圖片來源@視覺中國

文 | 第一新聲，作者 | 也行，編輯 | 田艷紅

2018 年資管新規(guī)之后，“募資難”成為了股權(quán)投資市場中募資人的口頭禪，一波未平一波又起， 2020 年的新冠疫情來勢洶洶，疊加更加動蕩不明的國際環(huán)境，無疑讓原本就苦于募資的人們難上加難。

時過境遷，募資市場終于回暖。2021年前三季度，有諸多基金俘獲LP“芳心”，甚至超募。

清科研究院統(tǒng)計，2021年前三季度，中國股權(quán)投資市場募資總規(guī)模大幅提升，約1.27萬億元，同比上升50.0%；新募基金數(shù)超4,500支，同比上升87.2%。這個數(shù)字已經(jīng)超過了2019年全年的水平，募資勢頭很兇猛。

目前一級投資市場募資情況究竟如何？中小投資機構(gòu)募資是否困難？募資活水從何而來？

2021年走完了四分之三，募資市場迎來久違的好消息。

投中研究院統(tǒng)計，2021年三季度，中國VC/PE市場新設(shè)基金2730支，與19年起的近幾期及基金數(shù)量相比，接近于翻倍上漲，更是突破了18年二季度2574支的歷史記錄。細分?jǐn)?shù)據(jù)下，7月、8月、9月分別新設(shè)基金987支、867支、876支；均高于往期月度新設(shè)數(shù)量。

2021年三季度共有1821家機構(gòu)參與新設(shè)基金，其中近三成機構(gòu)選擇設(shè)立多支基金，5家以上機構(gòu)新設(shè)基金數(shù)量超10支。

此外，清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度，中國股權(quán)投資市場募資總規(guī)模大幅提升，約1.27萬億元，同比上升50.0%；新募基金數(shù)超4,500支，同比上升87.2%。這個數(shù)字已經(jīng)超過了2019年全年的水平，大家的募資勢頭很兇猛。

“募資市場回暖的主要原因是，疫情之后二級市場出現(xiàn)牛市，貨幣流動性充沛，導(dǎo)致整個資產(chǎn)大規(guī)模的升值，例如二級市場的公司由原來的10元/股突然間變成100元/股，賺了10倍，投資人的積極性會變得更強，想在一級市場投資，諾亞財富、銀行等第三方作為渠道之一，將資金就引導(dǎo)到了一級市場。”賽意產(chǎn)業(yè)基金管理合伙人孫雨軒解釋稱。

盈動資本IR金金向第一新聲介紹，一是中國經(jīng)濟大環(huán)境在恢復(fù)；二是二級市場的波動起伏比較大；三是上半年投融資事情比較多，市場熱鬧，投資者對于風(fēng)險投資的信心增強。

“我認為可能是股權(quán)投資發(fā)展到一定程度，大家的認知更高了，同時投資渠道受限，所以有更多的投資者愿意加入，包括個人的投資者?！痹淘cIR馮云告訴第一新聲。

除了二級市場牛市、個人投資者信心暴增之外，還有一點是隨著雙創(chuàng)政策持續(xù)發(fā)力及國家對于特色小鎮(zhèn)的戰(zhàn)略目標(biāo)的快速實施下，多省市的基金小鎮(zhèn)已經(jīng)建設(shè)完成。其中，近半數(shù)基金小鎮(zhèn)位于浙江，廣東、江蘇及山東的小鎮(zhèn)數(shù)量次之，在新設(shè)基金數(shù)量上也有著明顯的體現(xiàn)。

例如9月28日，江蘇省蘇州高新區(qū)舉行重點集成電路項目簽約暨集成電路產(chǎn)業(yè)公司揭牌儀式，總規(guī)模達100億元的蘇州高新區(qū)集成電路產(chǎn)業(yè)母基金成立；9月25日，河北臨空集團與廊坊銀行發(fā)起成立規(guī)模為300億元的戰(zhàn)略引導(dǎo)基金；9月13日，成都高新區(qū)新設(shè)立一支產(chǎn)業(yè)基金，規(guī)模100億元......

