紅周刊 | 張桔

業(yè)績(jī)乏力表現(xiàn)背后，財(cái)通基金主動(dòng)權(quán)益領(lǐng)域的人才短缺或許才是更大的危機(jī)。權(quán)益投資總監(jiān)姜永明獨(dú)自管理著5只基金，與人合作還管理著一只產(chǎn)品，是公司“一拖六”的基金經(jīng)理。而公司另一位主打權(quán)益基金經(jīng)理于洋，則是一人管理四只產(chǎn)品，兩人共管產(chǎn)品超過(guò)主動(dòng)權(quán)益類總數(shù)的75%。

開年迄今，主動(dòng)權(quán)益類基金受股市拖累整體表現(xiàn)不佳，目前凈值增長(zhǎng)率超過(guò)10%的產(chǎn)品約有7只。由于賽道股的整體大幅度回調(diào)，此前主題類基金較多的公募更為受到波及，記者統(tǒng)計(jì)的多家基金公司2022年年內(nèi)主動(dòng)權(quán)益類基金全線失守。

例如財(cái)通證券資產(chǎn)管理公司，它也是在券商資管領(lǐng)域，目前公募業(yè)務(wù)名頭僅次于東方紅的公司。但是截至3月10日收盤，該公司現(xiàn)存的13只主動(dòng)權(quán)益類基金全線告負(fù)，其中僅有3只尚且凈值下跌沒(méi)有達(dá)到10%一線，但它們均是去年成立時(shí)間尚短的次新基金。同時(shí)，公司的多只基金年內(nèi)快速下跌超過(guò)20%。

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，上海某券商基金分析師王曉明指出:“財(cái)通資管的不足主要在于權(quán)益類上，首先公司的權(quán)益基金主要以主動(dòng)管理為主，僅有少數(shù)幾個(gè)規(guī)模較小的指數(shù)基金產(chǎn)品，然而數(shù)量占優(yōu)勢(shì)的權(quán)益產(chǎn)品主要依賴的基金經(jīng)理又僅有姜永明和于洋兩位，其他基金經(jīng)理缺乏亮眼表現(xiàn)，也導(dǎo)致了部分權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模迷你?！?/p>

姜永明在管6只基金年內(nèi)大幅回撤

實(shí)踐證明弱周期成長(zhǎng)股抗跌效果不佳

作為公司的總經(jīng)理助理兼權(quán)益投資總監(jiān)，姜永明無(wú)疑是財(cái)通資管目前的一號(hào)股票投資人物，他的現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模和任職期間最佳基金回報(bào)均實(shí)現(xiàn)了翻倍。但是2022年從年初至今，似乎卻成為這位累計(jì)任職時(shí)間不到3年基金經(jīng)理的滑鐵盧，當(dāng)前他管理的所有基金虧損基本都在20%一線，接下來(lái)他會(huì)如何破解呢？

具體以財(cái)通資管價(jià)值成長(zhǎng)混合為例，這也是他在管時(shí)間最長(zhǎng)的產(chǎn)品，但是去年大約30%的收益和今年至今下跌大約21%形成冰火兩重天的鮮明對(duì)比，為何反差會(huì)如此強(qiáng)烈呢？從去年四份季報(bào)的重倉(cāng)股來(lái)看，根據(jù)《紅周刊》記者的統(tǒng)計(jì)，能夠在4份季報(bào)中一直榜上有名的包括了龍?bào)纯萍?、中興通訊、欣旺達(dá)、錦江酒店、廣聯(lián)達(dá)，但是上述標(biāo)的也未能在開年以來(lái)的調(diào)整中獨(dú)善其身，特別是龍?bào)纯萍己托劳_(dá)的跌幅均超過(guò)了25%。

而他的重倉(cāng)風(fēng)格有一個(gè)明顯的特點(diǎn)，那就是基本前三最多前四的重倉(cāng)股與后面的股票有明顯的差距。從這個(gè)意義上看，記者發(fā)現(xiàn)龍?bào)纯萍己椭信d通訊在組合中的作用舉足輕重。就前者來(lái)說(shuō)，去年四個(gè)季度基金經(jīng)理一路加倉(cāng)，但股價(jià)卻從去年11月以來(lái)一路下跌，目前27元左右的價(jià)格較區(qū)間高點(diǎn)大約跌去了三分之二。從這家涉足新能源的化工行業(yè)明星企業(yè)來(lái)看，龍?bào)纯萍碱A(yù)計(jì)2021年凈利潤(rùn)盈利3.27億元至3.59億元，還是要高于多數(shù)行業(yè)分析師預(yù)期的，或許這也是基金經(jīng)理敢于一路看多的原因所在。

