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文 | 市界關(guān)鍵詞優(yōu)化排名sh云速捷氵，作者｜林夏淅，編輯｜李悅

兩家上市公司的拍賣公告，再次暴露出了寶能系的流動性危機(jī)。

近日，中炬高新（600872.SH）和韶能股份(000601.SZ)相繼公告，公司大股東所持股票被申請強(qiáng)制執(zhí)行，后者最終實(shí)控人都是姚振華和他的寶能系。

在2015年“寶萬之爭”中一戰(zhàn)成名的姚振華，曾以95億美元（約合616億元人民幣）的財(cái)富在2016年福布斯中國富豪榜上位列第10，但從2017年開始其財(cái)富逐漸縮水，到2020年，姚振華343億元的財(cái)富對應(yīng)的排名已跌至第98位。

截至2021年9月末，姚振華的寶能集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)8300余億元，加上集團(tuán)之外的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，萬億資產(chǎn)規(guī)模不在話下。

光鮮之后，寶能系的流動性危機(jī)自2021年開始顯現(xiàn)，金融業(yè)務(wù)“啞火”、地產(chǎn)業(yè)務(wù)失速、汽車、生鮮、手機(jī)等板塊裁員欠薪、上市公司股權(quán)飄搖，姚振華的麻煩接踵而至。

2月20日，中炬高新發(fā)布公告稱，公司接到控股股東中山潤田投資有限公司（以下簡稱“中山潤田”）通知，其收到拉薩市中院《通知書》，就西藏銀行金融借款一案，拉薩市中院將于3月22日10時(shí)至3月23日10時(shí)拍賣中山潤田所持公司2724.36萬股非限售流通股，占公司總股本的3.42%。3月2日，中炬高新再次公告稱，這部分股份同時(shí)可能以二級市場集中競價(jià)大宗交易的方式進(jìn)行強(qiáng)制賣出。

除此之外，中山潤田持有的中炬高新1.93億股股份中，有84.78%已被累計(jì)質(zhì)押，有64.25%已被司法標(biāo)記，后續(xù)債務(wù)關(guān)系若持續(xù)惡化，中炬高新控制權(quán)變更的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

2月22日， 另一家“寶能系”公司韶能股份公告稱，因?yàn)楹贤m紛案件，第一大股東華利通持有的1.42億股公司股票被申請強(qiáng)制執(zhí)行，占公司總股本13.11%。韶能股份目前因股權(quán)分散而無實(shí)際控制人，此次變動將導(dǎo)致第一大股東發(fā)生變更。

涉及上述事項(xiàng)的華利通和中山潤田，分別是寶能集團(tuán)的二級子公司和三級子公司，背后實(shí)際控制人均是寶能系掌舵人姚振華。

自2015年通過前海人壽的險(xiǎn)資進(jìn)入兩家上市公司的大股東之位，韶能股份和中炬高新的命運(yùn)就此走上了截然不同的兩條路。

成立于1993年，上市于1996年的韶能股份，目前涉及發(fā)電、紙制品生產(chǎn)、變速箱等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，原有的實(shí)控人是韶關(guān)市國資委。2020年最主要的發(fā)電業(yè)務(wù)帶來23.16億元收入，占比達(dá)到46.7%。

寶能系進(jìn)入6年，其收入從2016年的31.99億元增至2020年的49.59億元，增長了55.02%，但凈利潤卻從4.63億元降至2.19億元，減少了52.7%，典型的增收不增利。

更糟的是，收入小幅增長的同時(shí)，卻有大量的應(yīng)收賬款趴在賬上——到2021年9月末，韶能股份應(yīng)收賬款已經(jīng)從2015年的3.18億元增至16.33億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)也從35.15天延長至128.68天。

韶能股份2021年半年報(bào)顯示，有11.05億元應(yīng)收未收款為生物質(zhì)能源電價(jià)補(bǔ)貼款。在這背后，是國家對于生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)補(bǔ)貼缺口越來越大且逐步退坡的背景，11億元的補(bǔ)貼款能否收回、何時(shí)收回都還是未知數(shù)。

窘境之下，韶能股份的資金壓力越來越大，2018年開始帶息債務(wù)明顯攀升，資產(chǎn)負(fù)債率也從2017年的48.29%升至2020年的60.08%。

相比之下，中炬高新的業(yè)績一路走高，目前已穩(wěn)坐醬油界“老二”的位置，但股東之間的明爭暗斗，成為制約公司發(fā)展的一大因素。

成立于1993年、上市于1995年的中炬高新，早期以國家級中山火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)為依托，投資了食品、汽配等領(lǐng)域，寶能系進(jìn)入之前，其實(shí)控人是中山火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會。

