資本寒冬中，本土VC們新一期基金完成募集的消息卻此起彼伏。他們之中不僅有在戰(zhàn)場攻城掠地數(shù)年的老牌機(jī)構(gòu)和VC2.0們，還有逆勢創(chuàng)立的“首期基金”身影。

今年10月，創(chuàng)投老兵姜皓天創(chuàng)辦的至臨資本進(jìn)入一期基金募資收官期，并已累計完成近10筆項目投資。

姜皓天在90年代末進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)，是國內(nèi)最早一批VC投資人，也是同代投資人中幾乎最年輕的一位；創(chuàng)立至臨資本之前的12年間，他負(fù)責(zé)北極光創(chuàng)投TMT板塊，尤其是消費互聯(lián)網(wǎng)項目的投資。

這樣的經(jīng)歷意味著，其經(jīng)歷了國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)的多個周期，從拓荒歲月到草莽年代、從萬家爭鳴至理性歸回。

“稱不上倉促，但絕非籌劃已久后的選擇。”不久前的采訪中，姜皓天將衣袖挽至小臂，拾起白板筆勾勒出他心中新一代VC的樣子。

對于基金出資人們來說，至臨資本是一位創(chuàng)投獵手堪稱單槍匹馬式的創(chuàng)業(yè)，和姜皓天共事的前臺投資人多是30歲出頭的年輕投資VP。加上持續(xù)嚴(yán)峻的募資環(huán)境，至臨資本經(jīng)歷的募資挑戰(zhàn)可見一斑。

GP市場頭部化趨于加劇的市場上，至臨資本作為新基金得到LP支持在于姜皓天的兩張牌：過去十余年創(chuàng)下的投資業(yè)績，和創(chuàng)始團(tuán)隊對創(chuàng)投行業(yè)未來格局的推演。

（至臨資本創(chuàng)始人、董事總經(jīng)理 姜皓天）

至臨資本的成立并非在一個好的時點。

與2.0一代VC們創(chuàng)業(yè)時市場的充沛資金供給不同，至臨資本的起步正趕上資管新規(guī)落地，PE/VC行業(yè)上游資金的水龍頭戛然收緊；加上今年以來的新冠疫情，人民幣基金LP們的盡調(diào)工作一度按下暫停鍵。

重重困難之下，即使于有成熟團(tuán)隊和過往業(yè)績的基金管理人而言，順利關(guān)賬都需攻難克艱，何況是對單槍匹馬出來創(chuàng)業(yè)的新基金。

“我不覺得時間點有那么重要。VC投資是個長期的活兒，（業(yè)績）往往是反經(jīng)濟(jì)周期的?！苯┨鞗]有回避募資開局時的挑戰(zhàn)，但自信于，投資是個長青行業(yè)、無需在擇時方面過于敏感。

姜皓天在2018年9月底告別北極光創(chuàng)投，當(dāng)時美團(tuán)點評剛剛在港交所上市。按照美團(tuán)的市值計算，這筆投資的回報超過了70倍。

不僅美團(tuán)點評，姜皓天投出的各賽道頭部企業(yè)還包括WiFi萬能鑰匙、VIPKID、每日優(yōu)鮮、紛享銷客、Talkingdata等。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道獲得的資料顯示，姜皓天在北極光創(chuàng)投的12年間直接負(fù)責(zé)了大約4億美金的投資，并獲得了大約5倍的賬面回報。

寒冬創(chuàng)業(yè)的B面，是創(chuàng)投市場的理性回歸。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計，中國市場上的兩萬多家私募基金管理人中，還活躍在PE/VC市場的只有4000多家。

當(dāng)追風(fēng)進(jìn)入創(chuàng)投市場的機(jī)構(gòu)離場，VC行業(yè)的理性回歸和頭部化成為必然。姜皓天認(rèn)為，這樣的大環(huán)境下，兼具 To B 和 To C 投資經(jīng)驗的投資人迎來了黃金時代，并將至臨資本的重點布局方向鎖定在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化改造、下一代TMT硬科技，同時兼顧部分消費類項目。

盡管進(jìn)入投資期僅一年有余，至臨資本的投資偏好已逐漸顯現(xiàn)：在消費領(lǐng)域的投資主要集中在早期，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方向的投資則在B輪后的偏成長期。

據(jù)了解，至臨資本已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化改造方向投資了醫(yī)療大數(shù)據(jù)公司柯林布瑞、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院建設(shè)的龍頭卓健科技、物業(yè)和不動產(chǎn)管理SaaS公司四格互聯(lián)、企業(yè)數(shù)字化組織服務(wù)商鑫蜂維、出海SaaS服務(wù)商Onesight。

此外，還有消費領(lǐng)域的無鋒網(wǎng)絡(luò)和萬疆網(wǎng)絡(luò)，以及TMT硬科技相關(guān)的螞蟻智聯(lián)和摩象科技等。

“早期不意味著A輪、也不意味著投資額在800萬美金之下、更不必強(qiáng)求估值低于1億美金。”姜皓天認(rèn)為早期投資的界定早已改變，決定是否出手的核心，是這筆投資是否有獲得超10倍回報的可能。

至臨資本的第二張牌是不帶歷史包袱的創(chuàng)新組織架構(gòu) 。

此前數(shù)年的VC創(chuàng)業(yè)潮以來，盡管水面下有太多未為知曉的團(tuán)隊散伙和黯然離場，但也有基金創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊從管理資本量、明星項目命中率、基金投資回報等不同緯度進(jìn)入了一線陣營。

