“頂流”明星與經(jīng)紀(jì)公司間的合作關(guān)系究竟怎樣，大幅依靠單個(gè)明星或者單項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)樂(lè)華娛樂(lè)未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否會(huì)帶來(lái)不利影響，或許能從這份招股書(shū)中看出一些端倪

《投資時(shí)報(bào)》研究員 羅藝

“清朗行動(dòng)”展開(kāi)，養(yǎng)成綜藝節(jié)目暫停，讓國(guó)內(nèi)偶像產(chǎn)業(yè)走入低谷期。但偶像經(jīng)紀(jì)頭部公司樂(lè)華娛樂(lè)，卻偏偏選在這個(gè)時(shí)機(jī)沖擊港股上市。

近日，樂(lè)華娛樂(lè)向港交所遞交上市申請(qǐng)，這已是樂(lè)華娛樂(lè)繼新三板和A股之后，第三次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。旗下?lián)碛许n庚、王一博、孟美岐等簽約明星的樂(lè)華娛樂(lè)IPO消息一出，就收獲了非同尋常的熱度和關(guān)注度。

樂(lè)華娛樂(lè)在公開(kāi)招股書(shū)的當(dāng)天登上微博熱帖，王一博的3900萬(wàn)粉絲也讓資本市場(chǎng)也感受了一把“飯圈”的巨大能量。

“頂流”明星與經(jīng)紀(jì)公司間合作關(guān)系究竟怎樣，大幅依靠單個(gè)明星或者單項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)樂(lè)華娛樂(lè)未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否會(huì)帶來(lái)不利影響，或許能從這份招股書(shū)中看出一些端倪。

重組曾折戟

樂(lè)華娛樂(lè)成立于2009年，創(chuàng)始人杜華在華友數(shù)碼傳媒科技工作了5年之后離職創(chuàng)業(yè)。同年，第一代“流量明星”韓庚與包裝他的SM——韓國(guó)最大規(guī)模的經(jīng)紀(jì)公司解約，回國(guó)后加入樂(lè)華娛樂(lè)并與其進(jìn)行了股權(quán)綁定。

此后，樂(lè)華娛樂(lè)仿照韓國(guó)建立起偶像練習(xí)生體系，推出包括王一博在內(nèi)的男團(tuán)UNIQ，并在韓國(guó)出道。在推出UNIQ的第二年，也即2015年，樂(lè)華娛樂(lè)的前身樂(lè)華文化便掛牌新三板。

據(jù)同花順信息顯示，2013年至2015年，樂(lè)華文化處于業(yè)績(jī)爬坡階段，營(yíng)業(yè)收入分別為1.22億元、1.30億元和2.09億元，扣非凈利潤(rùn)分別為1573.21萬(wàn)元、2598.67萬(wàn)元和4658.26萬(wàn)元。

掛牌3個(gè)月后，A股上市公司共達(dá)電聲宣布對(duì)樂(lè)華文化開(kāi)展并購(gòu)重組。據(jù)當(dāng)時(shí)信息顯示，樂(lè)華文化估值18.87億元。同時(shí)雙方簽下對(duì)賭協(xié)議，樂(lè)華文化承諾2016年至2018年扣非后凈利潤(rùn)分別不低于1.5億元、1.9億元和2.5億元。

事實(shí)上，樂(lè)華文化并沒(méi)達(dá)成目標(biāo)。2016年，該公司歸母凈利潤(rùn)為6448.39萬(wàn)元，與1.5億元目標(biāo)相差甚大。樂(lè)華文化摘牌前的最后一次業(yè)績(jī)顯示，2017年上半年，公司營(yíng)收和和凈利潤(rùn)均大幅下滑，營(yíng)業(yè)收入下滑71.18%至7967.52萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)下滑68.78%至1741.73萬(wàn)元。2018年3月，樂(lè)華文化從新三板摘牌，謀劃獨(dú)立上市。

從上述對(duì)賭協(xié)議可以看出，2016年和2017年，樂(lè)華文化的業(yè)績(jī)與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。不過(guò)在這之后，該公司將主戰(zhàn)場(chǎng)轉(zhuǎn)至國(guó)內(nèi)，深度參與了2018年內(nèi)娛選秀元年的造星運(yùn)動(dòng)，并借勢(shì)走出低谷進(jìn)入業(yè)績(jī)快速上升期。