與龍?bào)纯萍嫉能壽E相似，姜永明也是對(duì)中興通訊一路加倉(cāng)，甚至于四季度加倉(cāng)接近于翻倍，特別是四季報(bào)一舉占比達(dá)到9%，將原來(lái)的頭號(hào)重倉(cāng)股龍?bào)纯萍紨D了下去。但是，中興通訊也是今年以來(lái)下跌直逼25%。該公司的年報(bào)已經(jīng)披露，2021年1月1日～2021年12月31日，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1145.22億元，同比增長(zhǎng)12.88%，凈利潤(rùn)68.13億元，同比增長(zhǎng)59.94%，基本每股收益為1.47元?；久嫔泻没蛟S會(huì)成為下一階段股價(jià)尋求支撐的理由。

在季報(bào)總結(jié)中，他強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱疊加寬松的貨幣和信用環(huán)境下更適合成長(zhǎng)投資，選擇與宏觀經(jīng)濟(jì)周期弱相關(guān)的成長(zhǎng)型公司，估值相對(duì)有一定的彈性。操作上，將以自下而上尋找子行業(yè)中具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的公司為主?！敖烂鞯娘L(fēng)格偏中盤成長(zhǎng)股，通常不會(huì)抱團(tuán)熱門賽道股，配置行業(yè)方面比較靈活，有逐季大幅調(diào)換重倉(cāng)股的操作，也就是每個(gè)季度都會(huì)調(diào)整比例，善于抓住當(dāng)下景氣度高的行業(yè)并敢于配置。”愛(ài)方財(cái)富總經(jīng)理莊正如是表示。

但記者發(fā)現(xiàn)，在姜永明所獨(dú)自管理的5只基金中，基本上重倉(cāng)股的思路如出一轍。不過(guò)他有一只基金卻是和包斅文所共同管理的。這只名為財(cái)通資管科技創(chuàng)新一年定開的基金成立于2020年的7月份，姜永明作為首任基金經(jīng)理獨(dú)自管理產(chǎn)品接近1年半的時(shí)間，去年大約11月底又加入了新的基金經(jīng)理包斅文。

但讓人困惑的是，如果說(shuō)姜永明擔(dān)任基金經(jīng)理時(shí)間尚短，新加入的基金經(jīng)理則是不折不扣的新秀，并且作為科技創(chuàng)新類的主題公募基金經(jīng)理，業(yè)內(nèi)通常需要專業(yè)出身的科班人士更好。然而，包斅文是上海財(cái)經(jīng)大學(xué)管理學(xué)學(xué)士畢業(yè)。同時(shí)，這也就意味著該基金的雙基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)驗(yàn)都不豐富。而進(jìn)一步對(duì)照基金的四季報(bào)和三季報(bào)，記者發(fā)現(xiàn)四季度基金經(jīng)理新進(jìn)了恒生電子和三安光電，這或許才是新基金經(jīng)理投資思路的體現(xiàn)，不過(guò)目前效果尚不明顯。

于洋獨(dú)自管理四只基金受挫

消費(fèi)精選風(fēng)格漂移效果不佳惹雙重質(zhì)疑

與姜永明稍有區(qū)別的是，公司主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理中的另一主將于洋，他所在管的產(chǎn)品皆為獨(dú)自一人掛帥。相同的是，2022年以來(lái)，這四只產(chǎn)品同樣遭遇業(yè)績(jī)大幅回撤，其中去年7月成立的消費(fèi)升級(jí)一年持有下跌大約15%，另三只基金均下跌超過(guò)20%。

他所管產(chǎn)品業(yè)績(jī)不佳的原因和姜永明一樣嗎？從他管理時(shí)間最長(zhǎng)的消費(fèi)精選來(lái)看，記者發(fā)現(xiàn)首當(dāng)其沖的問(wèn)題是產(chǎn)品疑似存在長(zhǎng)時(shí)間的部分風(fēng)格漂移。按照基金投資目標(biāo)的表述，該基金是投資于消費(fèi)行業(yè)中具有持續(xù)增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)上市公司。通常，基金經(jīng)理可能會(huì)選擇以白酒、家電、醫(yī)藥等為代表的消費(fèi)板塊細(xì)分行業(yè)。但是，于洋的選擇卻是頗為清晰的“醫(yī)藥+科技”。

如果說(shuō)部分漂移能取得理想效果,那么也能平息投資者的質(zhì)疑。但遺憾的是，該基金自去年以來(lái)實(shí)際業(yè)績(jī)和同類排名均不佳。2021年全年，該基金所實(shí)現(xiàn)的凈值增長(zhǎng)率約為5.31%，同類排名后二分之一。2022年至今，該基金所實(shí)現(xiàn)的凈值增長(zhǎng)率約為-22.29%，同類排名后一百位。具體聚焦重倉(cāng)的股票標(biāo)的，記者發(fā)現(xiàn)智飛生物和康泰生物在四個(gè)季度都穩(wěn)居前三位，或許基金經(jīng)理還是出于對(duì)后疫情時(shí)代常態(tài)化疫情防控下行業(yè)景氣度的考慮。不過(guò)兩大生物疫苗龍頭在今年還是冰火兩重天，智飛生物相對(duì)抗跌，但康泰生物隨大盤一起深度回調(diào)。

