撰文 / 程靚

編輯 / 田晏林

連續(xù)四個(gè)交易日，國(guó)內(nèi)“早教第一股”——大連美吉姆教育科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美吉姆”）的股價(jià)整體呈下跌狀態(tài)，盤中幾近跌停。

3月14日開盤，美吉姆繼續(xù)上周疲態(tài)，低開低走，截至收盤，報(bào)價(jià)5.77元/股，跌幅比3月11日進(jìn)一步擴(kuò)大至9.98%。

而在3月8日，美吉姆股價(jià)曾一度飆升至9.1元/股，距離開年最低價(jià)3.55元/股，上漲近156%。不過，當(dāng)天這家國(guó)內(nèi)兒童早教服務(wù)上市公司還是以跌停收盤。

回顧最近半個(gè)月，美吉姆在資本市場(chǎng)接連上演“地天板”和“天地板”戲碼。但這種波動(dòng)表現(xiàn)在春節(jié)前就已出現(xiàn)。與上周股價(jià)大幅下跌不同，1月29日，該公司預(yù)告2021年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)虧損后，美吉姆股價(jià)卻漲勢(shì)迅猛，在之后的14個(gè)交易日內(nèi)收獲10個(gè)漲停板，股價(jià)翻倍。

種種異常的表現(xiàn)，美吉姆引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。在給深交所的回函中，美吉姆堅(jiān)稱“公司基本面與股票交易異常波動(dòng)前未發(fā)生重大變化”。

今年2月17日至3月2日期間，美吉姆的第二大股東俞建模通過深交所集中競(jìng)價(jià)方式減持公司股份約822萬股，減持股份比例達(dá)到1%。3月4日，第四大股東張?jiān)醇捌湟恢滦袆?dòng)人俞建模、俞洋將以大宗交易方式，在后續(xù)三個(gè)月內(nèi)減持公司股份不超過1630萬股，占公司股份總數(shù)1.98%。

2021年底，據(jù)金融界報(bào)道，自2016年起，俞建模通過減持套現(xiàn)共計(jì)9.62億元，其子俞洋共計(jì)減持套現(xiàn)1.34億元。作為這家企業(yè)的原實(shí)控人家族，俞氏父子已累計(jì)套現(xiàn)超10億元。

兩個(gè)月前，美吉姆經(jīng)歷了現(xiàn)實(shí)控人的猝然離世和董事長(zhǎng)的請(qǐng)辭，隨后股價(jià)“妖風(fēng)”驟起。這家總市值近53億元的企業(yè)，究竟在發(fā)生什么？

最近一個(gè)月，美吉姆已登上龍虎榜五次，其中三次漲幅偏離值累計(jì)達(dá)20%，兩次日振幅達(dá)15%。而且在二級(jí)市場(chǎng)，多次達(dá)到股票交易異常波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)。

公告顯示，2021年美吉姆預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3億元~3.5億元，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)雖然比去年同期增加了，但仍是虧損狀態(tài)，虧損范圍在1.5億元~1.95億元，并且扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)也是負(fù)數(shù)，虧損額在4.80億元~6億元，上年同期則為5.27億元。

令人意外的是，盡管這是美吉姆連續(xù)第二年出現(xiàn)虧損，但公司股價(jià)在業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布后翻倍增長(zhǎng)。在業(yè)內(nèi)人士看來，這或許與教育板塊整體呈現(xiàn)回暖狀態(tài)相關(guān)。“密集的政策頒布有利于職業(yè)教育及嬰童概念股，而受三胎政策影響，新生人口的增長(zhǎng)，利好早教相關(guān)企業(yè)?！?/p>

東亞前海證券曾指出，早教行業(yè)方面，2015年我國(guó)早教市場(chǎng)規(guī)模不到1500億元，預(yù)計(jì)2020年將超過3000億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約20%，受益于三胎政策放開，預(yù)計(jì)早教行業(yè)相關(guān)上市公司未來幾年仍將處于快速擴(kuò)張階段。

不過，指明燈智庫(kù)首席專家呂森林對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示，“此次股價(jià)的拉升，感覺更多屬于資本被打壓后的反彈操作。相比政策利好助力，更大程度上或?yàn)楣墒械碾A段性炒作?！?/p>

雖然美吉姆在給深交所回函中表示，近期各地區(qū)公布的“三胎”相關(guān)配套政策，不對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。但其也坦言，兒童早期素質(zhì)教育服務(wù)的市場(chǎng)總?cè)萘颗c國(guó)內(nèi)新生兒總數(shù)有一定的關(guān)系?！肮驹缙谒刭|(zhì)教育服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展不僅受國(guó)內(nèi)新生兒數(shù)量的潛在影響，亦會(huì)受到行業(yè)政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、社會(huì)理念、家長(zhǎng)意愿等多方面因素的綜合影響，存在不確定性。”

