?公司簡介

恒大高新，大家一開始看到這個名字千萬不要以為是恒大下轄的子公司。他其實(shí)和恒大一毛錢關(guān)系都么有。恒大高新是一家江西的公司，成立于1993年。主要是生產(chǎn)聲學(xué)降噪，防磨抗腐蝕，垃圾爐設(shè)備。公司在2011年上市，募集了3.8個億，主要花在補(bǔ)充流動資產(chǎn)1個多億；投資公司或者重組花了1個多億，剩下的一些項(xiàng)目開發(fā)一個億左右?？梢钥闯龉灸技馁Y金基本上花在運(yùn)營和投資上，投資項(xiàng)目的錢很少。在2017年，公司收購了兩個互聯(lián)網(wǎng)公司武漢飛游和長沙聚豐，開始互聯(lián)網(wǎng)推廣業(yè)務(wù)。形成了所謂的節(jié)能環(huán)保和互聯(lián)網(wǎng)營銷雙主業(yè)。但是同時也給公司帶來了5億元的商譽(yù)。主營業(yè)務(wù)：節(jié)能環(huán)保加互聯(lián)網(wǎng)營銷的雙主業(yè)格局節(jié)能環(huán)保：防磨抗蝕業(yè)務(wù)、垃圾焚燒爐防護(hù)業(yè)務(wù)和聲學(xué)降噪業(yè)務(wù)三個模塊?；ヂ?lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)：收購武漢飛游和長沙聚豐。武漢飛游、長沙聚豐的主營業(yè)務(wù)包括軟件分發(fā)、推廣業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)頁面廣告業(yè)務(wù)。公司業(yè)績公司在并購重組前后完全不一樣的業(yè)績表現(xiàn)。在并購之前公司收入逐年下滑，公司凈利潤也在虧損的邊緣徘徊。在并購之后公司業(yè)績顯著提升，收入幾乎翻倍增長，同時凈利潤從虧損瞬間達(dá)到3千萬。今年三季度凈利潤不但超過去年全年業(yè)績，而且達(dá)到8千萬，翻倍增長，加上四季度，不出意外可以達(dá)到9千萬到1億元。

公司現(xiàn)金流公司的收入和凈利潤雖然在顯著提升，但是公司的現(xiàn)金流情況并不理想。在2017年重組后，公司的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)能達(dá)到76%以上。從公司年報(bào)中可以分析，公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的客戶主要是騰訊，百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，行業(yè)話語權(quán)極強(qiáng)，結(jié)合公司應(yīng)收賬款的增長情況，可以看出，公司的回款力度不強(qiáng)，下面會專門分析。

公司毛利率并購像一劑強(qiáng)心劑，給公司帶來質(zhì)的變化。公司在并購之前的毛利率和凈利率都比較低。有的年份都在虧損或者虧損的邊緣。在并購之后公司的毛利率和凈利率都出現(xiàn)顯著的增長。毛利率變動主要還是并購后的公司屬于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，毛利高。但是真的會這么高嗎？需要打個問號？

公司并表公司

從主要的并表公司看，公司貢獻(xiàn)主要是互聯(lián)網(wǎng)公司武漢飛游和長沙聚豐。武漢飛游：公司成立于2012年，飛游科技主要是一家以手機(jī)網(wǎng)站、移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為發(fā)展起點(diǎn)，集研發(fā)、運(yùn)營、銷售為一體的綜合性互動技術(shù)企業(yè)。公司業(yè)務(wù)以互聯(lián)網(wǎng)渠道分發(fā)為主，旗下?lián)碛熊浖职l(fā)、APP推廣、手機(jī)游戲運(yùn)營等項(xiàng)目十余個，并與百度、騰訊、奇虎360、搜狐、網(wǎng)易等眾多著名企業(yè)有著密切的合作關(guān)系。公司項(xiàng)目年分發(fā)量超過6億次，為大量的用戶提供方便、高效、快捷的上網(wǎng)體驗(yàn)。長沙聚豐：公司成立于2010年6月，是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，通過品牌專區(qū)，sns營銷，微信等進(jìn)行推廣網(wǎng)絡(luò)游戲等形成廣告等收入。這兩家公司都是非常年輕的初創(chuàng)企業(yè)。公司的客戶都是大型的互聯(lián)網(wǎng)或者游戲公司。推廣的渠道主要是通過自己的門戶網(wǎng)頁進(jìn)行推廣。合計(jì)一年能形成將近2個億的收入，而且毛利率能達(dá)到50%以上，這些公司的核心競爭力是什么？有護(hù)城河嗎？從公司的招聘信息看，并不具有很高的競爭優(yōu)勢。財(cái)務(wù)報(bào)表分析