市場參與者們對新勢力們的期待還來自VC3.0一代。當(dāng)然，對于 VC3.0 的界定，不同機(jī)構(gòu)有不同機(jī)構(gòu)的定義：有人認(rèn)為是更年輕的投資人單飛成立基金、有人認(rèn)為是產(chǎn)業(yè)背景出身的新GP團(tuán)隊，有人認(rèn)為既有機(jī)構(gòu)進(jìn)行自我專業(yè)化革新也算此類。

姜皓天認(rèn)為新一代的核心在于機(jī)制和組織的創(chuàng)新。以至臨資本為例，其正在嘗試在中國本土實現(xiàn) Andreessen Horowitz （“a16z”） 投后機(jī)制和 Benchmark Capital （“Benchmark”）合伙人制度的融合。

在VC發(fā)源地的美國硅谷，“新勢力”A16Z扛起創(chuàng)始人友好的大旗，將大量資源投入到投后服務(wù)，并以此為核心競爭力。老牌的Benchmark則以絕對的合伙人制著稱，單只基金規(guī)模保持在5億美金之內(nèi)，每位合伙人都擁有絕對平等的決策權(quán)和收益分成。

至臨資本在組織模式上將前述的平權(quán)機(jī)制和重投后進(jìn)行了結(jié)合：盡管當(dāng)前的前臺投資團(tuán)隊尚是“1+X”的模式，即由姜皓天一位管理合伙人與多位投資經(jīng)理協(xié)同作戰(zhàn)，但已明確將向真正的合伙人模式發(fā)展；投后管理方面至臨資本已有一位合伙人全職負(fù)責(zé)，另設(shè)財務(wù)、PR等專職人員展開工作，具體項目相關(guān)投后由各項目的投資VP親力親為。

不難看出，姜皓天仍需要在未來幾年中擔(dān)任核心決策的工作，并在項目投資布局的的同時著力培養(yǎng)年輕投資人。

“我喜歡做團(tuán)隊培養(yǎng)的工作，也有十多年帶團(tuán)隊的經(jīng)驗可以用來傳幫帶?！苯┨煅a(bǔ)充說，至臨資本已經(jīng)有多位來自金融行業(yè)服務(wù)、PE/VC投資、上市公司戰(zhàn)投部、企業(yè)管理等領(lǐng)域的專業(yè)人士作為投資合伙人加入，這些都是其在項目來源和行業(yè)資源等方面的重要支持。

創(chuàng)投的工作是和最前沿的科技、最有激情的創(chuàng)業(yè)者們打交道。尤其在一些 To C 消費領(lǐng)域，在創(chuàng)業(yè)主戰(zhàn)場上廝殺的主力已是千禧一代。

姜皓天認(rèn)為投資人過了60歲繼續(xù)活躍在VC一線難免吃力，因此在基金命名的時候，他刻意避免了個人烙印。

盡管一期基金投資團(tuán)隊的“1+X”模式意味著投資決策主要掌握在姜皓天手中，但在他的規(guī)劃中，至臨資本的第三期、第四期基金將有望實現(xiàn) Benchmark 式的完全合伙制。

Benchmark 聯(lián)合創(chuàng)始人安迪·拉切列夫（Andy Rachleff）曾在2014年寫過一篇文章，向公眾揭開創(chuàng)業(yè)投資真實回報的面紗：美國共有大約1000家VC機(jī)構(gòu)，而創(chuàng)投行業(yè)95%的回報都是由頭部的20家（也就是說，占比2%）創(chuàng)造。

這樣的情況正在中國本土創(chuàng)投市場發(fā)生。如今國內(nèi)市場上活躍的投資機(jī)構(gòu)大約有4000家，在一些VC投資人看來，創(chuàng)投市場未來的主導(dǎo)者將只有其中的2%甚至更少數(shù)。

姜皓天認(rèn)同中國VC市場將走向“2-95”格局的觀察，并認(rèn)為最終成為絕對頭部的將是兩類機(jī)構(gòu)：一類是體量足夠大的超級基金，一類是回報足夠高的精品基金。

這樣的判斷也符合基金出資人們的配置需求，既有可持續(xù)穩(wěn)定回報的保障，又有實現(xiàn)超額收益的可能。

中國與美國創(chuàng)投市場格局的不同在于，按照拉切列夫的說法，頭部20家VC機(jī)構(gòu)在過去很多年中鮮有變化，回看中國市場，2.0一代的基金管理人已經(jīng)登上牌桌，正在興起的3.0一代正在摩拳擦掌。

從已經(jīng)證明自己的一方看：2020年的光景下，2.0一代的VC玩家們已經(jīng)鞏固了他們的行業(yè)地位，高榕資本最新一期的基金規(guī)模超過百億元，源碼資本從早期拓展到“早期+成長期”、投后團(tuán)隊也引入大將。

“弱水三千、只取一瓢，我們只需要找到適合我們的出資人，并為他們提供超過市場水平的回報?！苯┨煺f，中國創(chuàng)投行業(yè)的頭部化會持續(xù)，他和至臨資本的選擇，是作為小而美的基金管理人以業(yè)績?nèi)佟?/p>

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