六合咨詢第 249 家公司 262 篇研報

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公司不斷拓展銷售渠道與流量入口，豐富平臺功能與業(yè)務(wù)布局，為商家提供一站式服務(wù)

Shopify是加拿大電商軟件開發(fā)商，以SaaS模式搭建一站式云端電商平臺，商家可利用各種主題、模板輕松建立網(wǎng)店（電商網(wǎng)站），同時操作簡單易上手，后期維護管理便捷，極大降低商家開店門檻，被稱為傻瓜式建站平臺。公司整合Amazon、eBay、Facebook、Twitter等渠道，網(wǎng)店可同步復(fù)制到Amazon等電商平臺及Facebook等社交媒體，實現(xiàn)多渠道導(dǎo)流、銷售、統(tǒng)一經(jīng)營管理。

公司2004年成立，早期是滑雪用具網(wǎng)店Snowdevil，創(chuàng)始人Tobias Lütke發(fā)現(xiàn)當時主流電商網(wǎng)站搭建工具多面向大型企業(yè)，價格昂貴且操作復(fù)雜，基于簡單易用理念，Tobias Lütke選擇使用新興編程應(yīng)用Ruby on Rails自主搭建網(wǎng)店，并基于此開發(fā)一套網(wǎng)店搭建工具，成為Shopify雛形。Shopify平臺2006年上線，產(chǎn)品定位輕量級，主打中小商家市場，操作簡單、主題多樣、輔助模塊豐富，大幅降低對商家技術(shù)要求和精力投入，是國外最受歡迎的電商軟件系統(tǒng)之一。公司官網(wǎng)披露，目前Shopify平臺入駐商家超60萬，遍布全球175個國家和地區(qū)，累計交易總額（GMV）超630億美元。

Shopify平臺以專注服務(wù)中小企業(yè)起家，以SaaS模式降低商家網(wǎng)店運營門檻，多渠道銷售（整合多個電商平臺等銷售渠道）+社交媒體導(dǎo)流（打通多個社交媒體進行用戶導(dǎo)流），與傳統(tǒng)電商平臺形成差異化競爭。移動互聯(lián)網(wǎng)使流量入口擴展至各類APP、社交媒體等，入口分散疊加增速下滑，使流量價格不斷走高。Amazon、eBay等傳統(tǒng)電商平臺，以中心化模式聚集各種流量再進行分發(fā)，使消費者對平臺粘性高于網(wǎng)店本身，中小企業(yè)難以獲得品牌認知和用戶依賴。同時社交媒體發(fā)展壯大，積聚龐大流量資源，Shopify平臺以去中心化模式使中小商戶具備自主運營網(wǎng)店并低成本獲取流量的可能。

公司不斷豐富Shopify平臺功能模塊和業(yè)務(wù)布局，為商家提供一站式服務(wù)。公司致力為中小企業(yè)搭建簡單快捷電商平臺，一站式解決其網(wǎng)店建設(shè)、渠道拓展、營銷推廣、支付安全、物流管理、數(shù)據(jù)監(jiān)控等業(yè)務(wù)需求。Shopify平臺提供多種網(wǎng)店模板和運營工具，同時開放API平臺（稱為Shopify APP Store），第三方軟件開發(fā)商可上傳并銷售網(wǎng)店建立、運營輔助等模塊，目前有超2,400款應(yīng)用，超1.6萬名第三方開發(fā)商，進一步豐富商家選擇，使其快速上手，降低技術(shù)門檻與維護成本。公司不斷拓展業(yè)務(wù)布局，陸續(xù)提供多種增值服務(wù)，以Shopify Payment（支付結(jié)算服務(wù)）、Shopify Capital（信貸服務(wù)）、Shopify Shipping（物流服務(wù)）等形式，進一步提高商家網(wǎng)店運營效率，同時有利于提高客單價，優(yōu)化財務(wù)模型。