公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很簡單。主要的資產(chǎn)為應(yīng)收賬款，固定資產(chǎn)，商譽(yù)。負(fù)債很少，股本和資本公積很大。首先說應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款將近3億元，將近一年的收入。導(dǎo)致公司現(xiàn)金流很緊張。這么大的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提為0.86億元。計(jì)提比例23%，算是比較謹(jǐn)慎。但是應(yīng)收賬款的增長幅度大于壞賬計(jì)提的幅度，也就是說下游占有資金的情況越來越嚴(yán)重。所以值得投資者注意，每提高一個點(diǎn)的計(jì)提就要侵蝕3百萬的凈利潤，占比10%左右。其次說下商譽(yù)。商譽(yù)是收購兩家互聯(lián)網(wǎng)公司留下來的。溢價5個億的代價收購，換來2016-2019年每年5000-9000千萬的凈利潤。在2018年當(dāng)年看是沒有完成業(yè)績承諾的。但是公司以累計(jì)額已經(jīng)完成為由不計(jì)提減值。從今年三季度看，公司很大概率能完成業(yè)績承諾。但是這是真的劃算嗎？要知道每年的凈利潤承諾很多一部分很可能無法帶來真金白銀，因?yàn)閺哪壳安粩喔咂蟮膽?yīng)收款看，很難。利潤表我就不分析了。主要的成本在營業(yè)成本，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。還有資產(chǎn)減值（主要是應(yīng)收款的壞賬）。解禁壓力長沙聚豐原股東承諾2017年24個月后解禁股票；武漢飛游原股東承諾2018年后36個月后解禁股票。也就是分別在2019年和2021年。2019年篩選一遍果然發(fā)現(xiàn)原股東進(jìn)行減持，套現(xiàn)千萬。另外，前十大股東中，主要股東的股票質(zhì)押率在80-90%以上。我們要非常小心了。理財(cái)收益公司一般會有一定的資金在理財(cái)。貨幣資金也不多，占比不到10%。從披露的理財(cái)和投資收益計(jì)算，公司的理財(cái)收益率在0.52%，1%左右。這讓人非常詫異。

客戶

前五大客戶占比20%左右。主要是互聯(lián)網(wǎng)公司，并沒有出現(xiàn)公司宣揚(yáng)的騰訊百度的公司。通過天眼查發(fā)現(xiàn)，主要客戶都是比較年輕的同樣是從事互聯(lián)網(wǎng)推廣或者游戲公司。在成立短短幾年時間就成為公司的核心客戶。這些客戶的回款如何呢？值得商榷。

結(jié)尾恒大高新，從名稱上看以為是一家恒大的搞高新技術(shù)的企業(yè)，其實(shí)主要的業(yè)務(wù)是互聯(lián)網(wǎng)推廣和營銷的公司。雖然公司的研發(fā)費(fèi)用占收入比率4%以上，但是真正研發(fā)成果卻很少。另外，公司的商譽(yù)和應(yīng)收賬款占比巨大，潛在的風(fēng)險較高。還有，公司募集的資金并沒有真正投入到項(xiàng)目開發(fā)和建設(shè)，很大一部分是買買買或者補(bǔ)充流動資產(chǎn)，很難形成自己的核心競爭力。最后，雖然從第三季度看公司業(yè)績增長非常迅速，但是我們要注意的一點(diǎn)是公司并購留下的業(yè)績承諾以及即將到來的解禁情況和大股東質(zhì)押比率。對于此類的公司，還是謹(jǐn)慎為主。