這似乎證明了目前市場的資金在增多，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍在被資金追逐，流動性無憂，這或許可以是個積極信號。

2021年，募資市場分為三種情況。

一是達晨財智、GGV紀(jì)源資本、云暉基金、元禾原點等白馬基金不斷傳來首輪關(guān)閉或者募資成功的消息。

例如7月28日，普洛斯宣布中國收益基金III（China Income Fund III）完成募集，總投資規(guī)模約為45億元人民幣；8月23日，云暉資本宣布順利完成新一期人民幣基金的首輪關(guān)賬，目前累計基金管理規(guī)模已沖破百億元；9月28日，毅達資本宣布完成了總規(guī)模40億元的中小企業(yè)發(fā)展基金（江蘇有限合伙貳號）的募集和設(shè)立。

今年，第一新聲連續(xù)發(fā)布了2個季度榜單《投資中國：2021年Q2中國最活躍機構(gòu)系列榜單》《投資中國：2021年Q3中國最活躍機構(gòu)系列榜單》(點擊鏈接，查看更多內(nèi)容)，其中上榜Q2GP募資綜合榜TOP20的有達晨財智、靖亞資本、不惑創(chuàng)投、線性資本等，上榜Q3GP募資綜合榜TOP20的有普洛斯GLP、云暉資本、毅達資本等。

元禾原點IR馮云介紹，元禾原點成立8年多，也已經(jīng)募了三支主基金，含區(qū)域的有12支基金，累計管理人民幣50億元?；谥暗臉I(yè)績，現(xiàn)在再去募資會順利很多。LP結(jié)構(gòu)主要是國資，例如政府引導(dǎo)基金、部分市場化的母基金、上市企業(yè)、未上市的獨角獸等。

二是線性資本、靖亞資本、盈動資本、賽意產(chǎn)業(yè)基金、朗瑪峰創(chuàng)投等有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的黑馬基金也可以獲得LP的青睞。

“在2021年成功募資的基金之中，很多GP新一期基金的LP來源于國內(nèi)外高凈值用戶、有財富管理背景的市場化母基金、地產(chǎn)與險資背景上市公司。相較于政府引導(dǎo)基金，這些LP對市場的敏銳度更高，比如在數(shù)字化大浪潮影響下，部分LP除了投資人盡皆知的白馬基金，也開始重視具有TO B科技產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的黑馬基金?！钡谝恍侣晞?chuàng)始人兼CEO姚毅介紹道。

例如4月15日，線性資本完成首支美元跟投基金的募集，規(guī)模1億美元，超募60%；5月20日，靖亞資本宣布完成二期美元基金的募集，新一期美金基金的總募集規(guī)模達到了1.2億美元的募集上限；5月31日，耀途資本宣布完成第二期美元基金大幅超額募集，基金規(guī)模最終控制在1.2億美元。

盈動資本今年也募集到了企業(yè)服務(wù)和跨境電商兩條賽道的兩支專項基金，目前累計管理人民幣20億元?！拔覀儗ξ磥磉€是比較樂觀，盈動資本近兩年的企業(yè)服務(wù)項目成長態(tài)勢也非常不錯，LP對我們挺有信心。未來投資不限于早期，會向成長期的方向的發(fā)展?！庇瘎淤Y本IR金金說道。

這類相對聚焦的專業(yè)基金能順利募資，主要是基于其長期深耕的獨到資源與產(chǎn)業(yè)人脈積累。

此外，第一新聲長期跟蹤發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)的市場化母基金仍然是募資的主要來源，活躍的LP有鈞山母基金（前宜信母基金）、歌斐資產(chǎn)、銀盛泰資本、大唐元一、星界資本、紫荊資本等。