公司不斷拓展銷售渠道與流量入口，平臺消費者規(guī)模、交易總額保持快速增長。目前Shopify平臺兼容社交媒體（Facebook、Pinterest、Twitter、Instagram、Snapchat）、專業(yè)電商平臺（Amazon、Frenzy、eBay、Wish）、BuzzFeed（美國新聞聚合網(wǎng)站）等其他平臺，不斷豐富銷售渠道，促進流量獲取，提高消費者覆蓋。Shopify平臺消費者規(guī)模保持快速增長，截至2017年底公司共有全球消費者1.63億人（+63%）。Shopify平臺交易總額（GMV）保持快速增長，2017年GMV為263億美元（+71%），2018年Q1 GMV為80億美元（+64%），公司官網(wǎng)披露，目前累計GMV超630億美元。

Shopify平臺消費者規(guī)模增長情況（單位：百萬人）

資料來源：公司公告、六合咨詢

Shopify平臺交易總額增長情況（單位：十億美元）

資料來源：公司公告、六合咨詢

公司整合Facebook等社交媒體、Amazon等電商平臺渠道，移動端銷售貢獻率不斷提高。公司2015年推出“Facebook Page Store”，消費者可在Facebook界面直接付款購買，在社交媒體向Shopify平臺導(dǎo)流中排名第1；2015年推出“Pinterest Buyable Pins”、“Twitter立即購鍵”，僅為商品展示，消費者需跳轉(zhuǎn)至網(wǎng)店付款購買，在社交媒體向Shopify平臺導(dǎo)流中分別排名第2、第3；2017年推出“Instagram購物功能”，商家在產(chǎn)品帖文上可添加購物標簽；2018年推出“Snapchat Store”，商家以AR濾鏡、二維碼為銷售途徑，優(yōu)化消費者在移動端查看在售商品時沉浸感。公司2016年收購電商平臺Frenzy，推出“Frenzy限時搶購”；2017年整合Amazon銷售渠道，商家可串聯(lián)Amazon賬號，商品清單自動同步，且可使用Amazon FBA物流服務(wù)（賣家將在售商品庫存直接送到亞馬遜當?shù)貍}庫，客戶下單后，亞馬遜系統(tǒng)自動完成后續(xù)發(fā)貨）。公司移動端銷售貢獻率不斷提高，2017年移動端訂單量、流量占比分別為59%、69%，2018年Q1移動端訂單量、流量占比分別為64%、75%，創(chuàng)出歷史新高。

Facebook Page Store

Instagram購物功能

公司主要發(fā)展歷程

資料來源：公司公告、六合咨詢

公司以“訂閱服務(wù)計劃+商業(yè)解決方案”模式，依靠商家入駐和交易量上升，獲得收入增長。Shopify平臺提供5個服務(wù)版本（Shopify Lite、Shopify基本版、Shopify普通版、Shopify高級版、Shopify Plus），不同版本每月訂閱費用、目標服務(wù)對象、交易額提成、增值服務(wù)費用均不同，使用第三方提供主題、模板、功能模塊需另外付費，商家可結(jié)合其網(wǎng)店需求選擇服務(wù)版本。根據(jù)商家訂閱版本，訂閱服務(wù)計劃以訂閱時長、域名注冊（網(wǎng)店域名注冊服務(wù)）兩種方式產(chǎn)生收入，商業(yè)解決方案以交易額提成、增值服務(wù)（支付結(jié)算服務(wù)、信貸服務(wù)、物流服務(wù)等）兩種方式產(chǎn)生收入。訂閱服務(wù)計劃收入隨商家數(shù)量增加而增加，商業(yè)解決方案收入隨平臺交易總額上升而上升，兩者均呈現(xiàn)邊際成本遞減，體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢。

Shopify不同服務(wù)版本訂閱費用與服務(wù)對象（單位：美元）

資料來源：公司公告、六合咨詢

注：Shopify Plus每月訂閱費用為2,000美元，但商家可選擇與交易額掛鉤形式，公司約收取交易總額0.25%的交易額提成，不再收取訂閱費用，具體收費比例由公司與商家協(xié)商確定。