此外，連續(xù)兩個(gè)季度，基金經(jīng)理重倉(cāng)的醫(yī)藥股還有長(zhǎng)春高新、三星醫(yī)療和惠泰醫(yī)療，但是三者隨持續(xù)下探的醫(yī)藥賽道而大幅度下殺，而另半數(shù)四季報(bào)的重倉(cāng)席位則來(lái)自于科技股賽道?！皥?bào)告期內(nèi)，組合倉(cāng)位基本穩(wěn)定。我們?nèi)匀豢春冕t(yī)藥、半導(dǎo)體、科技成長(zhǎng)等中長(zhǎng)期景氣度較高的行業(yè)?！庇谘笠彩窃诳偨Y(jié)中明確表示。照此類推今年的業(yè)績(jī)，或許還是賽道股的領(lǐng)跌導(dǎo)致了基金走勢(shì)不佳。

形成對(duì)比的是，他管理時(shí)間最短的財(cái)通資管消費(fèi)升級(jí)一年持有,雖然也是消費(fèi)主題類公募,但是重倉(cāng)的風(fēng)格卻是完全不同。值得注意的是，從投資類別的表述來(lái)看，該基金重在挖掘市場(chǎng)潛在的投資機(jī)會(huì)，似乎可以被看作是一類全市場(chǎng)型的產(chǎn)品。不過(guò)，由于成立時(shí)間的關(guān)系，該基金成立至今才僅僅發(fā)布過(guò)兩份季報(bào)。有意思的是，它卻比消費(fèi)精選更像消費(fèi)主題產(chǎn)品。

具體說(shuō)來(lái)，記者在合計(jì)的二十只重倉(cāng)股中不僅沒(méi)有看到科技成長(zhǎng)類標(biāo)的身影，而且連一只醫(yī)藥股的影子也沒(méi)有看到，于洋在該基金中的選擇基本是“白酒+小食品+調(diào)味品”?；鹚募緢?bào)中，來(lái)自酒類的公司就包括了舍得酒業(yè)、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、洋河股份和重慶啤酒，占據(jù)了十大重倉(cāng)股的一半席位，這里面洋河股份和貴州茅臺(tái)相對(duì)在這輪調(diào)整中較為抗跌。而另五個(gè)席位則被三全食品、安井食品、洽洽食品、錦江酒店、安琪酵母所占據(jù)，其跟消費(fèi)精選沒(méi)有任何一只標(biāo)的股重疊。那么，于洋到底是擅長(zhǎng)醫(yī)藥科技還是白酒食品呢？

如果再對(duì)比他管理的另兩只基金，重倉(cāng)的風(fēng)格基本等同于消費(fèi)精選，那么消費(fèi)升級(jí)的與眾不同則大體有兩種解釋：其一是這只基金或許另有基金經(jīng)理在背后運(yùn)作，其二則是于洋或許在擴(kuò)充能力圈嘗試不同的風(fēng)格。但至少?gòu)哪陜?nèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，無(wú)論哪種思路都沒(méi)有跑贏市場(chǎng)。

財(cái)通資管主動(dòng)權(quán)益人手不足問(wèn)題嚴(yán)峻

惟一女將管理三類型產(chǎn)品投資重心存疑

除去上述的兩位主將外，財(cái)通資管的主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理還包括了邵沙稞、辛晨晨、包斅文、易小金等四人，目前總共6人的小團(tuán)隊(duì)僅占公司總基金經(jīng)理人數(shù)的三分之一。這其中最為明顯的問(wèn)題就是基金經(jīng)理崗位工作經(jīng)驗(yàn)缺失，相對(duì)經(jīng)驗(yàn)最為豐富的易小金管理時(shí)間也不到兩年半，甚至其中有兩位目前僅在百日左右。

從四人的情況來(lái)看，女將辛晨晨雖然在管多只產(chǎn)品，但是其中僅有一只是主動(dòng)權(quán)益類的產(chǎn)品，公司任用她的整體思路似乎還是偏債和偏指數(shù)。而另三人則特點(diǎn)鮮明，一位做醫(yī)藥公募主題，一位做新能源公募主題，一位做科技創(chuàng)新公募主題。但是問(wèn)題來(lái)了，其中的財(cái)通資管健康產(chǎn)業(yè)混合和財(cái)通資管新能源汽車都是成立于去年的11月份，幾乎可以說(shuō)是成立不久就趕上市場(chǎng)上賽道股的調(diào)整，再加上掌舵產(chǎn)品的都是新人，因此給相關(guān)產(chǎn)品的今年運(yùn)作蒙上一層陰影。