賽意產(chǎn)業(yè)基金管理合伙人孫雨軒介紹，從2018年賽意產(chǎn)業(yè)基金成立，其50%的時間放在募資上，目前機構(gòu)累計管理人民幣5億元。“其中募資的難易取決于有沒有經(jīng)驗，我們一開始肯定不好做，至今為止也不覺得是一個簡單的事兒。但是當(dāng)我們把整個的邏輯脈絡(luò)搞清楚之后、組建了團隊，這個復(fù)雜的事可能慢慢就會變得容易?！?/p>

孫雨軒分析了人民幣和美元的LP差異，大多數(shù)人民幣的投資人的第一訴求并不是財務(wù)上的回報，可能是差異化的訴求，例如政府引導(dǎo)基金需要產(chǎn)業(yè)招商（所謂的反投），產(chǎn)業(yè)資本需要與它的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，家族辦公室、高凈值人群更看重建立認知，幫助他做更好的直投。

不管是募資還是投資，幾乎都是認知變現(xiàn)的過程。

在這個存量經(jīng)濟時代，每一個募資成功的基金管理人都有成功的理由。成功的募資者一定是在某個方面做對了事情，形成了超越市場平均水平的優(yōu)勢和競爭力。

三是中小GP面臨募資困境。

雖然募資在回暖，但清科研究中心另一組數(shù)據(jù)也顯示，2021年Q3規(guī)模不足1億元的基金約占基金總量的60%，單項目基金的數(shù)量相比去年進一步提升，募資市場正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。這意味著，一些中小投資機構(gòu)募資還是面臨著不同程度的困境。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，過去8年時間，股權(quán)投資基金管理人的數(shù)量在2015年達到頂峰，2017年之后，逐年降低，在今年上半年已經(jīng)是歷史底部。具體每月來看，2021年上半年股權(quán)投資基金管理人數(shù)量新增數(shù)量整體保持增長，注銷數(shù)量在3月達到高峰，之后不斷下降，至6月下降至28家。

盈動資本IR金金解釋稱：“自己從畢業(yè)后直接從事IR職業(yè)，已經(jīng)有十年之久，在我看來募資工作并不好做，畢竟我要做的是從金字塔最頂端的一群人的口袋里拿錢。市場的馬太效應(yīng)增強，市場上的錢都涌向頭部機構(gòu)，小機構(gòu)確實越來越難。”

“中小機構(gòu)未來會更艱難，因為小的投資機構(gòu)需要讓投資者對其產(chǎn)生信任以后，也就是說要做出業(yè)績來，你才能越做越好，這也是一個良性的循環(huán)。對小的投資機構(gòu)，如果各方面管理不好，業(yè)績沒有保障，最后肯定會被市場淘汰?！痹淘cIR馮云說道。

君盛投資執(zhí)行事務(wù)合伙人李昊曾向第一新聲解釋，現(xiàn)在資金流入頭部機構(gòu)，未來人民幣基金募資困難的現(xiàn)象仍然持續(xù)，尤其是中尾部機構(gòu)。現(xiàn)在整個市場的資金非常緊張，政府和國企仍然是第一大投資方，市場化、長周期的資金的出資意向不是特別強，這是全行業(yè)的共同點；而且宏觀經(jīng)濟發(fā)展的不確定性，讓很多的出資人有了顧慮，“人傻錢多”的時代已經(jīng)過去了。

那么募資“難”，究竟是在哪些方面？

“募資總體情況肯定是一年比一年難，但也分不同募資的方向，有些方向是越來越難了，例如政府的錢。而如果有優(yōu)秀的歷史業(yè)績和優(yōu)質(zhì)的儲備項目支撐，還是相對比較容易吸引部分高凈值客戶。”某機構(gòu)投資人李想（化名）曾向第一新聲分析道。

2020年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，股權(quán)投資中，大部分都是來自政府引導(dǎo)基金，此后是產(chǎn)業(yè)出資人，市場化的錢少了。即使政府引導(dǎo)基金已經(jīng)是一級市場的第一大出資人，市場仍有觀點指出，這類的錢越來越難拿了，而在此之前的2019年，募資難主要指向社會資金募集難。

