文/二馬小姐

要用一個(gè)詞形容王寶娟給我的印象，大概是“時(shí)代感”。

如果給FOF基金經(jīng)理們做一個(gè)風(fēng)格分布圖，王寶娟大概可以歸類(lèi)為“新古典主義”。

比如她雖然用的是FOF基金經(jīng)理們廣泛采用的“核心+衛(wèi)星”結(jié)構(gòu)，構(gòu)建基金組合，但在精神內(nèi)核上，其實(shí)略偏向于“成長(zhǎng)”?；蛘哒f(shuō)，在均衡的基石上，希望追求更好的長(zhǎng)期收益。

目前王寶娟正在管理一只FOF：萬(wàn)家平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年持有期混合基金。

來(lái)到萬(wàn)家基金前，王寶娟在券商資管管理FOF產(chǎn)品近三年，再之前是量化研究員。從2019年1月25日開(kāi)始，她管理了6只資產(chǎn)管理計(jì)劃。截止2021年8月離任時(shí)，其中2只混合偏股型FOF（另外幾只是偏債的），任職期間回報(bào)均超過(guò)70%，年化收益分別為26.01%和23.05%。夏普比率分別為1.67和1.5。在同類(lèi)中是相當(dāng)不錯(cuò)的。

她的另一個(gè)特點(diǎn)是——量化工具的運(yùn)用。生物學(xué)出身，對(duì)數(shù)字敏感。在基金評(píng)價(jià)、挖掘、篩選過(guò)程里，大量使用量化語(yǔ)言去分析。

用她自己的話(huà)來(lái)說(shuō)，“我們要做到比基金經(jīng)理本人更了解他們自己”。

王寶娟的組合里有一些我個(gè)人喜歡的基金。在談?wù)撈鸶髀坊饡r(shí)，她的描述方式，讓人覺(jué)得角度十分新穎，洋溢著濃烈的時(shí)代感。

前些天和王寶娟的這一場(chǎng)交流，頗有收獲。

“我的投資風(fēng)格，就是沒(méi)有風(fēng)格”

“我的投資風(fēng)格，如果一定要用一句話(huà)來(lái)描述，就是沒(méi)有風(fēng)格”。

王寶娟說(shuō)，F(xiàn)OF這種產(chǎn)品形態(tài)，和其他基金產(chǎn)品比，最主要的特點(diǎn)就是“去個(gè)性化”。

管理FOF，王寶娟的關(guān)鍵詞是“均衡”?！拔覀儾还苁窃谫Y產(chǎn)配置，還是在基金選擇，思路都是強(qiáng)調(diào)均衡”。

她管理的萬(wàn)家平衡養(yǎng)老，主要用的是“核心+衛(wèi)星策略”，更進(jìn)一步說(shuō)是“雙核心，多衛(wèi)星”。

王寶娟解釋自己的投資邏輯，“首先的問(wèn)題是，我們?cè)趺慈ダ斫馔顿Y的收益來(lái)源。我們要去理解回報(bào)的來(lái)源和風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。一些長(zhǎng)期確定性的東西，和一些長(zhǎng)期不確定的東西，要去做一個(gè)區(qū)分?！?/p>

王寶娟認(rèn)為，長(zhǎng)期回報(bào)比較可靠的來(lái)源，比如債券票息的收益，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，優(yōu)秀的基金經(jīng)理創(chuàng)造的阿爾法，這些都長(zhǎng)期比較可靠，是比較堅(jiān)實(shí)的回報(bào)來(lái)源。所以在這些方面，會(huì)做一些長(zhǎng)期配置。這部分，在投資過(guò)程中是需要保持戰(zhàn)略定力。

同時(shí)，也會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。換言之，一直在變的東西，比如估值的波動(dòng)，風(fēng)格的變化，市場(chǎng)的博弈，長(zhǎng)期看都是不可控的。

“短期看這些因素可能重要性非常高，但長(zhǎng)期看，其實(shí)是接近零和的。在這些風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源上，盡量去分散。這是雙核心配置的基本思路。”

具體到權(quán)益基金，王寶娟說(shuō)，她做了一個(gè)類(lèi)似“三角型”的分類(lèi)。

三個(gè)角分別是價(jià)值、成長(zhǎng)和質(zhì)量。

“權(quán)益基金為例，回報(bào)有三個(gè)比較大的來(lái)源。第一是價(jià)值，第二是景氣成長(zhǎng)，第三是質(zhì)量。對(duì)權(quán)益基金經(jīng)理，可以根據(jù)它們?cè)谶@三個(gè)方面不同的側(cè)重來(lái)分類(lèi)?！?/p>