而更大的疑惑點(diǎn)實(shí)際出在辛晨晨身上，3月5日，該公司發(fā)布公告辛晨晨離任偏債混基財(cái)通資管鑫銳混合，不過(guò)該基金的現(xiàn)任基金經(jīng)理仍有兩位，同時(shí)辛晨晨仍然在管的基金產(chǎn)品還有5只。《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，這5只產(chǎn)品具體包括了偏債混基、偏股混基和指數(shù)型產(chǎn)品三類，而通過(guò)惟一的偏股混基財(cái)通資管智選核心回報(bào)，也就能更好地分析她的股票投資思路。

但是基金成立后僅發(fā)布過(guò)兩份季報(bào)，呈現(xiàn)出來(lái)的是迥然不同的十只重倉(cāng)股，三季報(bào)時(shí)的第一大重倉(cāng)股是來(lái)自新能源行業(yè)的天賜材料，而該股也是惟一占比突破2%的標(biāo)的。但四季度的第一大重倉(cāng)股變成了科技成長(zhǎng)板塊中的廣和通，同時(shí)并列的第一大重倉(cāng)股是中國(guó)中車。對(duì)此，基金經(jīng)理表示當(dāng)季度倉(cāng)位適度調(diào)整至紅利低波的行業(yè)。由于重倉(cāng)股整體占比偏少，因此該基金的重心似乎還是側(cè)重在固收領(lǐng)域，而辛晨晨似乎也并未以選股見長(zhǎng)（畢竟基金的名稱是智選，似乎給人以量化或機(jī)器選股的印象）。

但是再分析她目前還參與管理的偏債型混基，記者發(fā)現(xiàn)財(cái)通資管的安排存在值得商榷的地方：她在這兩只基金中均與負(fù)責(zé)固定收益的基金經(jīng)理搭檔，甚至是在財(cái)通資管新添益中與兩位做債的基金經(jīng)理聯(lián)手，而這樣的安排容易讓基民得出的結(jié)論是辛晨晨擅長(zhǎng)選股做權(quán)益，但是通過(guò)上述的分析似乎又得不出這樣的結(jié)論，那么為何不能安排姜永明或者于洋來(lái)參與這類產(chǎn)品的管理呢？

再就辛晨晨所管理的指數(shù)基金分析，“有色金屬和鋼鐵似乎是乘著去年大宗商品的東風(fēng)順勢(shì)發(fā)行的，但是這類周期板塊歷史波動(dòng)巨大且受政策擾動(dòng)極大，其實(shí)很難作為長(zhǎng)期配置的標(biāo)的。在其他龍頭基金公司大力發(fā)展ETF的背景下，場(chǎng)外的指數(shù)基金產(chǎn)品的流動(dòng)性和便捷性也稍遜一籌。”王曉明指出其中的問(wèn)題所在。

而這其實(shí)也說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題，財(cái)通資管目前還是依舊債強(qiáng)股弱的局面。Wind資訊數(shù)據(jù)表明，公司去年四季度末權(quán)益類基金的規(guī)模約為215.56億元，而固收類基金的規(guī)模則約為917.12億元，如果再將混合型基金中的偏債混基歸入后一陣營(yíng)的話，則本已失衡的蹺蹺板會(huì)更加進(jìn)一步倒向債券一方。

此外，財(cái)通資管近期新發(fā)的一只偏債混基，逆市募集了接近10億的規(guī)模,或許也會(huì)讓公司的高管堅(jiān)定偏向固收的思路。再?gòu)拇胬m(xù)基金的角度來(lái)看，按照不合并分類的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，12月31日時(shí)規(guī)模超過(guò)100億元的均為固收類產(chǎn)品，權(quán)益領(lǐng)域規(guī)模最大的還是姜永明管理的財(cái)通資管價(jià)值成長(zhǎng)的57.61億元，但是在今年迄今業(yè)績(jī)不佳的影響下，規(guī)?；蛟S會(huì)有一定的縮水。

對(duì)此，接受記者采訪時(shí), 莊正建議：“財(cái)通資管接下來(lái)可以在投研和客戶方面進(jìn)行調(diào)整。例如在投研方面，可以向頭部公募基金長(zhǎng)周期的投研驅(qū)動(dòng)模式看齊。在客戶方面，可以將原有的固收類客戶進(jìn)一步往權(quán)益類產(chǎn)品進(jìn)行引流?！?/p>

（本文已刊發(fā)于3月12日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）