理和跟蹤聯(lián)盟客所有成功推薦的訂單，將網(wǎng)站潛在用戶發(fā)展成自己的推客，大規(guī)模吸 納中長尾流量。

3.1 直郵：郵政占據(jù)主流，專線猛烈成長

郵政普適性強占據(jù)主要市場，專線性價比高強勢成長。直郵模式下，貨物在進(jìn)入目 的國后無需存入專用倉庫，在完稅清關(guān)后直接由本地快遞公司配送往消費者。進(jìn)口與出 口的運輸模式均可大致分為郵政國際郵件、國際商業(yè)快遞、國際專線三類，而物流商通 常由貨物發(fā)出方選擇，故進(jìn)口端多采用海外物流供應(yīng)商，出口端多采用國內(nèi)物流供應(yīng)商。

郵政國際郵件：收發(fā)兩端均為郵政，通過萬國郵聯(lián)的渠道傳送數(shù)據(jù)，作為全球范圍 內(nèi)普惠的公共遞送服務(wù)，采用低速、低價的郵路模式。根據(jù)包裹信息追蹤服務(wù)的提供情 況，郵政國際郵件又可分為平郵類與掛號類，其中平郵類僅提供半程信息追蹤，而掛號 類可追蹤全程信息，收取較平郵類較高的費用。得益于郵政在大部分國家發(fā)達(dá)的網(wǎng)絡(luò)， 疊加各國信譽背 ，郵政國際郵件運輸服務(wù)穩(wěn)定性高且報關(guān)時郵辦海關(guān)相對獨立通關(guān)難 度相對較低；同時，郵政包裹在海關(guān)屬于進(jìn)出境個人物品監(jiān)管范疇，行郵稅享受一定優(yōu) 惠，故對輕小件而言可將物流成本壓縮至最低。但由于無附加服務(wù)，對目的國物流商及 商家利益有所損害，多國郵政不提供入境小包的妥投信息，郵政小包在部分國家或遭遇 通道堵塞、貨物攔截、增加稅收壓力等情況，使貨物時效偏慢甚至無法正常送達(dá)，對買 賣雙方而言容易產(chǎn)生信任危機并削弱整體體驗。

國際商業(yè)快遞：以國際快遞形式承運進(jìn)出境貨物、物品，快速、高效且安全，并提 供全程跟蹤查詢。相比郵政國際郵件模式，國際商業(yè)快遞報關(guān)程序相對復(fù)雜、查驗相對 嚴(yán)格，需按照進(jìn)出境貨物規(guī)定繳納稅款，關(guān)稅水平較高，且國際段運輸費用較高，疊加 信息錄入費、清關(guān)及配送費等，性價比相對較弱。目前國際快遞市場主要由國際快遞巨 頭 DHL、UPS、FedEx、TNT 負(fù)責(zé)，主要系國際快遞巨頭在全球網(wǎng)絡(luò)及代理清關(guān)資質(zhì)上 具備先發(fā)優(yōu)勢。國內(nèi)物流供應(yīng)商隨著網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)完善并提高服務(wù)水平，疊加與國內(nèi)物流供 應(yīng)商合作程度加深，未來份額存在提升空間。