對于這個現(xiàn)象，盈動資本IR金金認為應(yīng)該積極一點來看：“我認為這是因為政府引導(dǎo)基金更加專業(yè)、更加規(guī)范了。不患寡而患不均，引導(dǎo)基金的標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)格，說明暗箱操作的空間更小。我們身處的杭州，政府引導(dǎo)基金的政策非常優(yōu)厚。從我們自己的感知來看，引導(dǎo)基金合作的盡調(diào)機構(gòu)更專業(yè)，審核也更加仔細，而且更務(wù)實，更看重投資機構(gòu)能為當(dāng)?shù)貛淼漠a(chǎn)業(yè)資源?！?/p>

“募資最大的難題，是一些LP過度關(guān)注項目退出。需要不停地向他們解釋我們的退出計劃和收益；大的波折倒是沒有，都是一些小問題，最終也能解決。我們的LP都是比較成熟的企業(yè)家，情商都很高，我們之間也有信任基礎(chǔ)。如果有一些難題沒辦法投資我們，都能互相理解?，F(xiàn)在我認為比較棘手的事情反而是政府引導(dǎo)基金，不同區(qū)域的標(biāo)準(zhǔn)不一樣，而且要求也是動態(tài)波動。”金金說道。

但是，元禾原點IR馮云表示：“我們目前還沒有感受到政府引導(dǎo)基金的錢難募資的情況，因為我們有國有背景，同時業(yè)績還不錯。蘇州這兩年股權(quán)投資蓬勃發(fā)展，今年蘇州市還成立了市天使引導(dǎo)基金，管理60億元的規(guī)模，我們也募到了錢。另外，今年我們還募了一支青島的區(qū)域基金?！?/p>

政府引導(dǎo)基金的錢是否越來越難拿，各家機構(gòu)均有不同感受，但統(tǒng)一的觀點是，政府引導(dǎo)基金對管理費越來越在意，按認繳還是實繳收管理費，在市場上通常取決于GP與LP之間的博弈。

盈動資本IR金金表示：“我們一直是按照實繳收取管理費，這是我們和LP之間達成的默契。我能理解一些機構(gòu)為減少不確定性和自身風(fēng)險選擇按照認繳來收取，但是作為一家超過10年的機構(gòu)，我覺得每一支基金的募集都是在雙方互相理解和妥協(xié)的基礎(chǔ)上完成，相對于眼前的得失，長期的理解和信任更加重要。我聯(lián)系的LP主要是浙江民營企業(yè)，上市公司為主?！?/p>

“我們是按照認繳，這是行業(yè)通行規(guī)則。引導(dǎo)基金對管理費越來越關(guān)注，對投后的管理上確實比別的LP會更嚴(yán)格，例如他的出資安排是最后一家，一些文件決議的簽署也需要在別的LP同意的基礎(chǔ)上，最后去完成。并且基本上每個引導(dǎo)基金都有一個自己開發(fā)的投后管理系統(tǒng)，需要我們每個季度定期報送數(shù)據(jù)，有些引導(dǎo)基金還要求從立項開始就進行合規(guī)性的審核。”元禾原點IR馮云說道。

面對募資難，GP們最關(guān)心的問題是去何處尋找新的資金？

被給予厚望的是規(guī)模高達20萬億元的險資。尤其是2020年11月13日，銀保監(jiān)會發(fā)布了一則通知，核心內(nèi)容是取消保險資金財務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制，通過“負面清單+正面引導(dǎo)”機制，提升保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟能力。這讓VC/PE翹首以盼的險資，終于邁入股權(quán)投資行業(yè)。

前海母基金首席執(zhí)行合伙人、董事長靳海濤早在兩年前就說過，不管是母基金，還是VC/PE基金，保險資本是最合適投資這個行業(yè)的。保險公司的錢源源不斷，他們對收益的要求不是特別高，但是要求穩(wěn)定。一些大資本集團參與母基金，可以直接入股母基金，也可以采用Co-GP的方式來發(fā)起設(shè)立市場化運作的母基金。

