北交所開市的春風吹遍大江南北，市場參與各方都摩拳擦掌，希望敲響這面上市鑼。

不過，“竹籃打水一場空”的也不在少數(shù)。截至12月12日，因主動或被動撤回精選層和北交所上市申請的“敗北者”已達43家，其中不乏從闖關北交所的半途中撤離的企業(yè)。

上市的企業(yè)“兵強馬壯”，而打退堂鼓的企業(yè)則各有各的原因。那么，這些終止申請的備選軍是出于何種考慮文昌關鍵詞排名公司？北交所上市委又拷問了哪些問題？

《國際金融報》記者為大家做一個全面的解析。

浙企開局不利，兩大券商肉痛

記者初步統(tǒng)計，在北交所已上市企業(yè)中，江蘇企業(yè)占據數(shù)量優(yōu)勢，已經超過12家，廣東、北京、山東和安徽企業(yè)緊隨其后，四個發(fā)達地區(qū)占比近半。

而43家終止企業(yè)中，浙江省的企業(yè)卻是最多，多達8家文昌關鍵詞排名公司；再加上北京（5家）、山東（4家）、廣東（4家），四地終止的企業(yè)占據半壁江山文昌關鍵詞排名公司；上海（3家）、江蘇（3家）、安徽（3家）的企業(yè)也較多。

不難看出，北京、山東、廣東的北交所上市公司和終止企業(yè)數(shù)量較為同步，而浙江省在北交所上市公司不居前的情況下，終止企業(yè)數(shù)量卻遙遙“領先”。

保薦機構方面，申萬宏源和安信證券兩者合計給市場貢獻了四分之一左右失敗案例，安信證券保薦13家企業(yè)終止了4家，申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司（下稱“申萬宏源”）保薦15家中終止了5家；終止企業(yè)中，國元證券、紅塔證券、華融證券、浙商證券、中泰證券分別有2家，其他企業(yè)的保薦機構比較分散。

43家“敗北者”情況摘要。（《國際金融報》IPO日報制作）

終止之“罪”

有意思的是，股轉公司審議委尚未對任何一家企業(yè)打出“否決”牌，這些“敗北者”基本上是主動撤回了申請。而這背后，有些企業(yè)經歷兩三次問詢，回復一再延期后無奈放棄，有些則撤退后另有打算。

對于終止申請的原因，這些公司明面上普遍表示“因戰(zhàn)略發(fā)展的規(guī)劃”。

從規(guī)則來看，據《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)精選層掛牌審查細則（試行）》第四十三條，出現(xiàn)九種情形之一的，全國股轉公司將終止精選層掛牌審查。包括，申請人撤回申請或者保薦機構撤回保薦；申請人的法人資格終止；精選層掛牌申請文件被認定存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏；申請人未在規(guī)定時限內回復全國股轉公司審查問詢或者未對精選層掛牌申請文件作出解釋說明、補充修改，且未說明合理理由等。

而事實上，上述43場終止局，得益于監(jiān)管機構雷霆手段。這其中確實牽出數(shù)起隱瞞對賭、財務造假，也造成了精選層首例信披違規(guī)調查案、首批罰單、首張警示函。

例如，浙伏醫(yī)療沖刺精選層的路就不怎么順利。

據悉，浙伏醫(yī)療是一家從事麻醉疼痛治療及精密輸注系列醫(yī)療器械產品研發(fā)、生產及銷售的企業(yè)，主要產品分為過濾器、輸注泵、管路類、輸液器、包類（麻/疼）、針類（麻/疼）等系列。

浙伏醫(yī)療在去年3月公布了闖關精選層的消息，股轉公司在問詢函中認為公司存在信披前后描述不一致、經銷商變動比例較高、經銷商與其終端客戶所在區(qū)域不一致、主要客戶銷售金額變動的合理性、訂單交付速度較快但存貨周轉率較低等問題，拷問之尖銳，使得公司連續(xù)兩次對股轉公司的問詢申請了延期回復，最終無奈撤回申請。

今年2月，浙伏醫(yī)療董事長馬建強等3人因隱瞞對賭協(xié)議被出具警示函。

竹籃打水一場空，只換來了一封警示函的還有中鎂控股。

中鎂控股從2018年起年年有變化，先后終止了A股上市工作、再次輔導、轉戰(zhàn)精選層輔導、撤回精選層申請，再沖A股輔導再次終止，忙忙碌碌的中鎂控股一切都是為了控股股東的“上市對賭承諾”。