國際專線：在各環(huán)節(jié)專業(yè)分工，分別由資源整合能力較強的主體運作，最終實現(xiàn)商 品門對門物流服務(wù)。在整合優(yōu)質(zhì)國際航空干線、境外配送等資源后，國際專線頭程大多 采用全貨機運輸，價格與時效均介于郵政小包與國際快遞之間，但空運市場的半透明導(dǎo) 致服務(wù)穩(wěn)定性低于國際快遞；清關(guān)方面相對專業(yè)，具備較大降低清關(guān)成本的概率，同時 尾程配送送達(dá)時間相對穩(wěn)定。在保證服務(wù)質(zhì)量的同時價格相對較低，國際專線具備一定 替代效應(yīng)。由于專線物流服務(wù)采用貨物發(fā)出國供應(yīng)商，故我國國際專線業(yè)務(wù)主要以出口 為主。中歐國際班列為我國代表專線物流之一，于 2011 年 3 月開出首列，截至今年 7 月 已累計開行突破 4.1 萬列，打通 73 條運行線路，通達(dá)歐洲 22 個國家的 160 多個城市。今 年 9 月，全國首列“鐵路快通”中歐班列在烏魯木齊國際陸港區(qū)正式發(fā)運，同時，一列 國際班列也通過“鐵路快通”模式由霍爾果斯口岸進(jìn)境駛往重慶，標(biāo)志著中歐班列開行 地與口岸地間的海關(guān)作業(yè)環(huán)節(jié)徹底打通，全國海關(guān)對中歐班列的監(jiān)管進(jìn)入全新階段。“鐵 路快通”模式是指由進(jìn)出境鐵路列車負(fù)責(zé)人按照規(guī)定提前向海關(guān)傳輸鐵路艙單電子數(shù)據(jù)， 在集約監(jiān)管力量的同時，更能有針對性地提升監(jiān)管效能?？焱ㄉ暇€后，海關(guān)監(jiān)管對象從 班列所載多個貨物收發(fā)貨人及其代理人變?yōu)閱我豢焱ㄉ暾埲?，即各地鐵路運營企業(yè)。海關(guān)通過對鐵路艙單電子數(shù)據(jù)進(jìn)行審核、放行、核銷，實現(xiàn)對鐵路列車所載進(jìn)出口貨物轉(zhuǎn) 關(guān)運輸監(jiān)管，疊加物流數(shù)據(jù)互聯(lián)共享，實現(xiàn)對中歐班列載運貨物的三方協(xié)同監(jiān)管，促進(jìn) 信息匹配、閉環(huán)管理和資源協(xié)同。“鐵路快通”模式的落地在為下一步持續(xù)優(yōu)化海關(guān)監(jiān)管 模式提出探索路徑的基礎(chǔ)上，推進(jìn)中歐班列降本增效，在跨境電商高速發(fā)展的浪潮中獲 得進(jìn)一步的發(fā)展空間。

從市場結(jié)構(gòu)來看，郵政國際郵件持續(xù)占據(jù)主流地位，占比在 2016-2019 年均穩(wěn)定在 50%以上，但在 2020 年落至 44%，主要系隨著國際專線性價比優(yōu)勢凸顯，對其他產(chǎn)品的 替代效應(yīng)逐步體現(xiàn)；而國際專線隨著運輸能力逐步提升占比持續(xù)高增，從 2016 年的 6% 提升至 2020 年的 32%，且中長期看預(yù)計維持高速成長；相比之下，國際商業(yè)快遞由于性 價比偏低，從 2016 年的 40%落至 2020 年的 24%。國內(nèi)市場中，順豐控股與華貿(mào)物流具 備一定代表性。其中順豐控股國際業(yè)務(wù)已培育多年，覆蓋面較廣，包含國際快遞、國際 小包等產(chǎn)品，目前與嘉里物流合作或充分發(fā)揮協(xié)同作用；華貿(mào)物流作為老牌物流服務(wù)商 進(jìn)入跨境電商市場較晚，從郵政小包入手或加速轉(zhuǎn)型。

直郵模式郵政國際郵件、國際商業(yè)快遞、國際專線三種方式分別在覆蓋范圍、時效、 性價比方面占據(jù)優(yōu)勢，覆蓋市場多樣需求。其中郵政國際郵件憑借覆蓋全球的運輸范圍 以及相對低廉的價格占據(jù)行業(yè)主流，而國際專線憑借相對專業(yè)的處理能力以及低于國際 商業(yè)快遞的價格具備較高性價比，市場規(guī)模增速領(lǐng)先。對于跨境電商物流服務(wù)商而言， 市場規(guī)模持續(xù)膨脹下各物流形式均具備樂觀成長前景。其中，順豐控股國際業(yè)務(wù)以及華 貿(mào)物流分別布局國際商業(yè)快遞、郵政國際郵件業(yè)務(wù)，緊抓市場需求。