Shopify平臺入駐商家超60萬，公司立足中小企業(yè)客戶，積極拓展大型企業(yè)客戶資源。目前Shopify平臺入駐商家超60萬，覆蓋175個國家，并為雀巢、紅牛、特斯拉、美贊臣、Cristiano Ronaldo、洛杉磯湖人隊等企業(yè)提供服務(wù)。2018年Q1公司新增知名企業(yè)客戶有UGG（美國達科思旗下羊皮靴品牌）、魔聲耳機、樂播詩、高露潔等。截至2017年底，Shopify Plus客戶量3,600家（+44%），平均每月訂閱費用630萬美元（+97%），平均每個客戶每月訂閱費用1,750美元；同時公司大型企業(yè)客戶（Shopify Plus客戶）收入占比不斷提高，從2016年17%增至2017年21%。2018年3月公司披露，未來將擴張Shopify Plus團隊，計劃新增500名產(chǎn)品研發(fā)、銷售人員，進一步豐富產(chǎn)品功能，更好滿足高端企業(yè)客戶需求。

公司部分大型企業(yè)客戶

Shopify Plus客戶規(guī)模與每月訂閱費用情況

資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)、六合咨詢

公司以北美地區(qū)為主要市場，積極進行全球化布局。公司總部位于加拿大渥太華，成立以來，北美地區(qū)一直是業(yè)務(wù)重心，也是大部分商家和訂單來源，2015~2017年公司北美地區(qū)（美國+加拿大）收入占總收入比例分別為77.7% 、79.8%、78.2%。在全球電商迅猛發(fā)展下，公司積極進行全球化業(yè)務(wù)推廣，商家遍布北美洲、南美洲、歐洲、亞洲、大洋洲、非洲等地，各地區(qū)商家規(guī)模均保持持續(xù)增長，且呈現(xiàn)增速加快趨勢。目前Shopify平臺大部分數(shù)據(jù)和運營都在云端進行，超50%電商流量由云端承載，2018年3月公司與谷歌云達成合作，將使用其全球數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施為商家提供服務(wù)，有利于增強平臺服務(wù)能力，為業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)。公司采用本地化戰(zhàn)略開拓海外市場，在平臺語言、支付方式、結(jié)算貨幣、物流服務(wù)、信貸服務(wù)等方面進行本地化改造，促進提升海外地區(qū)市場份額。

2016~2017年公司不同地區(qū)商家規(guī)模增速情況

資料來源：公司公告、六合咨詢

公司核心團隊技術(shù)、管理經(jīng)驗豐富，行業(yè)理解深刻。公司創(chuàng)始人、CEO Tobias Lütke，曾是Ruby on Rails（Web程序搭建框架）核心成員，創(chuàng)建Active Merchant等開源庫，2004年與合伙人創(chuàng)辦Snowdevil滑雪用具網(wǎng)店，由于Lütke不滿當時電商平臺功能，2006年基于Ruby on Rails推出Shopify電商平臺。CFO Amy Shapero，芝加哥大學MBA，具有多年SaaS公司管理經(jīng)驗，曾任Betterment在線理財首席財務(wù)官，Sailthru SaaS供應(yīng)商首席財務(wù)官，高盛、瑞信投行副總裁。COO Harley Finkelstein，渥太華大學JD/MBA雙學位，現(xiàn)同時任CBC董事、Felicis Ventures顧問，曾創(chuàng)辦數(shù)家創(chuàng)投、電商公司。