今年9月，中鎂控股因在4年前定向發(fā)行中隱瞞對賭協(xié)議，公司和時任董事長付常浩、時任董秘車作翊收到了一封警示函。

相比兩張警示函，偉志股份、藍山科技的麻煩則大得多。

偉志股份雖然沒有登陸北交所，但卻“有幸”和翰博高新、同享科技等兩家上市公司一起獲得了北交所的首批罰單。

偉志股份的主要業(yè)務類型包括空間信息采集與處理服務、空間信息分析與應用服務、空間信息技術與監(jiān)理服務，業(yè)務范圍覆蓋廣西、廣東、湖南、湖北等多個省、市及自治區(qū)。

股轉公司關注到，偉志股份不動產權籍調查項目結束后存在業(yè)績大幅下滑風險、向員工控制的企業(yè)采購、收入確認合規(guī)性、應收賬款計提比例低于同行業(yè)可比公司、大額現(xiàn)金交易的真實合理性、是否存在資金體外循環(huán)等問題。而在備戰(zhàn)北交所期間，偉志股份多批次對財報進行了更正，并且對同一報告期財報進行了多次更正。因此，偉志股份違規(guī)類型是重大會計差錯。

而藍山科技的終止與其說是主動撤回，不如說是“計謀敗露”。

官宣申請精選層的藍山科技早早收獲了股價和投資者數(shù)量的雙贏，但僅僅風光半年，股轉系統(tǒng)在自律審查過程中發(fā)現(xiàn)藍山科技財務數(shù)據、經營模式存在異常，相關監(jiān)管部門對公司開展了現(xiàn)場檢查。2020年底，證監(jiān)會對藍山科技申請精選層過程中涉嫌信息披露違法違規(guī)行為立案調查。

2021年11月22日晚間，藍山科技收到中國證監(jiān)會《行政處罰決定書》。簡單來說，藍山科技在2017年以來的年報中存在虛假記載，虛增收入，甚至虛構處置出售資產；到了申報稿中，公司在財務信息、業(yè)務技術信息方面繼續(xù)編造重大虛假內容。最終，證監(jiān)會決定對公司責令改正，給予警告，并處以400萬元罰款。

“賣業(yè)務、換老板、業(yè)績差”？

除了違法違規(guī)被拒，先臨三維、邁達科技、山由帝奧、恒驅電機、華成智云等少數(shù)企業(yè)盡量給出了明晰的撤回申請的理由。

主打3D項目的明星做市股先臨三維，在今年7月20日決定撤回精選層申報材料，先臨三維在公告中解釋是鑒于公司實際經營情況變化，公司擬出售剝離工業(yè)3D打印業(yè)務。

相比于很多擬精選層公司主動撤回申請復牌后股價大跌的情況，先臨三維終止后還新增逾10家做市商新加入報價，迎來股價暴漲。

當然，先臨三維也被問到了研發(fā)投入變動合理性、境外收入真實性及第三方回款的合理性、業(yè)績變動合理性等敏感問題，其中關停子公司存在的風險披露不充分、3D金屬打印機業(yè)務虧損增加、天遠三維業(yè)績對賭及期后收入大幅下滑或許促成了公司剝離業(yè)務的舉動。

主營眼科超聲、非超聲類醫(yī)學診療設備的邁達科技撤回申請給出的原因是“基于控股股東開展國有企業(yè)所有制改革、將引起實控人變更等事項”；“工業(yè)富聯(lián)”系企業(yè)恒驅電機報送申請后發(fā)生了一起股份轉讓，也導致公司實際控制人擬發(fā)生變更，撤回了申請。

軟件開發(fā)行業(yè)的華成智云聲稱實控人正籌劃公司控制權變更，所以止步精選層門外；而在公告原因背后，華成智云被股轉公司問詢懷疑是否人為調節(jié)業(yè)績以滿足入層標準。

山由帝奧被股轉公司圍繞經營活動現(xiàn)金流量變動大、經營業(yè)績存疑、采購業(yè)務是否涉及利益輸送三大敏感方面提出了問詢。最終，山由帝奧終止精選層小IPO的解釋是，由于新冠疫情對出口貨物運輸能力的影響及人民幣對美元持續(xù)升值的影響，導致公司2020年度經營業(yè)績遠低于預期水平，進而可能嚴重影響公司后續(xù)的股票發(fā)行和估值水平，于是終止。

不過，還有個別企業(yè)沒有披露問詢函，我們無法得知它們背后被拷問了什么問題，其終止申請的原因或許也不得而知，比如主打養(yǎng)殖販賣“海南文昌雞”的傳味股份、教育行業(yè)的華騰教育、建筑設計類的清水愛派。

“禁入行業(yè)”標準發(fā)威

有道是文昌關鍵詞排名公司：當時只道是尋常，誰料伏線埋千里。

“敗北者”的問詢函中，《國際金融報》注意到，有不少企業(yè)的終止原因或許是公司屬于審核標準中的5類禁入行業(yè)。

其中，最典型的例子之一是億童文教。億童文教是一家全國性學前教育綜合服務機構，專業(yè)從事學前教育課程及產品研發(fā)、推廣和服務的文化創(chuàng)意型企業(yè)。

億童文教經歷了股轉公司的三輪問詢，在第三輪問詢中，公司被指收入確認依據披露不充分、持續(xù)經營能力依據披露不充分。

億童文教終止申請后復牌當天股價遭遇近69％重挫，市場對其所在行業(yè)帶來的持續(xù)經營能力的擔憂也似乎得以體現(xiàn)。

同屬教育版塊的華騰教育主要產品為“同步課堂”和“童趣課堂”家校版與個人版，主營業(yè)務為產品設計、開發(fā)、運維、資源制作、市場推廣等多項服務。公司2020年的收入和盈利同比均實現(xiàn)增長，但在披露2020年年報后，華騰教育突然宣布終止并撤回精選層申請。

實際上，學前學培企業(yè)正是北交所IPO審核標準中明確禁止上市的五大行業(yè)之一。今年11月，北交所發(fā)布IPO30項審核標準，特別提出，禁止金融類企業(yè)、地產類企業(yè)、產能過剩行業(yè)與淘汰類行業(yè)的企業(yè)以及學前教育、學科類培訓行業(yè)的企業(yè)在北交所掛牌上市。

記者注意到，終止企業(yè)中，億童文教、華騰教育、環(huán)宇建科、新日月、佳力科技、風景園林、中大股份等企業(yè)或多或少涉及到上述5大行業(yè)。

比如，2020年2月把上市版塊由A股變更為精選層的環(huán)宇建科就是一家建筑行業(yè)施工總承包企業(yè)。

業(yè)內人士對《國際金融報》記者表示，建筑行業(yè)屬于完全競爭性行業(yè)，企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)集中度低，市場競爭激烈，毛利率太低，房屋建筑極大的受房地產行業(yè)影響。

環(huán)宇建科被股轉公司關注應收賬款、收入確認、重大項目的財務勾稽關系、涉訴應收賬款、完工未結算等問題。

曾在2018年打算A股上市的風景園林，其業(yè)務包括園林景觀設計、園林工程施工、園林養(yǎng)護、苗木銷售以及生態(tài)修復工程等，咋看之下，似乎與地產類企業(yè)關系不大，但從合作方來看，風景園林的合作方包含了大量房地產商——恒大、碧桂園、萬科、融創(chuàng)、佳兆業(yè)、萬達集團、首創(chuàng)置業(yè)等。2020年公司36％左右的營收來自恒大。

風景園林經過兩輪問詢后終止，被股轉公司關注行業(yè)政策對業(yè)務發(fā)展及回款影響、收入和成本核算準確性、政府項目賬款長期未收回、質保金逾期等問題。

中大股份的業(yè)務屬于建筑業(yè)的子行業(yè)房屋建筑業(yè)，公司的核心業(yè)務為房屋建筑工程施工，其施工總承包業(yè)務是公司收入的主要來源。報告期內，碧桂園是中大股份的第一大客戶，中大股份對其銷售占比均在20％以上。

股轉公司問詢要求中大股份說明安全生產內部控制措施的有效性、關聯(lián)方資金往來頻繁的合理性、行業(yè)發(fā)展趨勢對生產經營影響、項目毛利率異常波動等問題。

新日月主營業(yè)務為物業(yè)管理服務、酒店管理與咨詢、住宿、餐飲、物流配送、家政服務及其配套服務。

需要指出的是，看似硬傷在于物業(yè)企業(yè)的房地產業(yè)屬性，但新日月是一家并未緊密關聯(lián)房企的第三方獨立物企，房地產屬性并不濃厚。

新日月被問詢的問題或許值得眾多從港股瞄向北交所的小物業(yè)企業(yè)關注借鑒。

股轉公司問詢新日月：是否通過供應商違規(guī)為實控人提供擔保、勞動用工不合規(guī)（是否通過勞務外包調節(jié)現(xiàn)金流）、非房地產配套物業(yè)管理公司的行業(yè)競爭格局及整改政策對持續(xù)經營的影響、主營業(yè)務具體內容披露不充分、訂單獲取的合規(guī)性及可持續(xù)性、大額現(xiàn)金分紅、2020年業(yè)績具有偶發(fā)性和利潤下滑風險（業(yè)務地區(qū)集中度過高）、采購真實性及個人供應商變動合理性、物業(yè)和餐飲業(yè)務收入真實性及波動合理性。

而佳力科技的硬傷在于其產能過剩行業(yè)屬性，公司持續(xù)經營能力存疑。

佳力科技主營業(yè)務為風電設備鑄件和石油儲運離心泵的研發(fā)、生產和銷售。其曾在2010年和2011年兩度被證監(jiān)會拒之門外，被否的原因分別是：公司的募投項目不符合產業(yè)政策，證監(jiān)會認為佳力科技不具備持續(xù)盈利能力；風電設備為產能過剩行業(yè)，公司主要產品競爭層次不高，持續(xù)盈利能力存疑。

到了此次申請精選層，公司經歷了三輪問詢，仍然有不少關注點在于持續(xù)經營能力問題，比如受“搶裝潮”影響發(fā)行人目前在手訂單較為充足，但預計交割時間基本均為2020年；在“搶裝潮”過后國內風電行業(yè)2021年可能出現(xiàn)市場容量明顯收縮、產品價格和盈利能力同步下降、業(yè)績無法持續(xù)增長等情形。

這兩點被問最多

綜合來看，除了違法違規(guī)和禁入行業(yè)屬性等硬傷，以及實控人變更、上市版塊變更這類“主動型”選擇，更多的企業(yè)終止原因在于無法完美回答審查問詢。

具體來看，40家終止企業(yè)（43家排除掉3家未披露問詢函的企業(yè)）中，記者初步統(tǒng)計，被重點問到業(yè)績下滑的企業(yè)至少有10家，占比超25％；被問到應收賬款回收或計提的至少有10家；毛利率異常的有8家，占比超20％；研發(fā)可持續(xù)性的有7家；有收入確認的有6家；收入真實性的有6家；回款情況的有6家；訂單獲取能力和合規(guī)性的有5家；關聯(lián)交易的有5家；勞務外包的有5家。

不難看出，首先，業(yè)績下滑、應收賬款回收、研發(fā)可持續(xù)性、訂單獲取能力等多個高頻問詢詞指向持續(xù)盈利能力；其次被重點關注的是財務數(shù)據真實性，比如毛利率異常、收入確認、收入真實性、關聯(lián)交易等常被問詢的重點。

相比之下，被問到同業(yè)競爭的公司有4家；經營活動現(xiàn)金流為負或變動大的有3家；信披差異有3家；產能利用率較低或下降的有3家；提供擔保、勞動用工、存貨周轉率低或下降等的各有2家。

上述中頻關鍵詞主要涉及到合規(guī)性方面，比持續(xù)盈利能力和業(yè)績真實性受到的關注更弱。

有業(yè)內人士表示，無法完美回答審議委員的審查問詢背后主要是企業(yè)自身財務不夠健康、合理合規(guī)運營存疑。

值得一提的是，不少企業(yè)終止申請北交所后，股價出現(xiàn)了明顯下跌，甚至上市未果反受懲罰，變得“低調沉默”；但也有少數(shù)企業(yè)另有打算，比如匯通控股、伊普諾康、奧迪威撤回北交所申請后，目前均已重新開啟上市輔導，其中伊普諾康仍然劍指北交所，奧迪威也將年中開啟的闖關科創(chuàng)板再度改為北交所，顯露出對自身資質和北交所市場的信心。

截至當前，82家企業(yè)搶灘北交所紅紅火火，43家被拒之門外打回原形。在這之間，源源不斷趕赴這場盛宴的企業(yè)不妨再細看下規(guī)則，再夯實下實力，給后續(xù)的闖關多增一分底氣。

43家北交所終止企業(yè)被問詢重點。（《國際金融報》IPO日報制表）

本文源自國際金融報