（商場(chǎng)中的美吉姆門店 《財(cái)經(jīng)天下》周刊 程靚/攝）

對(duì)于2021年預(yù)計(jì)繼續(xù)虧損的原因，美吉姆解釋稱，是因?yàn)槠煜伦庸咎旖蛎澜苣方逃萍加邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱“天津美杰姆”）商譽(yù)相關(guān)資產(chǎn)組及無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)約為7億元~8億元。

至于為何會(huì)出現(xiàn)減值，事實(shí)上也離不開教育行業(yè)大環(huán)境的影響。

雖然在“雙減”政策落地后，美吉姆還發(fā)公告稱，旗下早教業(yè)務(wù)不屬于“雙減”政策調(diào)控的K12學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，以及青少年留學(xué)服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)占比較小，政策對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)不存在重大不利影響。

但沒過多久，美吉姆又表示，為優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，降低上市公司合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，將楷德教育以1500萬元的價(jià)格出售。要知道，楷德教育可是美吉姆當(dāng)年斥資3億元高調(diào)收購(gòu)來的?，F(xiàn)在以如此低價(jià)甩賣，外界很疑惑美吉姆到底在慌什么。

美吉姆的前身是大連三壘機(jī)器股份有限公司，原實(shí)際控制人是俞建模。早年這家公司主營(yíng)塑料管道成套制造裝備及五軸高端數(shù)控機(jī)床等。

由于宏觀環(huán)境以及行業(yè)原因，三壘股份在2015年和2016年業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，俞建模父子開始賣股“自救”。2016年11月，他們將所持三壘股份合計(jì)13.12%股份以40.65元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給珠海融誠(chéng)，并將另外15.88%持股對(duì)應(yīng)的表決權(quán)委托給珠海融誠(chéng)，后者最終合計(jì)擁有29%的三壘股份表決權(quán)，成為第一大股東。

《財(cái)經(jīng)天下》周刊通過股權(quán)穿透后發(fā)現(xiàn)，珠海融誠(chéng)的上面是中植啟星投資管理有限公司，背后真正的掌權(quán)人是中植集團(tuán)創(chuàng)始人解直錕。彼時(shí)，國(guó)家對(duì)于像中植集團(tuán)這類的資產(chǎn)管理公司監(jiān)管極嚴(yán)，解直錕也試圖通過在各個(gè)實(shí)業(yè)領(lǐng)域的布局，來淡化企業(yè)的金融色彩。

當(dāng)解直錕成為三壘股份的實(shí)控人后，公司開始向教育轉(zhuǎn)型。2017年2月，三壘股份全資收購(gòu)在低齡留學(xué)語(yǔ)培賽道處于領(lǐng)先地位的楷德教育；2018年11月，又看中了在早教領(lǐng)域發(fā)展得如火如荼的天津美杰姆，不惜花費(fèi)33億元、分期付款也要拿下。此舉在當(dāng)年轟動(dòng)一時(shí)，被媒體稱為“早教并購(gòu)第一案”。

收購(gòu)天津美杰姆是三壘股份進(jìn)軍早教行業(yè)的關(guān)鍵一步。然而，“蛇吞象”的雷也就此被埋下。

據(jù)了解，天津美杰姆主要在中國(guó)境內(nèi)從事“美吉姆”品牌早教中心的相關(guān)運(yùn)營(yíng)及服務(wù)支持。2019年4月17日，兩家公司在完成重大資產(chǎn)重組后，“三壘股份”將股票名稱正式變更為“美吉姆”，還收獲了“早教第一股”的頭銜。并由天津美杰姆原總經(jīng)理劉俊君出任美吉姆的總經(jīng)理，2020年劉俊君又被任命為董事長(zhǎng)。

但雙方接下來的合作并不融洽。

天津美杰姆有5名主要股東：霍曉馨、劉俊君、劉祎、王琰、王沈北。在復(fù)雜的并購(gòu)方案里，這些股東與美吉姆簽訂了三年對(duì)賭協(xié)議，然而2020年受突發(fā)疫情影響，凈利潤(rùn)沒有達(dá)到要求，美吉姆不僅對(duì)其進(jìn)行計(jì)提商譽(yù)減值，又多增了一年的對(duì)賭，要求對(duì)方承諾在2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.01億元。這比之前簽訂的2020年承諾凈利潤(rùn)2.9億元還多了1100萬元。

而美吉姆在向上述5位股東支付了首筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款6.6億元后，后續(xù)分期付款并未履諾。截至2019年末，尚未支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款就高達(dá)12.71億元，2021年美吉姆還將收購(gòu)標(biāo)的的總價(jià)款調(diào)減了4億元。

在美吉姆的口徑中，2018年公司重組時(shí)，在重組的資產(chǎn)范圍之外，上述5位天津美杰姆的股東還關(guān)聯(lián)有4家早教機(jī)構(gòu)。他們?cè)鼍摺冻兄Z函》，表明在交易完成后三年內(nèi)將相關(guān)資產(chǎn)或轉(zhuǎn)讓給上市公司，或轉(zhuǎn)讓給與其無關(guān)的第三方，而美吉姆具有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。

上述承諾到期日是2021年11月底。但美吉姆的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)被無視了，對(duì)方已將相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給與其無關(guān)的第三方。為此，美吉姆很生氣，但天津美杰姆的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)似乎不想把資產(chǎn)和盤托出。

2021年11月27日，劉俊君辭去公司董事長(zhǎng)職務(wù)，但他與上市公司也沒“撕破臉”，辭職后繼續(xù)擔(dān)任非獨(dú)立董事、總經(jīng)理。

收購(gòu)整合進(jìn)展不順，原公司實(shí)控人俞建模家族在此期間多次減持套現(xiàn)。據(jù)媒體不完全統(tǒng)計(jì)，自2016年起，俞氏父子已累計(jì)套現(xiàn)超10億元。近期，面對(duì)深交所對(duì)股價(jià)異動(dòng)的質(zhì)疑，美吉姆回應(yīng)稱，經(jīng)核查公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其直系親屬不存在內(nèi)幕交易行為。

作為“早教第一股”，美吉姆在董事長(zhǎng)辭職后不久，公司實(shí)際控制人解直錕又在2021年12月因病離世。等待這家企業(yè)的命運(yùn)究竟是什么，或許答案就藏在異常波動(dòng)的股價(jià)之下。

享受過14個(gè)交易日內(nèi)10個(gè)漲停板，也遭遇過驟然封死跌停。這兩個(gè)月來，美吉姆的股價(jià)實(shí)在過于“妖孽”。

美吉姆不只在資本市場(chǎng)有所異常，其加盟商也頻繁被曝出攜款跑路。最近，據(jù)《1818黃金眼》報(bào)道，有家長(zhǎng)在2019年花了一萬多元買的美吉姆早教課，一直沒用完。等他去找這家門店退費(fèi)時(shí)，發(fā)現(xiàn)老板已經(jīng)換了人。據(jù)悉，該門店現(xiàn)在由總部收回管理，可以轉(zhuǎn)課接著用，但無法處理退款。

（美吉姆價(jià)格單 《財(cái)經(jīng)天下》周刊 程靚/攝）

而這不僅是美吉姆的問題，很多早教機(jī)構(gòu)也陷入了倒閉的怪圈。

據(jù)《北京商報(bào)》報(bào)道，近一個(gè)月內(nèi)，北京地區(qū)多家連鎖兒童機(jī)構(gòu)相繼跑路，包括NYC紐約國(guó)際兒童俱樂部、PlayABC英語(yǔ)、蜜芽成長(zhǎng)灣等。有家長(zhǎng)剛交完幾萬塊錢的學(xué)費(fèi)，一節(jié)課都還沒有上，早教機(jī)構(gòu)卻“消失”了。

黑貓投訴顯示，截至目前，有關(guān)“早教”關(guān)鍵詞的投訴共有3525條，大多涉及拒絕或拖延退費(fèi)的問題。

“家里孩子剛上了一個(gè)月左右，大概學(xué)了四五節(jié)課，機(jī)構(gòu)就突然關(guān)門了。沒有任何征兆，老師也是說被突然通知停課。”親歷過北京科貝樂早教中心跑路的一位家長(zhǎng)對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊說。

該家長(zhǎng)表示，即便近百名家長(zhǎng)集體維權(quán)，機(jī)構(gòu)也并未實(shí)行退費(fèi)，而是給出換到其他校區(qū)上課，或者換到其他受委托的品牌機(jī)構(gòu)上課的選擇，否則就只能自己再物色別的機(jī)構(gòu)，“反正交出去的錢，是不可能再退回來了。而且絕大多數(shù)家長(zhǎng)最后基本都會(huì)妥協(xié)，畢竟再折騰下去耗費(fèi)精力，也耽誤了孩子?！?/p>

對(duì)此，河南豫龍律師事務(wù)所付建律師表示，“私自更換校區(qū)或與其他品牌對(duì)接，事實(shí)上是對(duì)前期合同的一個(gè)變更否定，對(duì)應(yīng)產(chǎn)生的損失應(yīng)該由違約方即早教機(jī)構(gòu)承擔(dān)。機(jī)構(gòu)閉店跑路屬于逃避剩余合同違約責(zé)任，家長(zhǎng)一方可以依據(jù)合同，尋求法律救濟(jì)，提起訴訟要求退還費(fèi)用。但往往由于找不到相應(yīng)的責(zé)任承擔(dān)主體、被進(jìn)行責(zé)任推諉，同時(shí)索要成本與合同費(fèi)用不成正比，最后也容易使得事情不了了之?！?/p>

作為舶來品，國(guó)內(nèi)幾大知名的早教品牌基本源自國(guó)外，以美國(guó)和日本教育理念為主?！把髿狻睗M滿的早教行業(yè)，自誕生起就離不開大量的金錢堆砌。

一位美吉姆工作人員告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊：“目前，美吉姆品牌的加盟費(fèi)是5年50萬，外加一定保證金。其余房租、裝修及教具購(gòu)買均由投資人承擔(dān)，但美吉姆方會(huì)評(píng)估選址、輔助招人及做相關(guān)培訓(xùn)等。前期籌備時(shí)間最短在半年左右，在一二線城市的啟動(dòng)資金大概在150萬~300萬元。”

通常，大部分早教機(jī)構(gòu)采取預(yù)收費(fèi)制。這種方式在正常運(yùn)營(yíng)中，可以極大優(yōu)化機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流平衡，減少負(fù)債壓力。

但職業(yè)投資人程宇指出，“同樣地，一方面，雖然早教機(jī)構(gòu)預(yù)收了學(xué)費(fèi)，但運(yùn)營(yíng)成本高，盈利壓力其實(shí)不小；另一方面，一些渴望現(xiàn)金流的企業(yè)，也會(huì)通過收購(gòu)早教機(jī)構(gòu)來控制資金，將機(jī)構(gòu)的預(yù)收款截流，為己所用，最終妨礙了運(yùn)營(yíng)，使早教機(jī)構(gòu)陷入巨大風(fēng)險(xiǎn)。”

另外，雖然政府部門出臺(tái)了預(yù)收費(fèi)的相關(guān)政策，但一些培訓(xùn)機(jī)構(gòu)并未將所收學(xué)費(fèi)納入指定的賬戶之中，也給這種收費(fèi)方式帶來很大風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)天下》周刊了解，目前市場(chǎng)上比較知名的早教機(jī)構(gòu)均以優(yōu)惠課時(shí)包的形式招生，其優(yōu)惠主要體現(xiàn)在課包包含贈(zèng)課或總價(jià)格為折扣后的價(jià)格。

需要注意的是，以上機(jī)構(gòu)都明確設(shè)置了退費(fèi)門檻，主要以上課課時(shí)占三分之一及二分之一為界限，在范圍內(nèi)最高退費(fèi)一半，并且上課課時(shí)超過二分之一均一律不退費(fèi)。

此外，還有機(jī)構(gòu)表示涉及退費(fèi)，需要先扣除三四百元左右的注冊(cè)費(fèi)（會(huì)員費(fèi)）的價(jià)格。

“現(xiàn)在處在一個(gè)資產(chǎn)收益率不斷下降的周期，市場(chǎng)上很難找到具有明顯可持續(xù)盈利且估值便宜的公司。站在資本的風(fēng)口上，多數(shù)公司已經(jīng)不指望資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收益，而把盈利的希望寄托在資產(chǎn)價(jià)格的上漲上?！背逃钫f，身處泡沫大環(huán)境，早教機(jī)構(gòu)跑路自然也難逃怪圈了。

3月9日，中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)發(fā)文，直指一些培訓(xùn)機(jī)構(gòu)以折扣優(yōu)惠誘導(dǎo)收取大量預(yù)付費(fèi)，后因經(jīng)營(yíng)不善、資金鏈斷裂，倒閉、跑路后預(yù)付費(fèi)用難以追討；部分培訓(xùn)機(jī)構(gòu)為規(guī)避“不得一次性收取超過3個(gè)月費(fèi)用”的規(guī)定，采取買3個(gè)月贈(zèng)3個(gè)月課程、分班次付款等方式，變相提高單次課程和總的培訓(xùn)費(fèi)用等問題。

或受該消息影響，當(dāng)天的二級(jí)市場(chǎng)，教育個(gè)股紛紛下跌，不僅美吉姆封死跌停，昂立教育也出現(xiàn)盤中跌停，學(xué)大教育、傳智教育均跌超5%。