公司員工數(shù)量增長情況（單位：人）

資料來源：公司官網(wǎng)、六合咨詢

公司收入保持高速增長，但長期處于虧損狀態(tài)?？偸杖耄?015~2017年、2018年上半年分別為2.05億美元、3.89億美元(+89.7%)、6.73億美元(+73.0%)、4.59億美元(+64.6%)。凈利潤：2015~2017年、2018年上半年分別為-0.19億美元、-0.35億美元、-0.40億美元、-0.40億美元。毛利率：2015~2017年、2018年上半年分別為54.1%、53.8%、56.5%、56.8%。凈利率：2015~2017年、2018年上半年分別為-9.2%、-9.1%、-5.9%、-8.7%。

美國最大共同基金富達基金，為公司第一大股東，與公司積極進行業(yè)務(wù)合作。公司2004年成立，目前共7家全資子公司，總股本1.06億股。目前富達基金通過Pyramis Global Advisors、富達研究管理公司合計持有公司0.21億股（占20.2%），為公司第一大股東。富達基金是美國最大共同基金，較早與公司展開合作，與Shopify Payment聯(lián)合推出富達信用卡支付，2012年富達集團旗下Escrow.com資金托管交易平臺與公司聯(lián)合推出第三方在線資金托管服務(wù)。普信集團是美國第二大共同基金，目前持有公司0.07億股（占6.5%），普信集團為Twitter、Facebook重要機構(gòu)股東。

公司主要股東情況（單位：百萬股）

資料來源：Morningstar、六合咨詢

注：數(shù)據(jù)截至2018年6月底，公司股東主要為機構(gòu)與基金，自然人持股比例較少。Pyramis Global Advisors、富達研究管理公司均為富達基金全資子公司，富達基金旗下多支共同基金也持有公司股份。

2015年公司分別在美國紐交所、加拿大多倫多交易所上市。公司上市以來募集資金情況：2015年5月，公司兩地IPO，以每股17美元，發(fā)行A類表決權(quán)770萬股，扣除發(fā)行費用每股1.19美元，凈募集資金1.22億美元；2016年8月，公司以每股38.25美元，發(fā)行A類表決權(quán)500萬股，扣除發(fā)行費用每股1.43美元，凈募集資金1.84億美元；2017年5月，公司以每股91美元，發(fā)行A類表決權(quán)550萬股，扣除發(fā)行費用每股2.28美元，凈募集資金4.88億美元；2018年2月，公司以每股137美元，發(fā)行A類表決權(quán)480萬股，扣除發(fā)行費用每股2.07美元，凈募集資金6.48億美元。

截至2018年8月15日，公司在美國紐交所股價為138.92美元，市值147.9億美元。自2015年5月公司IPO（每股17美元），股價累計上漲717%；2018年以來，股價累計上漲37%。

Shopify平臺商家粘性高，訂閱服務(wù)計劃+商業(yè)解決方案，兩大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展

Shopify平臺商家粘性高，留存商家業(yè)務(wù)發(fā)展良好。截至2017年底，Shopify平臺入駐商家可分為2015年以前入駐、2015年入駐、2016年入駐、2017年入駐四組，2015年以前入駐、2015年入駐、2016年入駐這三組對公司收入貢獻均處于逐年增長狀態(tài)（由于2018年數(shù)據(jù)沒出來，2017年入駐的留存率未知），即其MBRR（月度賬單留存率）均保持100%以上，表明不同年份入駐商家雖均存在一定流失，但留存商家客單價不斷提高，因為留存商家業(yè)務(wù)發(fā)展良好，升級到更高等級訂閱計劃或購買更多增值服務(wù)，也側(cè)面反應(yīng)Shopify平臺商家整體粘性較高。MBRR（月度賬單留存率）=該月特定商家組對公司收入貢獻/上月該組商家對公司收入貢獻，每年12個月平均月度賬單留存率為該組商家該年的月度賬單留存率。