3.1.1 順豐國際：國內(nèi)物流龍頭，布局品牌出海突圍市場

產(chǎn)品側(cè)重跨境電商，疫情下業(yè)績增長獲提速。順豐控股為國內(nèi)領(lǐng)先的綜合物流服務(wù)商， 業(yè)務(wù)矩陣包括時效、經(jīng)濟、冷運等，其中國際業(yè)務(wù)經(jīng)歷多年發(fā)展，現(xiàn)提供多樣化產(chǎn)品， 與國內(nèi)快遞、快運類似的國際標(biāo)快、特惠、小包、重貨、電商件外，還分別針對海淘與出 口電商推出轉(zhuǎn)運平臺及海外倉，其中 標(biāo)快、特惠、重貨外均針對跨境電商 B2B、B2C 客 戶推出。而各業(yè)務(wù)覆蓋范圍不一，其中標(biāo)快、特惠產(chǎn)品收派件范圍涉及數(shù)十個國家及地區(qū)， 小包產(chǎn)品可在超過 200 個國家及地區(qū)派件，而針對大件及中高價值的重貨、國際電商專遞、 海購豐運服務(wù)范圍則較小，海外倉產(chǎn)品亦受限于海外倉庫鋪設(shè)情況僅覆蓋歐洲與 羅斯。 業(yè)績層面，國際業(yè)務(wù)在疫情催化下成為順豐控股目前增長最快的業(yè)務(wù)，2020 營收同比增長 110.37%至 59.73 億元。疫情下國際客貨運航線萎縮，間接提升貨運需求，順豐控股增開 30 條國際航線，實現(xiàn)貨量運輸約 9 萬噸。同時，散客寄遞防疫物資需求的增加貢獻(xiàn) 20% 以上的國際業(yè)務(wù)營收，并使順豐國際快遞服務(wù)知名度提升；與美國電商平臺合作加深使得 貨源基礎(chǔ)穩(wěn)定性、國際包裹處理能力、抗風(fēng)險能力得到提高。

海外寡頭占據(jù)主要市場，品牌出海成為本土服務(wù)商突圍的機遇。我國國際快遞行業(yè) 整體規(guī)?？焖僭鲩L，營收在 2020 年破千億達(dá)到 1073 億元，同比高達(dá) 44%，同期業(yè)務(wù)量 達(dá)到 18.35 億件，年增長率基本保持在 25%以上。市場主要玩家為海外巨頭 UPS、FedEx 和 DHL，市場高度集中，2017 年 CR3 達(dá) 89%。作為資本和技術(shù)密集型行業(yè)，市場進(jìn)入 成本較高，龍頭 FedEx 經(jīng)歷 11 年才實現(xiàn)國際業(yè)務(wù)扭虧為盈，對于本土物流服務(wù)商而言， 訂單需求規(guī)模較小的情況下，需付出更多成本逐步建立網(wǎng)絡(luò)并利用價格優(yōu)勢吸引客戶， 突破寡頭格局存在一定難度。而隨著近年來跨境電商行業(yè)出現(xiàn)品牌化趨勢，市場需求逐 步區(qū)別于傳統(tǒng)貨代，本土服務(wù)商服務(wù)一體性、針對性較強成為中國品牌偏好選擇，品牌 出海為本土物流服務(wù)商帶來崛起的機遇。根據(jù)順豐公告，跨境電商在近 2 年已貢獻(xiàn) 40% 以上的貨量，預(yù)計后續(xù)持續(xù)帶動業(yè)務(wù)高增。

發(fā)揮獨家優(yōu)勢鞏固地位，聯(lián)手市場巨頭擴充想象空間。對比國內(nèi)其他物流服務(wù)商，順 豐可利用自有全貨機與自有航司，開通密集的國際航線支撐國際快遞業(yè)務(wù)，且在鄂州機場 啟用后可更自由地安排航班、更充分利用現(xiàn)有資源，從而突出自身優(yōu)勢。在此基礎(chǔ)上，2021 年 2 月順豐宣布持股的國際物流巨頭嘉里物流在跨境運輸方面和順豐在重點服務(wù)地區(qū)及業(yè) 務(wù)上存在互補關(guān)系，且在東南亞具備大量物流設(shè)施，可彌補順豐海外倉覆蓋范圍不足的劣 勢。長期來看，通過吸收嘉里物流國際業(yè)務(wù)優(yōu)勢并實現(xiàn)多業(yè)務(wù)協(xié)同，可進(jìn)一步拓寬公司國 際業(yè)務(wù)想象空間。