毅達資本合伙人卞旭東曾說過，險資巨大的可投資體量決定了其不可能完全通過自己培養(yǎng)直投團隊來完成投資任務(wù)，必然要借助股權(quán)投資機構(gòu)的投資能力，通過合作基金等模式去釋放投資額度。所以長遠來看，新規(guī)對于VC/PE募資也會是利好。

例如今年10月11日，源碼資本宣布關(guān)閉了新一期人民幣基金，規(guī)模70億元。除了產(chǎn)業(yè)資本和母基金，源碼尤其強調(diào)了新增的兩類LP，一是近10家保險機構(gòu)，二是國家級引導(dǎo)基金（國家中小企業(yè)發(fā)展基金）。險資是深口袋，更是長線資金，毫無疑問對GP是最理想的那類選項，而源碼資本竟在單期基金一次性拿下近10家險資，肯定是制定了明確的募資方向，并且執(zhí)行到位了。

但是，目前市場上極少數(shù)能夠與險資合作的GP，都是像源碼資本這樣的頂級頭部機構(gòu)，管理規(guī)?；径荚跀?shù)百億元，絕大多數(shù)中小型GP根本不可能敲開險資的大門。

“險資我們有接觸，但我們?nèi)е骰鸲紱]有去募險資的錢，未來會考慮。因為險資對于投后管理的要求比較苛刻、繁瑣，可能與他的資金來源、各方面審查等要求比較高有關(guān)系，所以我們會選擇一些投后要求相對簡單的LP。”元禾原點IR馮云表示。

另一個資金來源是上市公司以及高凈值個人，近期行業(yè)里也有聲音“IR都回到了個人LP的酒桌上?！?/p>

今年5月份《2021中國私人財富報告》報告顯示，2020年，中國高凈值人群（可投資資產(chǎn)超過1000萬元的個人）數(shù)量達到262萬人。

因為在IPO暴增、二級市場行情不錯的情況下，未來可能有一批財富新貴涌入，開始做起LP。尤其是大量被投企業(yè)，可以“反哺”曾經(jīng)支持過它們的GP。

例如泡泡瑪特9月23日發(fā)布公告稱，北京泡泡瑪特（本公司的間接全資附屬公司）作為其中一位有限合伙人與其他有限合伙人，并與作為普通合伙人的共青城逸源簽訂合伙協(xié)議，參與投資基金，據(jù)此，北京泡泡瑪特認繳出資金額為人民幣 5000萬元，約占基金總認繳出資額的6.25%。

在此之前，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧已接連出資多家VC基金，包括黑蟻資本、金慧豐投資以及蜂巧資本。

例如元氣森林在2014年成立了獨立基金“挑戰(zhàn)者資本”，管理資產(chǎn)規(guī)模40億元，累計已投資100+創(chuàng)業(yè)公司。元氣森林內(nèi)部還組建了專門的戰(zhàn)投部門，7年時間投資了近200家公司。

此外，娃哈哈、絕味鴨脖等眾多公司，尤其是消費品牌公司爭相殺入資本市場，化身VC或做LP，加速以錢生錢。

與專門從事投資的機構(gòu)LP相比，這些“長尾LP”出資額一般較小，但是效率高，訴求方面，大部分“長尾LP”只追求財務(wù)回報， 一旦個人LP與擬募基金的GP“相談甚歡”，可以很快的完成簽約打款等一系列流程。由于這類“長尾LP”總體數(shù)量龐大，出資筆數(shù)高，讓一線募資人員形成了“LP去機構(gòu)化”的感知。

對于被投企業(yè)“反哺”GP這個現(xiàn)象，盈動資本IR金金比較認可：“這是非常健康的良性循環(huán)，我們的項目方中也有不少選擇成為我們的LP。他們相對于后期機構(gòu)來說，我們作為項目方的天使投資人首先有情感優(yōu)勢，其次他們相比其他個人投資人更懂行業(yè)，也能觸達更多的創(chuàng)業(yè)者資源。但為了保持投資決策的客觀科學(xué)，我們會選擇將份額控制在合理的區(qū)間。此外，之前有接觸過浙江當(dāng)?shù)氐囊恍┧侥蓟甬a(chǎn)品，目前正在接觸一些母基金和家族辦公室。我們投資的企業(yè)服務(wù)賽道是一些美元基金非常關(guān)注的領(lǐng)域，未來可能有相關(guān)的規(guī)劃。”

元禾原點IR馮云表示：“險資和高凈值人群這兩類LP我們近兩年也在拓展，尤其是高凈值個人，最早在我們基金里面很少有個人LP，目前個人LP有增加趨勢，資金量也比以前更大一些，從1000萬元到現(xiàn)在的3000萬元起步?！?/p>

公開資料顯示，今年上半年，新募集人民幣基金的LP構(gòu)成看，富有家族及個人出資活躍度明顯提升，個人投資者累計出資次數(shù)占總體近80%，其次是非上市公司。從出資金額看，金融和險資單筆出資較多。富有家族及個人出資平均額最低，單筆投資額平均為500萬。

“我現(xiàn)在主要的工作是募資和運營方面，我們募資相對特殊，以高凈值人群為主，募集節(jié)奏比較快，每月都會有募集，每年投資企業(yè)約40家，希望讓投資人可以通過朗瑪峰把資金配置到一級市場優(yōu)秀企業(yè)，分享高科技企業(yè)帶來的高成長增值?！崩尸敺鍎?chuàng)投副總裁李運喜說道。

但是，個人LP存在的問題是財富個人群體存在短線投機心理，且伴隨出資人更加年輕化的趨勢，GP還要做更多“LP賦能”才能給得到資金。

在朗瑪峰創(chuàng)投工作了14年的副總裁李運喜表示，募資一直都不容易，回憶過往工作中，會有成績也有挫折。其認為募資最大的挑戰(zhàn)是中國投資思維還未改變，國內(nèi)大部分人對股權(quán)投資還不是特別了解，因為中國以前是農(nóng)業(yè)國家，農(nóng)耕文明習(xí)慣的是借貸，例如春天沒有種子借一筆錢種下去，等秋收就還了。中國多年形成的傳統(tǒng)，都是習(xí)慣于債權(quán)，在一定時間之內(nèi)的還本付息，包括中國人炒股，大部分人也是炒短線，真正的長期價值投資很少，對股權(quán)這種累進式的增長方式不太接受。

“目前很多個人資產(chǎn)已經(jīng)很雄厚的人，他對于長期價值投資例如股權(quán)投資的接受度比較低。即使有的投資人具備了做價值投資、長期投資的概念，但是大部分人沒有渠道找到優(yōu)秀企業(yè)。因為中國過去這幾年，不管是信托違約還是P2P爆雷，包括一些宏觀經(jīng)濟，中美貿(mào)易摩擦等，導(dǎo)致整個金融信用環(huán)境特別差，不確定因素太多，大家會擔(dān)心股權(quán)投資5年之后的結(jié)果失敗，所以對周期長的產(chǎn)品不接受。”李運喜介紹，幸運的是國內(nèi)處在一個轉(zhuǎn)型期，國家鼓勵從間接融資到直接融資，服務(wù)于制造業(yè)尤其是高科技企業(yè)。而且有一部分人通過自我學(xué)習(xí)和思考，已經(jīng)形成了良好的資產(chǎn)配置觀念和價值投資主張。

事實上，無論是哪些條件的考量，在對GP的選擇上，LP似乎都有一條簡單粗暴的通用標(biāo)準(zhǔn)，即基金業(yè)績。這個標(biāo)準(zhǔn)，是目前GP打動LP“芳心”最有效的方法。換言之，業(yè)績足夠好，無論是頭部機構(gòu)還是中小機構(gòu)，都可以敲開LP的大門，再獲一張進場門票。