“我們自己的產(chǎn)品，其實(shí)在這三個(gè)角上都保持均衡?！?/p>

王寶娟介紹說(shuō)，目前同行業(yè)的做法一般有兩種。第一種，就是在三個(gè)角上分別去選一些比較好的基金，來(lái)做一個(gè)配置，具體的比例根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境來(lái)調(diào)整。

“第二種，就是我們現(xiàn)在的做法。我不在三個(gè)角上選基金，而是盡量在三角形的中間選一些基金。這些基金經(jīng)理他們對(duì)估值、景氣成長(zhǎng)、質(zhì)量，可能都有一些要求，但是又不是非常極致的要求。”

“選的這些基金經(jīng)理，大部分都有一些既要、又要、還要的屬性。這是我們長(zhǎng)期配置的底層。在和市場(chǎng)偏離不大的基礎(chǔ)上，適度的再去做一些偏離?！?/p>

當(dāng)然，這一部分核心倉(cāng)位，可能有一些自帶風(fēng)險(xiǎn)。

“比如有些基金，它的β是比較高的，在某些特定的時(shí)候，比如抱團(tuán)股風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)集中暴露。為了控制這種風(fēng)險(xiǎn)，我們會(huì)用一些衛(wèi)星的倉(cāng)位去做一些對(duì)沖，刻意地選一些低β的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

這是雙核星+多衛(wèi)星的大致思路。

好的基金：“既要、又要、還要”

既要、又要、還要，這樣的基金如何找到？

王寶娟通常把這些想法轉(zhuǎn)化成量化語(yǔ)言，這也是她非常擅長(zhǎng)的部分。

“我其實(shí)入行一開(kāi)始，做過(guò)三年左右的量化，之后也做過(guò)三四年的基金和資產(chǎn)配置的研究。所以我們可以把這種想法，轉(zhuǎn)化成一些量化的語(yǔ)言，以建模的方式，用一些指標(biāo)在全市場(chǎng)的基金里面去做篩選。”

“比如均衡這個(gè)屬性，我們可以用’跟蹤誤差’這樣的指標(biāo)來(lái)衡量β跟蹤誤差。這些基金除了既要，又要，還要的屬性之外，我們還希望它是能穩(wěn)定輸出超額收益，就是它相對(duì)市場(chǎng)，對(duì)它向上的這部分收益的彈性還是有一些要求的?！?/p>

“我們可以用信息比率，通過(guò)跟蹤誤差，來(lái)選出一些跟市場(chǎng)偏離不大，又能長(zhǎng)期穩(wěn)定輸出超額的基金。選出來(lái)之后，再去了解基金背后的邏輯?！?/p>

“具體的基金，我們還會(huì)從凈值跟持倉(cāng)兩個(gè)角度去看基金，第一從凈值的波動(dòng)屬性上去看，第二是從它的持倉(cāng)看，我們會(huì)對(duì)基金的持倉(cāng)去做一些穿透，然后穿透完了之后，看一下穿透之后在全市場(chǎng)的一個(gè)分位?！?/p>

王寶娟說(shuō)，“對(duì)于基金的研究，有時(shí)候要做到比這個(gè)基金經(jīng)理本身更了解他自己?！?/p>

“基金經(jīng)理可能知道他自己是什么樣的策略，但是要了解的不只是這個(gè)基金經(jīng)理本身，還要把他放到全市場(chǎng)背景下，去看看他是處在一個(gè)什么樣的位置。我們會(huì)把他持倉(cāng)的股票的各方面指標(biāo)去打分?！?/p>

“這樣選出來(lái)的，可能是一些均衡當(dāng)中略偏成長(zhǎng)的基金?！蓖鯇毦暾f(shuō)。

王寶娟認(rèn)為，長(zhǎng)期看，在成長(zhǎng)上面有一些敞口，才能獲取比較好的超額收益。偏價(jià)值型的基金，長(zhǎng)期來(lái)看盡管有絕對(duì)收益，但是相對(duì)收益比較難。

“當(dāng)然這樣選出來(lái)的基金，它必然里面包含著一部分我們想要的，也有一部分它是有數(shù)據(jù)上的擬合的現(xiàn)象，就是它β邏輯可能跟這個(gè)結(jié)果之間有偶然性?！?/p>