3.1.2 華貿(mào)物流：老牌物流服務(wù)商，進(jìn)入跨境物流謀求新增長點

老牌國際物流服務(wù)商，跨境電商賦予新增長點。華貿(mào)物流為中國領(lǐng)先第三方國際綜 合物流服務(wù)商和國際物流優(yōu)選方案提供者，具備較高綜合統(tǒng)籌服務(wù)能力，服務(wù)產(chǎn)品穩(wěn)定、 標(biāo)準(zhǔn)、集約，同時物流網(wǎng)絡(luò)資源遍布海內(nèi)外，在業(yè)內(nèi)享有較大影響力和競爭優(yōu)勢。業(yè)務(wù) 層面，華貿(mào)物流主營國際空運、國際海運、跨境電商物流、特種物流、倉儲第三方物流、 國際工程物流六類，其中國際空運、國際海運貢獻(xiàn)主要營收，而跨境電商物流從 2019 年 起進(jìn)入市場，起步初期增長迅猛。2020年，華貿(mào)物流實現(xiàn)營收140.95億元，同比增長37.47%， 2015-2020 年五年復(fù)合增長率為 12.05%。另一方面，華貿(mào)物流 2020 年實現(xiàn)歸母凈利潤 5.30 億元，同比增長高達(dá) 51.01%，2015-2020 年五年復(fù)合增長率為 29.95%。其中國際空運、 國際海運貢獻(xiàn)營收均持續(xù)穩(wěn)定在 35%-40%區(qū)間，分別實現(xiàn) 56.96、48.33 億元營收，同比 分別增長 53.41%、22.19%；而跨境電商物流在 2020 年實現(xiàn)營收同比增長 722.54%至 18.98 億元，貢獻(xiàn) 13.46%營收以及 20.17%毛利。國際空運的高速增長以及跨境電商物流的爆發(fā) 推動整體業(yè)績表現(xiàn)重回高增。公司視跨境電物流、國際空運快遞、國際工程物流為國內(nèi) 國際物流企業(yè)未來最大增長極和賽道，目前已利用信息技術(shù)推動效率提升，并通過卡位 戰(zhàn)略，與跨境通、有棵樹、義達(dá)國際等中國 B2C 出口跨境電商企業(yè)展開合作，同時研究 投資優(yōu)質(zhì)出口跨境電商企業(yè)推動后續(xù)發(fā)展。

切入跨境郵政小包，擬加速跨境電商物流轉(zhuǎn)型。2019 年華貿(mào)物流通過收購北京華安 潤通國際物流和華大國際物流 70%股權(quán)切入郵政小包產(chǎn)業(yè)鏈，同時進(jìn)入跨境電商物流市 場。大安國際主要為中國郵政提供國際郵件航空運輸采購及地面操作服務(wù)，并且是郵政 主要服務(wù)商之一。在收購大安國際后，2019 年公司通過收購大安國際 70%股權(quán)快速進(jìn)入 郵政國際空運業(yè)務(wù)細(xì)分市場，主要負(fù)責(zé)干線運輸代理以及出口口岸的地面操作兩個環(huán)節(jié)。 郵政國際空運業(yè)務(wù)中包括了 EMS、國際 e 郵寶、航空函件、航空包裹等，其中以國際 e 郵寶為代表的國際郵政小包主要用于承接跨境電商商品配送，在國內(nèi) B2C 出口跨境電商 直發(fā)渠道中占據(jù)龍頭地位，因此華貿(mào)物流控股的大安國際將持續(xù)受益 B2C 出口跨境電商 紅利而保持業(yè)績增長。

同時，華貿(mào)物流參股的深圳翼邦物流承接直接客戶或同行客戶的業(yè)務(wù)總包或者分包， 設(shè)計并優(yōu)化跨境物流全過程方案，致力于滿足客戶門到門一站式跨境綜合物流的全部需 求。同時華貿(mào)物流屬下的深圳華貿(mào)跨境電商物流公司為更加有效拓展跨境電商物流業(yè)務(wù)， 在公司取得國際快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營許可資質(zhì)的基礎(chǔ)上，正在積極申請海關(guān)國際快件中心、跨 境電商個人直郵物流信息推送、跨境電商進(jìn)口保稅備貨倉庫等相關(guān)資質(zhì)。