經(jīng)過幾年時(shí)間的業(yè)務(wù)演變，2020年，廚邦、美味鮮兩大品牌的醬油為其帶來收入31.23億元，占比超過六成。

數(shù)據(jù)顯示，中炬高新的收入從2014年的26.42億元增至2021年業(yè)績預(yù)告的51.16億元，歸母凈利潤則從2.87億元增至7.53億元。

雖然兩個(gè)指標(biāo)的增幅近幾年均有所下滑，但整體趨勢與同行業(yè)龍頭海天味業(yè)基本一致。除此之外，中炬高新的債務(wù)壓力也并不大，整體處于一個(gè)比較正常的水平。

對于之后的發(fā)展，中炬高新曾拋出過兩份計(jì)劃，一是出售旗下房地產(chǎn)子公司中匯合創(chuàng)，以實(shí)現(xiàn)更聚焦主業(yè)、理清定增障礙的目的，還能夠換回百億現(xiàn)金流關(guān)鍵詞優(yōu)化排名sh云速捷氵；二是通過向大股東定向增發(fā)募集不超過78億元資金，以擴(kuò)大產(chǎn)線、提高業(yè)績。

但這樣的計(jì)劃遭到了二股東的“狙擊”。

2021年8月末，二股東中山火炬集團(tuán)委派的董事余健華，對出售子公司的決議投出了唯一的反對票。

與此同時(shí)，與二股東擁有相同實(shí)控人的中山火炬工業(yè)聯(lián)合會，以20年前的土地協(xié)議糾紛為由，將中炬高新告上了法院，致使法院查封了中炬高新持有的房地產(chǎn)子公司中匯合創(chuàng)的股權(quán)，無法繼續(xù)推進(jìn)出售中匯合創(chuàng)，進(jìn)而也無法推進(jìn)定增擴(kuò)產(chǎn)的項(xiàng)目。

如今的二股東，即20年前中炬高新的實(shí)際控制人——中山火炬集團(tuán)，曾經(jīng)將地賣給自己的關(guān)聯(lián)方，但未進(jìn)行交付。20年后，這一“自己人”之間的交易，成為其阻止大股東中山潤田實(shí)施增發(fā)、提高持股比例的“利器”，背后的糾葛耐人尋味。

對于這種窘境，中炬高新公告稱，計(jì)劃出售的子公司中匯合創(chuàng)名下的土地與20年前涉及訴訟的土地并非一碼事，且自己賬面資金和存款完全能夠覆蓋查封價(jià)值，已經(jīng)申請置換查封資產(chǎn)。

但在寶能系頻現(xiàn)債務(wù)逾期、強(qiáng)制執(zhí)行的當(dāng)下，即便置換成功，姚振華能否騰挪出78億元來完成定增，又是另一個(gè)問題。

一旦失去韶能股份和中炬高新第一大股東的位置，對寶能而言可能意味著資本版圖的巨變，對兩家上市公司而言也將是不小的考驗(yàn)。

出生于1970年的姚振華，1992年從華南理工大學(xué)食品工程學(xué)專業(yè)畢業(yè)后，曾在國企工作過一段時(shí)間。作為“92派”的一員，在鄧小平南巡講話之后，他開始在深圳創(chuàng)業(yè)。

那個(gè)年代，姚振華抓住了國家推動“菜籃子”工程的機(jī)會，在深圳成立了新保康蔬菜實(shí)業(yè)有限公司，建設(shè)凈菜超級市場，并以協(xié)議價(jià)的方式，在寶安區(qū)拿到了5塊共計(jì)14萬平方米的土地。

這家新保康蔬菜實(shí)業(yè)有限公司后來改名為寶能置業(yè)，事實(shí)上是寶能集團(tuán)發(fā)展壯大的重要基礎(chǔ)，從這宗地塊的開發(fā)權(quán)開始，姚振華逐漸開啟了以傳統(tǒng)住宅為主的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。

在此之后，2000年寶能系的核心——寶能集團(tuán)成立，并于2006年以1.1億元拿下了深圳國有企業(yè)深業(yè)物流集團(tuán)的控制權(quán)，開始向其他行業(yè)伸出觸手，擴(kuò)大自己的版圖。

2012年，姚振華發(fā)起組建了前海人壽保險(xiǎn)公司，和當(dāng)時(shí)不少保險(xiǎn)公司一樣，發(fā)行一種被稱為“萬能險(xiǎn)”的保險(xiǎn)產(chǎn)品，具有收益高、期限短、保障功能弱等特點(diǎn)。