快速變現(xiàn)模式存隱患

2018年，被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為內(nèi)娛選秀元年，愛(ài)奇藝推出《偶像練習(xí)生》、騰訊視頻推出《創(chuàng)造101》引爆飯圈。而在上述兩檔節(jié)目中，樂(lè)華娛樂(lè)旗下藝人程瀟和王一博以導(dǎo)師身份加入，并二次翻紅。同時(shí)，樂(lè)華娛樂(lè)旗下藝人孟美岐、吳宣儀組成火箭少女101二次出道，并通過(guò)節(jié)目輸送了范丞丞、朱正廷、Justin等高人氣男藝人。

時(shí)至2019年，《陳情令》播出讓王一博大火，一舉變?yōu)閲?guó)內(nèi)頂級(jí)流量明星。這也是樂(lè)華IPO消息一出，就遭到王一博粉絲呼號(hào)“樂(lè)華娛樂(lè)上市全靠一博”的原因。因?yàn)檎泄蓵?shū)披露的飛速發(fā)展期，正是在王一博成為“頂流”之后。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，樂(lè)華娛樂(lè)營(yíng)業(yè)收入分別為6.31億元、9.22億元和12.9億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)43%，凈利潤(rùn)分別為1.19億元、2.92億元和3.35億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)67.6%。

比起前些年的緩慢和艱難，搭上內(nèi)娛造星引流快速變現(xiàn)東風(fēng)的樂(lè)華娛樂(lè)，一舉成為國(guó)內(nèi)頂尖偶像經(jīng)紀(jì)公司。但仔細(xì)分析上述收入來(lái)源可以看到其中暗藏的危機(jī)。

與很多國(guó)內(nèi)的同行業(yè)公司一樣，樂(lè)華娛樂(lè)在早期也是內(nèi)容制作+藝人經(jīng)紀(jì)兩條腿走路。根據(jù)此前數(shù)據(jù)，2016年，其4.74億元的營(yíng)收中，影視收入達(dá)2.38億元，一度超過(guò)藝人經(jīng)紀(jì)收入，占比達(dá)59.84%，為當(dāng)時(shí)第一大營(yíng)業(yè)來(lái)源。

但此次披露的招股書(shū)顯示，樂(lè)華娛樂(lè)目前旗下業(yè)務(wù)發(fā)生了較大調(diào)整，主要就是靠藝人管理，以及依托偶像藝人的數(shù)字音樂(lè)作品售賣(mài)，還有占比仍很小、尚處起步階段的虛擬偶像業(yè)務(wù)。這其中，藝人管理占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。報(bào)告期內(nèi)，樂(lè)華娛樂(lè)的藝人管理分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.3億元、8.08億元、11.75億元，分別占同期總營(yíng)業(yè)額比為84%、87.7%和91.0%。

對(duì)比國(guó)內(nèi)“養(yǎng)成型”偶像學(xué)習(xí)的對(duì)象——韓國(guó)SM，在唱片制作業(yè)務(wù)萎縮之后，也一度依靠藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。據(jù)Bloomberg和招商證券的數(shù)據(jù)，2015年、2016年間，韓國(guó)SM的收入來(lái)源中藝人經(jīng)紀(jì)占比較高，但近年開(kāi)始通過(guò)合并等方式切入廣告業(yè)務(wù)，擺脫了對(duì)藝人管理的單一依賴。

從藝人經(jīng)紀(jì)，也即藝人管理細(xì)分來(lái)看，通過(guò)藝人管理實(shí)現(xiàn)盈利的途徑大致有兩種，一是旗下藝人參與商業(yè)活動(dòng)，比如代言、商業(yè)推廣等，二是藝人提供內(nèi)容服務(wù)，比如出演電影、劇和綜藝節(jié)目。而根據(jù)招股書(shū)可以發(fā)現(xiàn)，樂(lè)華娛樂(lè)的藝人管理項(xiàng)下的收入，越來(lái)越多依賴于收割粉絲快速變現(xiàn)的商業(yè)活動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，商業(yè)活動(dòng)的收入占當(dāng)年藝人管理業(yè)務(wù)收入比分別為59.8%、68.6%和78.5%，而娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)，也即變現(xiàn)時(shí)間更長(zhǎng)的電影、劇和綜藝等，則逐年減少，分別占比為40.2%、31.4%和21.5%。