另一方面，公司簽訂定增協(xié)議擬引入鼎暉作為戰(zhàn)略投資者，并與 B2C 直營跨境電商 品牌加速業(yè)務(wù)合作，做大跨境電商物流業(yè)務(wù)。華貿(mào)物流此前披露，擬通過非公開發(fā)行募 集資金約 6 億元，引入投資者蒸泰投資和山東國投，其中蒸泰投資為鼎暉投資的關(guān)聯(lián)方。 通過“鼎暉”在跨境電商領(lǐng)域既有投資，有望加深與部分中國 B2C 出口跨境電商企業(yè)如執(zhí) 御、跨境通、有棵樹等進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，支撐公司后續(xù)跨境電商業(yè)務(wù)量持續(xù)較好增長。而 引入山東國投則可以幫助加快在山東青島、濟南、煙臺三地機場的國際空運包機對接， 近距離優(yōu)勢服務(wù)更多的日韓跨境電商客戶。

3.2 代發(fā)：改善體驗需求明確，性價比賦能倉儲規(guī)模

代發(fā)模式下目的國倉庫提前備貨，當(dāng)?shù)叵M者下單后境內(nèi)倉庫代為發(fā)貨且退換貨等 服務(wù)亦可在境內(nèi)處理，從而大幅縮短消費者下單到收貨以及退換貨的物流時長，整體購 物體驗可接近國內(nèi)電商，同時倉儲成本在跨境電商賣家成本結(jié)構(gòu)中占比較低，以優(yōu)勢性 價比凸顯倉儲對行業(yè)降本增效的重要性。按達(dá)成銷售前是否完稅清關(guān)，代發(fā)模式又可分 為前置倉與保稅倉模式，其中前置倉位于目的國境內(nèi)關(guān)內(nèi)，用于存儲已完稅清關(guān)的貨物， 而保稅倉位于目的國境內(nèi)海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)或保稅物流中心內(nèi)，用于存儲未完稅清關(guān)的貨 物。因此對我國跨境電商平臺而言，代發(fā)模式下進(jìn)口貨物提前備貨至國內(nèi)保稅倉或前置 倉，而出口貨物則借助海外倉。

進(jìn)口代發(fā)：品類及來源復(fù)雜化的趨勢下，市場對倉儲分揀能力要求提升。以“保稅 進(jìn)口”保稅倉代發(fā)模式為例，跨境電商平臺將入境貨物整批存放在國內(nèi)的保稅倉，并采 用跨境電商模式報關(guān)報檢，在消費者下單后電商平臺再將相應(yīng)信息發(fā)予海關(guān)系統(tǒng)申報。 通關(guān)后貨物將由國內(nèi)快遞運往收件人，未售出貨物無需報關(guān)且可直接退回來源國。在保 稅進(jìn)口模式下消費者跨境網(wǎng)購的速度體驗可大幅提升，退換貨體驗可接近國內(nèi)電商。

個性化消費趨勢下，進(jìn)口跨境電商品類結(jié)構(gòu)趨于復(fù)雜，而由于品類結(jié)構(gòu)高度相關(guān)于 來源國，故隨著品類拓寬及細(xì)化，商品來源國預(yù)計從傳統(tǒng)美日韓逐步滲透到更多小眾國 家，而多元化的產(chǎn)業(yè)鏈參與方將為物流行業(yè)帶來機會。隨著個性化趨勢加深，商品來源國預(yù)計進(jìn)一步多元化，更多樣的市場需求帶來對物流企業(yè) 更高的要求。面對復(fù)雜化的市場，代發(fā)模式利用倉儲串聯(lián)物流鏈條中各運輸環(huán)節(jié)，受貨 物來源國變動的影響較小，具備較強的包容性，相比直郵模式，需求具備明確的成長空 間。

出口代發(fā)：成長趨勢明確，數(shù)字化為未來方向。出口代發(fā)模式下，我國出口貨物在 集貨、分揀后統(tǒng)一運輸完成清關(guān)離境，通過國際干線運輸發(fā)至目的國的海外倉。運作流 程主要分為頭程、庫內(nèi)、尾程三部分，分別負(fù)責(zé)國內(nèi)集貨送到海外倉、倉內(nèi)訂單操作及 庫存管理、出倉配送及售后服務(wù)。在運營層面，海外倉可由大賣家自建或與第三方物流 服務(wù)商合作共享資源，而位于目的國境內(nèi)關(guān)內(nèi)與關(guān)外的海外倉分別發(fā)揮集貨倉與保稅倉 的功能，暫存貨物并在境外消費者下單后交與本地快遞配送，從而改善境外銷售的售前 售后體驗。在跨境電商主要售賣白牌標(biāo)品時期，海外本地化運營需求較弱，海外倉并未 形成規(guī)模。隨著我國制造業(yè)崛起，各大優(yōu)秀企業(yè)國際化進(jìn)程加快，海外倉需求逐步增長。 2013 年起，出口跨境電商市場中各超級大賣以及大型物流企業(yè)依次建設(shè)海外倉，深入“先 備貨、后交易”服務(wù)模式并加速直郵改海外倉模式，以提高整體服務(wù)水平。