不同年份入駐商家對公司收入貢獻情況（單位：百萬美元）

資料來源：公司公告、六合咨詢

訂閱服務(wù)計劃：以SaaS模式進行軟件服務(wù)，公司收取訂閱費用（不同版本產(chǎn)品收費不同，9美元/月起）、網(wǎng)店域名注冊費用（每年10～40美元）。2018年上半年公司訂閱服務(wù)計劃收入為2.11億美元（+58.0%），得益于月經(jīng)常性收入保持快速增長，月經(jīng)常性收入（MRR）=月末訂閱計劃商家數(shù)量*平均月度訂閱計劃費用，即假設(shè)所有商家維持其訂閱計劃，下個月平臺的訂閱計劃費用，是訂閱解決方案收入主體部分。2017年底公司MRR為0.30億美元（+62%）；2018年3月底公司MRR為0.33億美元（+57%），按60萬商家換算，每個商家平均每月軟件訂閱費約50美元，訂閱費收入主要靠商家數(shù)量增加而增加，是公司收入中較為穩(wěn)定部分，為總收入增長奠定良好基礎(chǔ)。

公司月經(jīng)常性收入（MRR）增長情況（單位：百萬美元）

資料來源：公司公告、六合咨詢

商業(yè)解決方案：根據(jù)商家訂閱產(chǎn)品版本，公司收取交易額提成、增值服務(wù)費用。2018年上半年公司商業(yè)解決方案收入為2.48億美元（+70.9%），得益于交易總額（GMV）、Shopify Payment保持較高增速，同時Shopify Capital、Shopify Shipping滲透率不斷提高。商家租用各版本產(chǎn)品，公司均收取一定交易額提成，不同版本收取比例不同，通常Shopify網(wǎng)店銷售額對應(yīng)收取比例較低或不收??；通過第三方平臺導(dǎo)流，由于需向平臺方支付一定流量費用，因此相應(yīng)銷售額提成收取比例較高；通過Amazon等電商平臺直接銷售，還要向其支付一定額外提成。公司通過Shopify Payment、Shopify Capital、Shopify Shipping為商家提供支付結(jié)算、信貸、物流等增值服務(wù)。

Shopify Payment是公司增值服務(wù)收入主要來源。公司推出Shopify Pay支付，但商家開通門檻較高，商家還可選擇開通Stripe、PayPal、Amazon PAY、Google PAY等第三方支付工具。商家使用第三方支付工具，需向支付工具運營方支付一定比例交易傭金，然后支付工具運營方再向公司支付一定比例介紹費。2018年3月公司整合Google Pay移動端支付功能，Shopify成為首個允許開通Google Pay的電商平臺，Shopify還推出更適配移動端支付界面，進一步提升消費者支付效率。公司2013年拓展線下業(yè)務(wù)，推出POS支付系統(tǒng)，供線下商家使用，兼容Visa、MasterCard、富達等信用卡、支票、禮品卡支付，解決線上線下支付安全、數(shù)據(jù)互通等問題。

Shopify平臺支持Google Pay

公司積極發(fā)展垂直物流、信貸業(yè)務(wù)，商家滲透率持續(xù)增加。2016年前公司商品物流服務(wù)主要與DHL、UPS、USPS、Canada Post等第三方物流公司合作，公司2015年9月推出Shopify Shipping物流業(yè)務(wù)，2018年Q1公司1/3北美地區(qū)商家使用該物流服務(wù)。公司2016年4月起通過Shopify Capital，與金融公司合作為有融資需求商戶提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)，主要提供400～500,000美元信貸服務(wù)，并從商家每日銷售額中分成獲取回報。2018年Q1公司面向中小企業(yè)商家共發(fā)放0.6億美元信貸，是2017年同期3倍多，截至2018年Q1，公司累計提供現(xiàn)金信貸超2.3億美元。公司利用機器學習技術(shù)，結(jié)合商家財務(wù)因素、非財務(wù)因素，并查詢其工商信息、征信系統(tǒng)、消費記錄等大量歷史行為等，形成量化貸款風險評判，最后生成評估報告，提高信貸風險管控水平。