據(jù)吳曉波在《激蕩四十年》中的描述，為了在短期內(nèi)獲得大量資金，前海人壽不僅積極從同行挖人，還以高現(xiàn)金價(jià)值保險(xiǎn)進(jìn)行攬資，進(jìn)行瘋狂促銷。2013年和2014年，其保費(fèi)收入分別達(dá)到了143.1億元和347億元，進(jìn)入國內(nèi)人身保險(xiǎn)公司前列。

危機(jī)從此時(shí)埋下。

由于“萬能險(xiǎn)”高收益率的特性，以此作為融資方式的寶能系，需要將資金投入高回報(bào)率的產(chǎn)業(yè)，才能覆蓋自己的融資成本。但高收益往往與高風(fēng)險(xiǎn)對應(yīng)。

2015年著名的“寶萬之爭”中，姚振華利用前海人壽的險(xiǎn)資撬動多家金融機(jī)構(gòu)的資金，成為與華潤爭奪萬科第一大股東的“野蠻人”，過程中一度獲得萬科25.4%的股份，令市場嘩然。

王石曾痛批寶能“不配成為萬科大股東”。2016年末寶能系再次舉牌格力，董明珠怒斥其為“破壞實(shí)業(yè)的罪人”，引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。

從金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向?qū)崢I(yè)，似乎是寶能開始對外釋放出的信號。

雖然寶能最終未能成功入主萬科和格力，但幾乎是在同一時(shí)期內(nèi)，前海人壽卻以相同的方式，成為了三家A股上市公司的大股東，截至2015年末，其分別持有南玻A、韶能股份和中炬高新11.08%、15%和18.5%的股份。

除此之外，寶能高調(diào)進(jìn)軍汽車，并以此為名與多地政府合作建廠、拿地，大有干出一番事業(yè)的氣勢。

截止當(dāng)前，寶能在自己的官網(wǎng)上，將產(chǎn)業(yè)布局劃分為高端制造、國際物流、綜合開發(fā)和民生服務(wù)四大板塊，中炬高新和韶能股份兩家上市公司，就屬于其中相當(dāng)重要的高端制造板塊。

除此之外，考慮到寶能系持有南玻集團(tuán)的合計(jì)7.96億股股票中，中山潤田持有的8663.34萬股已被全數(shù)凍結(jié)或司法標(biāo)記，再加上寶能旗下汽車品牌慘淡的銷量，若失去中炬高新和韶能股份兩家上市公司第一大股東的位置，對寶能高端制造這一板塊的布局而言，無疑是一個(gè)較大的打擊。

如果債務(wù)危機(jī)繼續(xù)惡化，致使寶能系失去中炬高新的控股地位，那么通過定增加強(qiáng)控股權(quán)的計(jì)劃就可能生變，寶能系就可能失去為實(shí)業(yè)板塊提供穩(wěn)定業(yè)績的兩個(gè)大IP——廚邦和美味鮮，中炬高新則可能失去通過擴(kuò)大產(chǎn)能、趕超海天味業(yè)的機(jī)會。

至于韶能股份，目前業(yè)績層面和資產(chǎn)層面都不甚樂觀，失去向?qū)毮芟翟霭l(fā)股份獲得資金的機(jī)會之后，可能面臨更不利的局面。

事實(shí)上，在兩家上市公司發(fā)出公告前，寶能系暗藏的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從2021年初開始出現(xiàn)端倪。

2021年初，早年一起創(chuàng)業(yè)的姚振華及其兄弟姚建輝，傳出要“分家”的消息。據(jù)財(cái)新報(bào)道，“姚建輝在2021年初的公司內(nèi)部會議上公開宣稱，將徹底退出寶能，原因是與姚振華”經(jīng)營理念不合“。

在那之后，“分家”的大致結(jié)果為：寶能的存量地產(chǎn)業(yè)務(wù)和位于深圳的增量地產(chǎn)業(yè)務(wù)給了寶能控股，由姚建輝負(fù)責(zé)，深圳之外的增量地產(chǎn)項(xiàng)目則基本劃入寶能城發(fā)，由姚振華負(fù)責(zé)。除此之外，寶能旗下包括物流、金融、汽車等業(yè)務(wù)，也歸屬姚振華。