FBA：全稱為 Fulfillment by Amazon（亞馬遜物流），為亞馬遜托管業(yè)務(wù)，其中倉儲 運作模式與海外倉類似。賣家在支付倉庫租金訂閱服務(wù)后，可提前備貨至亞馬遜倉庫， 而亞馬遜將代理倉儲、揀貨、包裝、配送、收款、客服及退貨處理等一條龍物流服務(wù)， 在消費者下單后，貨物將從亞馬遜倉庫直接發(fā)往消費者手上，從而實現(xiàn)物流流程的大幅 簡化以及物流成本的縮減。同時，亞馬遜對 FBA 會員降低審查強度并提供獨家增值服務(wù)， 包括快遞隔日達(dá)、庫存管理工具、消費者行為分析等，幫助降低賣家運營門檻。由于亞馬遜倉庫遍布全球 100 多個國家，對賣家而言可快速激活多地銷售渠道打開市場，實現(xiàn) 快速成長。從規(guī)模上看，亞馬遜在 2018 年在全球倉儲面積已達(dá) 233.07 百萬平方英尺， 2013-2018年五年復(fù)合增長率高達(dá)22.47%，可用于FBA的倉儲空間龐大且保持高速擴充。 另一方面，隨著 FBA 服務(wù)規(guī)模擴張，亞馬遜履約費用持續(xù)高增，從 2010 年的 28.98 億美 元暴漲至 2020 年的 585.17 億美元，年復(fù)合增長率高達(dá) 35.06%，但履約費用率穩(wěn)定在 10%-15%區(qū)間，未因履約規(guī)模膨脹而承受經(jīng)營壓力。

海外倉對體驗改善明顯，成長趨勢明確。利用海外倉的代發(fā)模式對賣家、平臺、買 家等而言，都可獲得相對優(yōu)勢的體驗。其中對平臺而言，海外倉代發(fā)模式可通過提升客 戶體驗強化客戶粘性，從而擴大平臺競爭力，并強化對賣家與商品的管控力度；對賣家 而言，采用海外倉有利于庫存管理，可幫助降低一定倉儲及運輸成本；對消費者而言， 海外倉代發(fā)模式可減少等待時間，并便于享受與本土電商類似的退換貨等增值服務(wù)。另 一方面，政策端國務(wù)院在 2014 年《關(guān)于支持外貿(mào)穩(wěn)定增長的若干意見》開始在后續(xù)跨境 電商政策文件中均提及海外倉，商務(wù)部 2015 年《“互聯(lián)網(wǎng)+流通”行動計劃》、《電子商務(wù) “十三五”發(fā)展規(guī)劃》明確指出鼓勵企業(yè)通過規(guī)范的海外倉模式融入國外零售體系，鼓 勵海外倉建設(shè)。目前，跨境電商出口海外倉市場的規(guī)模及其重要性已隨著 2020 年海關(guān)增 設(shè)“9810”監(jiān)管方式得到一定體現(xiàn)，通過充分發(fā)揮運營模式上的優(yōu)勢以及政策端的鼓勵， 海外倉成長趨勢相對明確。

品牌出海催生多元化物流需求，處理能力為未來競爭方向。在品牌出海的浪潮中， 伴隨著賣家地域與類型多元化以及全球化布局兩大趨勢，而這兩大趨勢將為國際物流服 務(wù)商帶來更多樣的需求。一方面，賣家地域從珠三角、長三角等熱門地區(qū)逐步向內(nèi)陸延 伸，且類型逐步滲透到傳統(tǒng)制造業(yè)、傳統(tǒng)外貿(mào)商、傳統(tǒng)知名品牌等，市場參與者出現(xiàn)多 元化；另一方面，賣家持續(xù)擴大銷售范圍，據(jù)亞馬遜調(diào)研顯示，同時運營兩個以上亞馬遜海外站點的賣家已占近 60%，而計劃擴展新站點的賣家占比高達(dá) 82%，各賣家已不局 限于歐美成熟市場，逐步向中東、澳洲、東南亞等市場拓展。從物流服務(wù)商的角度上看， 賣家地域、類型多元化催生更頻繁、多樣的運輸需求，市場逐步邁入“自動化+算法”的 時代，倉儲企業(yè)通過建設(shè)高標(biāo)倉并應(yīng)用智能化分揀技術(shù)等可逐步構(gòu)筑自身壁壘，營造業(yè) 務(wù)優(yōu)勢。

代發(fā)模式下目的國倉庫提前備貨，整體購物體驗可接近國內(nèi)電商，同時倉儲成本在 跨境電商賣家成本結(jié)構(gòu)中占比較低，以優(yōu)勢性價比凸顯倉儲對行業(yè)降本增效的重要性。 隨著進(jìn)出口跨境電商品類結(jié)構(gòu)、運輸鏈條趨于復(fù)雜，未來對倉儲分揀能力、數(shù)字化處理 能力、規(guī)模等要求將逐步膨脹，從需求端賦予倉儲市場成長機會。面對廣闊市場空間， 嘉誠國際作為國內(nèi)領(lǐng)先第三方供應(yīng)鏈服務(wù)商，為阿里巴巴進(jìn)出口跨境電商提供倉儲服務(wù)， 預(yù)計隨嘉誠國際港完全投產(chǎn)進(jìn)一步深入合作關(guān)系并釋放出口物流業(yè)績彈性。

3.2.1 嘉誠國際：擴容產(chǎn)能緊抓需求，即將開啟增長空間

領(lǐng)先物流平臺，長期發(fā)展實力雄厚。廣州市嘉誠國際物流股份有限公司設(shè)立于 2000 年 10 月，是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合性第三方供應(yīng)鏈服務(wù)提供商。公司通過商流、物流、資金流、 信息流“四流合一”全程供應(yīng)鏈一體化管理業(yè)務(wù)模式，形成了貫穿制造業(yè)企業(yè)原材料采 購、產(chǎn)品開發(fā)與生產(chǎn)、倉儲、配送、產(chǎn)品銷售及售后服務(wù)全過程的全程供應(yīng)鏈一體化管 理運營模式。公司服務(wù)主要針對制造業(yè)與商貿(mào)業(yè)，持續(xù)推進(jìn)制造業(yè)、商貿(mào)業(yè)、物流業(yè)三 業(yè)聯(lián)動模式?；谀壳耙淹懂a(chǎn)的產(chǎn)能，公司目前業(yè)績主要由制造業(yè)物流、跨境電商物流 貢獻(xiàn)。其中制造業(yè)物流作為公司自成立初期 2000 年起長期堅持的服務(wù)已為多家企業(yè)實現(xiàn) 長期全流程供應(yīng)鏈管理，跨境電商物流進(jìn)口業(yè)務(wù)自 2014 年起步，公司在兩項業(yè)務(wù)上均具 備豐富經(jīng)驗，并在此基礎(chǔ)上切入成長性更高的新賽道。在制造業(yè)物流方面，公司已著手 建設(shè)汽車智慧物流中心，將復(fù)制現(xiàn)有“豐田模式”經(jīng)驗切入生產(chǎn)端流程復(fù)雜而物流需求 龐大的汽車行業(yè)；在商貿(mào)業(yè)物流方面，公司將借助嘉誠國際港大力發(fā)展規(guī)模龐大且增速 高企的出口跨境電商業(yè)務(wù)，并分別在海南、廣州番禺布局免稅、電商市場。整體上，公 司拓寬業(yè)務(wù)充分吸收市場需求，奠基長期成長性提升，其中跨境電商物流將在近期隨著 嘉誠國際港完全投產(chǎn)而釋放業(yè)績彈性，逐步成為主要驅(qū)動力。