公司收入保持高速增長，美國地區(qū)貢獻收入超7成

總收入：2015~2017年、2018年上半年分別為2.05億美元、3.89億美元(+89.7%)、6.73億美元(+73.0%)、4.59億美元(+64.6%)；

凈利潤：2015~2017年、2018年上半年分別為-0.19億美元、-0.35億美元、-0.40億美元、-0.40億美元；

毛利率：2015~2017年、2018年上半年分別為54.1%、53.8%、56.5%、56.8%；

凈利率：2015~2017年、2018年上半年分別為-9.2%、-9.1%、-5.9%、-8.7%。

公司歷年財務(wù)簡表（單位：百萬美元）

資料來源：公司公告、六合咨詢

公司收入前四大國家為美國、加拿大、英國、澳大利亞，2015~2017年公司分地區(qū)收入結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。美國為公司第一大市場，貢獻收入超7成，2015~2017年公司美國地區(qū)收入分別為1.45億美元、2.84億美元、4.78億美元，占總收入比例分別為70.5%、72.9%、71.0%。

公司分地區(qū)收入情況（單位：百萬美元）

資料來源：公司公告、六合咨詢

兩大業(yè)務(wù)均保持快速增長，商業(yè)解決方案收入占比不斷提高

商業(yè)解決方案：2015~2017年、2018年上半年該業(yè)務(wù)收入分別為0.93億美元、2.00億美元（+115.2%）、3.63億美元（+81.0%）、2.48億美元（+70.9%），占公司主業(yè)收入比例分別為45.5%、51.6%、54.0%、54.1%，毛利率分別為25.3%、30.1%、36.2%、39.3%。商業(yè)解決方案收入占比呈現(xiàn)穩(wěn)步上升狀態(tài)，同時由于Shopify平臺交易總額不斷增長，增值服務(wù)滲透率擴大，促進邊際成本下降，使毛利率水平不斷提高。

訂閱服務(wù)計劃：2015~2017年、2018年上半年該業(yè)務(wù)收入分別為1.12億美元、1.89億美元（+68.4%）、3.10億美元（+64.4%）、2.11億美元（+58.0%），占公司主業(yè)收入比例分別為54.6%、48.4%、46.0%、45.9%，毛利率分別為78.1%、79.1%、80.2%、77.4%。訂閱服務(wù)計劃收入占比不斷下降，但毛利率保持較高水平。

公司分業(yè)務(wù)收入情況（單位：百萬美元）

資料來源：公司公告、六合咨詢

公司合并利潤表（單位：百萬美元）

資料來源：公司公告、六合咨詢

公司合并資產(chǎn)負債表（單位：百萬美元）

資料來源：公司公告、六合咨詢

公司合并現(xiàn)金流量表（單位：百萬美元）

資料來源：公司公告、六合咨詢

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有棵樹（836586.OC）—深度布局跨境電商全產(chǎn)業(yè)鏈，打造全球商品流通體系

波智高遠（430754.OC）—打造國際化“跨境電商+全球倉儲、物流”平臺

韓都衣舍（擬掛新三板）—柔性供應(yīng)鏈模式下“快時尚”電商品牌，打造互聯(lián)網(wǎng)時尚品牌孵化運營平臺

膜法世家：2017年“雙11”面膜銷售額全網(wǎng)第一，A股上市公司擬56億全資收購

御家匯（擬IPO）：打造10億級品牌御泥坊，致力成為領(lǐng)先民族護膚品企業(yè)

明通四季（838567.OC）—快時尚眼鏡品牌，線上試水“網(wǎng)紅+直播+電商”新模式，線下逐步開設(shè)旗艦店

裂帛股份（擬IPO）—每年設(shè)計服裝約1萬款，賣出500萬件，打造互聯(lián)網(wǎng)時尚品牌孵化平臺

匯美時尚（擬IPO）—多品牌深挖粉絲經(jīng)濟，時尚品牌+電商+社群營銷打造互聯(lián)網(wǎng)時尚品牌生態(tài)圈

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