“我們需要再通過(guò)一定的調(diào)研，去選擇一些它的策略本身和最終輸出的結(jié)果是一致的，那樣一些基金經(jīng)理?！?/p>

“但是基金經(jīng)理怎么做出來(lái)的，其實(shí)是可以有包容性的。是通過(guò)均衡的配置選股，還是說(shuō)通過(guò)行業(yè)的輪動(dòng)，還是通過(guò)偏交易的策略，我們覺(jué)得都是可以包容的。”王寶娟說(shuō)。

對(duì)話(huà)中有意思的“閃光點(diǎn)”

調(diào)研過(guò)程中還有一些比較有意思的話(huà)題，分享給大家。

Q：你好像也很喜歡現(xiàn)在比較流行“畫(huà)線(xiàn)派”這一類(lèi)的？

王寶娟：對(duì)，“畫(huà)線(xiàn)派”基金是很重要的，除了底倉(cāng)策略之外，它是一個(gè)很重要的配置。我的理想就是做一個(gè)畫(huà)線(xiàn)派的組合出來(lái)。組合的目標(biāo)就是高夏普。但是我不希望高夏普是用固收+基金做出來(lái)的，因?yàn)楣淌?，它的高夏普很大一部分是債券貢獻(xiàn)的，債券本身就是高夏普的。我以前的理想是用權(quán)益基金，做一個(gè)高夏普的組合。我覺(jué)得這應(yīng)該是完美符合了絕大多數(shù)投資人的需求的。

Q：目前的持倉(cāng)里哪些算是比較核星的基金？

王寶娟：核星底倉(cāng)型的，去年末前十大持倉(cāng)里有兩只，實(shí)際上整個(gè)組合里面有六只。前十大里主要是兩只產(chǎn)品都是底倉(cāng)型的。它們的策略不一樣，但是從結(jié)果來(lái)看，都是持續(xù)穩(wěn)定地輸出超額，就是有一點(diǎn)全天候的屬性。

Q：底倉(cāng)的比重一般是多少？

王寶娟：底倉(cāng)6支，總中樞配置是6支，每支3%，大概總共20%左右，就是占整個(gè)50%權(quán)益部分的一半左右。

Q：量化的打分一般是怎么做的？

王寶娟：我們會(huì)把它做成一張表，這個(gè)表的形式可能橫著每一行是一個(gè)基金，比如說(shuō)全場(chǎng)的權(quán)益基金有2000多個(gè)，它就是2000多行。然后每一列就是一個(gè)指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)它又不是單一的，比如像價(jià)值這個(gè)指標(biāo)，我們可能有3、4個(gè)指標(biāo)。像成長(zhǎng)、質(zhì)量分別都有一些指標(biāo)，它會(huì)比這個(gè)更復(fù)雜一些。我們還會(huì)關(guān)注一些偏市場(chǎng)行為方面的因素，比如說(shuō)動(dòng)量、波動(dòng)率、抱團(tuán)程度，這些都會(huì)把它定量化，然后每個(gè)基金它就打上了幾個(gè)標(biāo)簽，可能是4、5個(gè)標(biāo)簽，然后在這4、5個(gè)標(biāo)簽里面，它會(huì)有一個(gè)得分。

Q：如果把你的偏好描述為“均衡偏成長(zhǎng)”是不是恰當(dāng)？

王寶娟：從長(zhǎng)期的話(huà)我覺(jué)得一個(gè)三年期的產(chǎn)品，又要做出一定的超額收益、相對(duì)收益，又要有一個(gè)絕對(duì)收益，這個(gè)絕對(duì)收益從結(jié)果上我覺(jué)得三年時(shí)間是不難的，但是要有超額收益，我覺(jué)得不能太慫。三年期產(chǎn)品如果是一個(gè)偏價(jià)值的配置，最終可能就是一個(gè)有絕對(duì)收益，沒(méi)有相對(duì)收益的結(jié)果。

其實(shí)站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)的，我覺(jué)得稍微好做一些了?，F(xiàn)在我還是會(huì)往成長(zhǎng)上面稍微偏重。并且這個(gè)時(shí)候，其實(shí)我們短期目標(biāo)跟長(zhǎng)期目標(biāo)就比較一致起來(lái)了。

本文不代表投資建議，投資須謹(jǐn)慎！