公司業(yè)績層面，營收在 2017 年上市后營收增速放緩，2020 年受制于疫情因素出現(xiàn) 3.59%的負(fù)增長，實現(xiàn) 11.51 億元，2015-2020 五年復(fù)合增長率為 9.91%，而 2021 上半年 同比增長 19.72%至 5.96 億元，已恢復(fù)至正常水平，疫情影響已淡出。分業(yè)務(wù)看，公司綜 合物流業(yè)務(wù)雖持續(xù)貢獻(xiàn)主要營收，但占比隨供應(yīng)鏈分銷業(yè)務(wù)的高速擴張而逐步下滑，整 體上營收結(jié)構(gòu)逐步趨向綜合物流與供應(yīng)鏈分銷執(zhí)行各半。從盈利水平上看，各業(yè)務(wù)盈利 能力分層明顯，綜合物流業(yè)務(wù)毛利率保持 35%-40%附近水平，同時持續(xù)貢獻(xiàn)約 80%毛利 潤，支撐公司整體盈利水平；而供應(yīng)鏈分銷執(zhí)行業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)保持在 10%左右，貢獻(xiàn)約 20%毛利潤。

客戶：業(yè)務(wù)性質(zhì)賦予較強粘性，阿里地位疊加需求前景賦予長期增長。制造業(yè)與商 貿(mào)業(yè)物流流程復(fù)雜且高度定制化，更換物流服務(wù)供應(yīng)商造成的經(jīng)營波動或?qū)⒊掷m(xù)數(shù)月， 故行業(yè)普遍具備較強客戶粘性。在客戶資源層面，公司松下電器起步，逐步復(fù)制優(yōu)勢并 拓寬合作行業(yè)范圍，跨境電商物流與阿里巴巴達(dá)成長期合作關(guān)系，而客戶的持續(xù)優(yōu)質(zhì)經(jīng) 營疊加粘性賦予公司長期的經(jīng)營穩(wěn)定性。隨著公司嘉誠國際港完全投產(chǎn)，跨境電商物流 與阿里巴巴的合作將得到進(jìn)一步的深化，發(fā)力出口市場。在貨物出口合作中，公司主要 面向中國香港及東南亞電商市場，市場中亞馬遜勢力較弱可避開歐美市場的封店風(fēng)波， 且電商平臺普遍接受中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭投資，中國物流服務(wù)商成長土壤肥沃，憑借阿里系 東南亞電商平臺的強勢地位以及國內(nèi)成熟電商市場中的龐大賣家資源，市場規(guī)模前景可 觀，公司依托深度合作關(guān)系可充分受惠，營造未來長期增長點。

產(chǎn)能：地緣優(yōu)勢穩(wěn)固，大幅擴容稀缺資源塑造資產(chǎn)壁壘。目前公司完全起用產(chǎn)能主 要有天運國際物流中心以及用以服務(wù)制造業(yè)客戶的租賃倉庫兩部分；嘉誠國際港目前已 進(jìn)入試運營階段，將在短期內(nèi)完全投產(chǎn)；而未來海南多座多功能數(shù)智物流中心以及華南 國際電商港已處在規(guī)劃階段。嘉誠國際港項目總投資額約 25.80 億元，總用地面積 12.75 萬平方米，總建筑面積預(yù)計約 60.40 萬平方米，其中約 52.49 萬平方米將用于倉儲用途。 項目分為三期，其中一期已建成，配備海關(guān)及檢驗檢疫大樓；二期主要包括五棟五層物 流倉庫、作業(yè)通道及上下行盤道等配套設(shè)施，目前已投入試運營，預(yù)計在今年內(nèi)大規(guī)模 投入運營；三期為兩棟多功能生產(chǎn)性廠房及相應(yīng)配套設(shè)施，目前已進(jìn)入建設(shè)階段。二期 作為項目核心，為公司 IPO 募資目標(biāo)建設(shè)項目之一，預(yù)計項目投資總額 9.18 億元，而截 至 2020 年末已投入 6.58 億元，而在今年擬發(fā)行的定增中擬投入 0.84 億元。整體上看， 公司核心產(chǎn)能天運物流中心與嘉誠國際港均位于廣州市南沙區(qū)，可充分吸收當(dāng)?shù)刈鳛槲?國主要港口及重要物流樞紐帶來的跨境電商需求紅利。同時，產(chǎn)能可憑借自有產(chǎn)權(quán)以及 跨境資質(zhì)維持經(jīng)營穩(wěn)定性，疊加高標(biāo)倉性質(zhì)凸顯資源稀缺性。隨著公司嘉誠國際港完全 投產(chǎn)，倉儲產(chǎn)能資源將獲得大幅擴容并憑借稀缺性塑造資產(chǎn)壁壘，強化客戶粘性的同時 賦予公司業(yè)績增長彈性。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】「鏈接」。