具體到內(nèi)容服務(wù)，樂(lè)華娛樂(lè)旗下明星也更多參與綜藝節(jié)目，電影和劇集涉及得較少。招股書(shū)顯示，2019年至2021年，旗下藝人參與的電影分別為9部、5部、9部，劇集分別為23部、26部和30部，而綜藝在2019年和2020年分別達(dá)70個(gè)和122個(gè)，2021年則下降為99個(gè)。

有分析認(rèn)為，上述方式雖然實(shí)現(xiàn)了公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，但也將公司和藝人拉入一個(gè)快速奔跑的怪圈，藝人一直輾轉(zhuǎn)在各種代言和綜藝中，即使有眾多頂級(jí)資源的加持，也并沒(méi)有拿得出手、讓人記得住的作品。如果無(wú)法通過(guò)比較“硬”的作品向外界證明自己的能力，推動(dòng)走上頂峰的那些粉絲的支持，也會(huì)變得更加不穩(wěn)定。

樂(lè)華娛樂(lè)報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入來(lái)源

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

不確定性仍存

在樂(lè)華娛樂(lè)業(yè)績(jī)主要依靠的藝人商業(yè)活動(dòng)中，王一博又是公司商業(yè)收入的支柱。在樂(lè)華娛樂(lè)發(fā)布的《2021年度報(bào)告書(shū)》中，雖然韓庚以“元老”和股東的資格，仍排在藝人序列第一位，但從商業(yè)代言來(lái)看，王一博絕對(duì)是樂(lè)華的“品牌收割機(jī)”。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年，王一博商務(wù)代言數(shù)達(dá)29個(gè)，2021年則包括香奈兒、聯(lián)想等36個(gè)品牌的代言。有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，如果算上以體驗(yàn)、品牌伙伴、植入等模式合作的品牌，王一博至少與200多個(gè)品牌、產(chǎn)品有過(guò)聯(lián)動(dòng)。

根據(jù)招股書(shū)信息顯示，除上述商業(yè)之外，王一博2021年的數(shù)字單曲《無(wú)感》和《我的世界守則》，分別賣(mài)出1700萬(wàn)張和1500萬(wàn)張。按照行業(yè)平均2元—3元/首的價(jià)格估算，單這兩首單曲就帶來(lái)近億元的銷(xiāo)售額。而據(jù)招股書(shū)信息顯示，樂(lè)華娛樂(lè)的另一項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)樂(lè)IP制作與運(yùn)營(yíng)2021年全年實(shí)現(xiàn)7770萬(wàn)營(yíng)收。

為避免藝人流失，經(jīng)紀(jì)公司與藝人的簽約期限通常在10年至15年。招股書(shū)顯示，王一博與樂(lè)華簽約時(shí)間在2014年，關(guān)系年期為10年，目前來(lái)看，二者距合約到期時(shí)間已不遠(yuǎn)。

此外，據(jù)招股書(shū)披露的樂(lè)華娛樂(lè)目前微博粉絲量排名前十的藝人中，大多數(shù)的合同的到期日都在近兩年。盡管該公司目前擁有已加入訓(xùn)練生計(jì)劃并正在接受專(zhuān)業(yè)訓(xùn)練的80位訓(xùn)練生，但其能否再造一個(gè)“王一博”仍是未知數(shù)。

養(yǎng)成偶像類(lèi)的選秀節(jié)目是樂(lè)華將練習(xí)生迅速推向市場(chǎng)的一條捷徑，但受到《青春有你3》“倒奶事件”影響，一系列涉及打投形式的音樂(lè)綜藝播出艱難。同時(shí)，國(guó)家網(wǎng)信辦于去年6月宣布展開(kāi)“清朗·飯圈亂象整治”專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，在專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)號(hào)召下，各個(gè)經(jīng)紀(jì)公司與平臺(tái)紛紛發(fā)出理智追星的倡導(dǎo)，明星榜單與追星App被下架，偶像生意陷入谷底。

失去了選秀帶來(lái)的紅利，樂(lè)華娛樂(lè)不得不嘗試組團(tuán)出道的老路。去年年末至今，樂(lè)華推出了女團(tuán)NAME和男團(tuán)TEMPEST，但反響平平。這一切的變化也為樂(lè)華娛樂(lè)的上市之路增添了一絲不確定。

樂(lè)華娛樂(lè)旗下藝人合同簽訂及關(guān)系年期

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)