有市場人士告訴財(cái)新，“二姚分家”或是一種分割風(fēng)險(xiǎn)的方式，為兩兄弟留一條后路。

2021年6月開始，寶能系的流動性危機(jī)隨著多家子公司爆出裁員、拖欠薪酬社保等問題，逐漸顯露。

7月26日，民生信托公告稱，以寶能集團(tuán)作為融資人發(fā)布的民生信托-至信651號信托計(jì)劃本息兌付發(fā)生逾期，涉及本息合計(jì)21.16億元。

之后，寶能系旗下上市公司或發(fā)債主體以越來越密集的頻率披露公告，大多涵蓋訴訟保全、民事裁定、股份凍結(jié)等關(guān)鍵詞，寶能系的“遮羞布”被一點(diǎn)點(diǎn)扯下。

公告顯示，截至2021年9月底，寶能集團(tuán)合并報(bào)表總資產(chǎn)8300億元，剔除并表金融資產(chǎn)及負(fù)債后總資產(chǎn)4300億元，有息負(fù)債合計(jì)1927億元，對外擔(dān)保余額308億元。

為什么走到這一步？2021年10月20日中炬高新的一份公告中顯示，寶能集團(tuán)表示，自今年6月份以來遇到的暫時(shí)性資金周轉(zhuǎn)困難，根本原因在于制造業(yè)的巨額資金投入，疊加疫情、房地產(chǎn)政策調(diào)控、融資集中到期等因素的綜合影響。近期較為緊迫的流動性資金缺口約200億元，包括理財(cái)產(chǎn)品兌付合計(jì)83.49億元；較急迫的工程款26億元；緊迫的經(jīng)營款及到期本息85億元。

作為寶能集團(tuán)最重要的一級子公司，截至2021年6月末，鉅盛華的總資產(chǎn)為5714.58億元，是寶能集團(tuán)旗下最大的一個(gè)主體。

截至2021年6月末，鉅盛華貨幣資金僅剩余66.18億元，較2019年末的290.32億元大幅減少，與此同時(shí)，其帶息債務(wù)總額雖較2020年末有小幅下降，但短期帶息債務(wù)與貨幣資金之間的缺口擴(kuò)大了85億元，流動性危機(jī)進(jìn)一步加劇。

深業(yè)物流是鉅盛華子公司之一，且兩者共同作為寶能系對外融資的兩大主體。

截止當(dāng)前，深業(yè)物流存續(xù)債券4支，余額合計(jì)74.9億元；鉅盛華存續(xù)債券共有14支，余額合計(jì)117.28億元，其中有6支債券處于“展期”狀態(tài)。

在寶能系興與衰之間，一些債務(wù)和人員調(diào)動也頗具戲劇性。

2019年上海農(nóng)商行原董事長冀光恒出任寶能集團(tuán)副董事長和聯(lián)席總裁，當(dāng)年上海農(nóng)商行收入和凈利潤分別同比增長5.59%和25.46%，后者增幅為2012年以來之最。2021年寶能債務(wù)危機(jī)顯露，2022年3月8日，公告顯示上海農(nóng)商行因借款糾紛將寶能系告上法庭。

整個(gè)寶能集團(tuán)近2000億元的有息負(fù)債，靠什么來償還？從最重要的子公司鉅盛華的業(yè)務(wù)構(gòu)成及盈利能力中，看到的更多是不確定性。

2021年1-6月，鉅盛華641.62億元的收入中，有587.17億元來自綜合金融業(yè)務(wù)，主要來自前海人壽，但這部分業(yè)務(wù)毛利率已低至-9.98%，毛利較高的調(diào)味品等業(yè)務(wù)，收入占比合計(jì)不到10%。

主營業(yè)務(wù)翻盤難，鉅盛華更多還是靠非經(jīng)常性損益“續(xù)命”。2021年上半年，其投資收益69.6億元，主要為參控股公司投資收益，另有公允價(jià)值變動損益60.37億元，主要為投資性房地產(chǎn)的增值收益。

值得注意的是，寶能系旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)主體——寶能控股，并未包含在寶能集團(tuán)版圖之下。據(jù)公告，地產(chǎn)版圖內(nèi)加大銷售及回款力度、出售部分資產(chǎn)，也是寶能系解決目前風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。

寶能系此前曾經(jīng)預(yù)計(jì)，在2022年2月底之前，掛牌評估價(jià)值超過1000億元的資產(chǎn)，預(yù)計(jì)將回款200億元。

如今承諾的時(shí)限已過，市場等來了中炬高新和韶能股份兩家公司股權(quán)變動的公告。

歷時(shí)30年，萬億規(guī)模的寶能系，正處在一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻。