公司是國內(nèi)領(lǐng)先的全品類職業(yè)教育培訓(xùn)機構(gòu)，2020年底已在全國設(shè)立1669家直營網(wǎng)點，覆蓋超過300個地級市，服務(wù)全國數(shù)億知識型就業(yè)人群。

據(jù)信達(dá)證券研報分析，職業(yè)教育細(xì)分領(lǐng)域眾多，2019年70%以上的職業(yè)教育培訓(xùn)機構(gòu)分布在駕考、財會培訓(xùn)、IT培訓(xùn)、企業(yè)培訓(xùn)、教師培訓(xùn)等領(lǐng)域，多數(shù)賽道集中度處于較低水平，頭部企業(yè)收入體量較小，且集中在單一賽道，未來體量有較大成長空間。

一、公考起家的職業(yè)教育培訓(xùn)龍頭

中公教育是國內(nèi)領(lǐng)先的全品類職業(yè)教育培訓(xùn)機構(gòu)，也是招錄考試培訓(xùn)領(lǐng)域的開創(chuàng)者。1999年公司成立后率先進(jìn)入公務(wù)員考試培訓(xùn)領(lǐng)域，此后拓展教師資格培訓(xùn)、事業(yè)單位考試培訓(xùn)、考研培訓(xùn)等業(yè)務(wù)，目前已橫跨招錄考試培訓(xùn)、學(xué)歷提升、職業(yè)能力培訓(xùn)等三大板塊，提供100多個品類的綜合職業(yè)就業(yè)培訓(xùn)服務(wù)。目前公司已在全國設(shè)立1600多個直營網(wǎng)點，深度覆蓋300多個地級市，服務(wù)全國數(shù)億大學(xué)生、大學(xué)畢業(yè)生、各類職業(yè)專才等知識型就業(yè)人群。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，公司為輕資產(chǎn)模式運營，處于教育培訓(xùn)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游為酒店、IT企業(yè)、辦公用品企業(yè)等軟硬件設(shè)施提供商，下游為分布在全國各地、各行各業(yè)的廣大就業(yè)人群，滿足其就業(yè)和職業(yè)能力提升需求。

研發(fā)方面，公司具有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的教育培訓(xùn)技術(shù)及新產(chǎn)品、服務(wù)開發(fā)能力，截止2020年底擁有超過3000人的規(guī)模化研發(fā)團隊，進(jìn)行產(chǎn)品調(diào)研、課程開發(fā)、小范圍試課、大范圍推廣等工作。公司研發(fā)團隊不斷創(chuàng)新教學(xué)理念、教學(xué)模式、教學(xué)內(nèi)容，推出優(yōu)質(zhì)培訓(xùn)課程，確保公司品牌的競爭力。

銷售方面，公司通過線上、線下渠道銷售產(chǎn)品，其中線下渠道以直營網(wǎng)點為主，公司通過口碑傳播、高校渠道、平面媒介、戶外廣告等形式進(jìn)行口碑宣傳；線上渠道主要通過官網(wǎng)、數(shù)字營銷等渠道進(jìn)行宣傳，并在官網(wǎng)、第三方直播平臺發(fā)布線上課程、直播授課、錄播產(chǎn)品或答疑，近年來隨著教培行業(yè)線上渠道滲透率不斷提升，公司線上培訓(xùn)人次、收入保持快速增長，2020年公司線上培訓(xùn)接近300萬人次，同比增長超過六成。

近年來公司收入保持快速穩(wěn)健增長，下游職業(yè)培訓(xùn)需求景氣度高，公司多元化業(yè)務(wù)拓展效果顯現(xiàn)，2015-20年收入年均復(fù)合增速為40.16%。2020年公司收入在疫情背景下實現(xiàn)快速增長，主要由于公務(wù)員、綜合等序列收入增速較高，公務(wù)員相較多數(shù)崗位具有穩(wěn)定的優(yōu)勢，在疫情影響下更受到求職者青睞，因而報考、參培需求快速增長，綜合序列中考研輔導(dǎo)、IT培訓(xùn)等業(yè)務(wù)需求同樣較為旺盛，帶動收入快速提升。

二、多元化拓展培訓(xùn)賽道，奠定長期發(fā)展基礎(chǔ)

而我們認(rèn)為，短期公司受招錄節(jié)奏變化、投入增加等影響，但長期來看龍頭地位優(yōu)勢仍較穩(wěn)固，多品類運營成長邏輯未變。政策方面監(jiān)管部門本輪調(diào)控主要目的為降低新生兒生育成本，職業(yè)教育對此影響不大，且有助于提高勞動力素質(zhì)、收入水平，因此面臨政策風(fēng)險小。而從長期來看，公司完善數(shù)字化信息系統(tǒng)、強化線上系統(tǒng)、建設(shè)懷柔學(xué)習(xí)基地，進(jìn)一步精細(xì)化管理，未來業(yè)績有望持續(xù)、快速增長。

公司短期投入夯實下半年及長期發(fā)展基礎(chǔ)，未來業(yè)績有望恢復(fù)正常。2021H1公司一方面拓展網(wǎng)點數(shù)量，估計同比增加500多個分校，短期增加運營成本，長期進(jìn)一步加大下沉市場滲透率，覆蓋更多就業(yè)人群，另一方面加大內(nèi)部投入，比如全面配置OMO設(shè)備，為推進(jìn)雙師課程進(jìn)行屏媒設(shè)備投入，為更多學(xué)員與名師對接提供條件。

2021年初公考培訓(xùn)行業(yè)資本加速進(jìn)入，2021年2月粉筆教育完成3.9億美元A輪融資，由IDG、摯信資本領(lǐng)投，融資資金將用于擴大師資招聘、培訓(xùn)規(guī)模及加大教研、技術(shù)投入，2021年3月3日導(dǎo)氮教育獲得新東方數(shù)億元A輪融資，融資資金將用于加大教研、培訓(xùn)投入，提升信息化水平，拓展線上業(yè)務(wù)。新進(jìn)入者的強勢擴張短期對于龍頭公司的招生、師資等業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定競爭壓力。

政策監(jiān)管趨嚴(yán)背后的邏輯一方面為近年來教育培訓(xùn)機構(gòu)不規(guī)范運營現(xiàn)象較多，虛假宣傳、誘導(dǎo)繳費、違規(guī)收費、暴雷跑路等事件影響家長、學(xué)生的合法權(quán)益，需要政府加強管理；另一方面近年來我國人口老齡化問題加劇，新生兒數(shù)量持續(xù)下降，其中育兒成本高對出生率有一定影響，而教育培訓(xùn)機構(gòu)販賣焦慮、變相提高K12教育成本，具有“推波助瀾”的作用。因此政府強化對K12領(lǐng)域教育培訓(xùn)機構(gòu)監(jiān)管，未來相關(guān)業(yè)務(wù)將難以為繼。

公司積極發(fā)展線上渠道，滿足高性價比需求。近年來教育培訓(xùn)行業(yè)線上化趨勢明顯，網(wǎng)絡(luò)教育具有便利性、性價比等特點，可以滿足學(xué)員學(xué)習(xí)時間零散、對教育花費敏感等需求，用戶可不受時間、地域限制獲取多種線上課程，且花費通常低于線下課程，線上培訓(xùn)用戶數(shù)量不斷增長。公司中公網(wǎng)校成立于2001年，擁有課程研發(fā)、視頻設(shè)計、市場推廣、渠道營銷、教務(wù)咨詢等多個部門，通過直播、錄播、點播等形式為學(xué)員提供培訓(xùn)服務(wù)。公司不斷加大線上渠道投入，擴大線上線下課程融合，2020年對主力課程開展數(shù)字化穿透，全年線上培訓(xùn)人次接近300萬，同增60%以上，實現(xiàn)線上收入29.05億元，同增180.56%。（信達(dá)證券）

總結(jié)：公司內(nèi)容、渠道、研發(fā)優(yōu)勢初步打造領(lǐng)先優(yōu)勢，長期來看為實現(xiàn)品類增長飛輪效應(yīng)、推動長期增長，公司重點完善數(shù)字化信息系統(tǒng)、打造線上渠道、建設(shè)一體化線下培訓(xùn)基地，確保多元化品類拓展成功，核心品類發(fā)展空間較大。

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