（報告出品方/作者：開源證券，黃澤鵬）

1、 公司概覽：小而美的東方時尚珠寶龍頭品牌

1.1、 業(yè)務概覽：時尚珠寶為主、女包為輔，鉚定都市年輕女性消費者

潮宏基是一家專注于中高端時尚消費品的設計研發(fā)、生產及銷售的多品牌運營商， 主要產品為珠寶首飾和時尚女包。公司成立于 1996 年，旗下主品牌“潮宏基”創(chuàng)建 于 1997 年，主營 K 金鉆石鑲嵌和 K 金素金首飾產品，強調原創(chuàng)設計；2010 年，公 司成為在 A 股上市的第一家時尚珠寶公司；2014 年，公司收購女包品牌 FION（菲 安妮），近年來通過年輕化戰(zhàn)略打造差異化品牌形象，同時重點拓展電商和直播渠道， 效果顯著。截至 2021 年 6 月 30 日，公司擁有線下潮宏基珠寶門店 1003 家，F(xiàn)ION 女包門店超過 300 家，擁有全渠道會員超過 1000 萬人。

品牌主要面向都市年輕女性消費者，各品類中時尚珠寶首飾收入占比最高。公司主 營業(yè)務為“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”及“FION 菲安妮”三大品牌的運營管理， 經過多年累積探索，“CHJ 潮宏基”和“FION 菲安妮”已成為珠寶首飾和女包領域 的領軍品牌之一。在公司營業(yè)收入占比中，時尚珠寶首飾占比接近七成，傳統(tǒng)黃金首 飾占比在 20-30%之間，剩余 10%左右為女包皮具。目前，公司銷售的珠寶首飾產品 包括時尚系列、婚慶系列、童趣和高訂系列等，滿足目標客群需求；女包方面，“FION 菲安妮”品牌的收購也是公司年輕化調整、布局“她經濟”的重要戰(zhàn)略。

全產業(yè)鏈布局，打通設計、采購、生產、銷售服務等多環(huán)節(jié)。公司重視研發(fā)設計，其 深厚設計底蘊和頂尖生產工藝保證了產品和服務質量。原材料采購過程中，黃金和 鉑金原料主要從上海黃金交易所集中競價取得；成品鉆主要向上海鉆石交易所內會 員單位采購；此外公司也通過銀行租賃方式取得部分黃金原材料。而在生產過程中， 公司自有工廠掌握核心工藝，絕大部分時尚珠寶首飾由自有工廠生產，外協(xié)工廠生 產部分傳統(tǒng)黃金首飾。銷售方面，公司建立了自營、加盟代理和批發(fā)三個模塊，其中， 2020 年公司自營收入為 23.77 億元，占總營收的 74%；自營渠道除傳統(tǒng)線下門店外， 也包括天貓、唯品會、京東等第三方電商平臺和抖音平臺銷售。

股權結構方面，公司股權集中且穩(wěn)定。潮宏基創(chuàng)始人廖木枝為公司實際控制人，與其 子廖創(chuàng)賓（董事長，全面負責公司經營管理事務）、女婿林軍平（董事，負責供應鏈） 通過潮鴻基投資持有上市公司 19.16%股權，三者為一致行動人。公司第二大股東為 東冠集團有限公司，持股 8.5%，此外，廣東新動能股權投資合伙企業(yè)持股 4.14%， 匯光國際持股 2.99%，其他前十名自然人股東還包括汪建良、廖狄堅和徐彬，分別持 股 1.18%、0.75%和 0.74%。公司主動引入職業(yè)經理人，進行“去家族化管理”。

1.2、 財務：2021 年歸母凈利潤預計增長 136%-151%，回歸高增速軌道

2021 年業(yè)績預告增長亮眼，公司經營已回歸高增速軌道。根據(jù)公司業(yè)績預告數(shù)據(jù)： 2021 年預計實現(xiàn)歸母凈利潤 3.3-3.5 億元，同比增長 136%-151%，表現(xiàn)亮眼。近年 來，公司營收基本保持穩(wěn)定增長；歸母凈利潤方面，受 FION 品牌商譽減值影響，公 司 2018-2019 年歸母凈利潤分別為 0.71 億元、0.81 億元，隨著公司對女包業(yè)務定位 調整、營銷方式優(yōu)化，F(xiàn)ION 經營已出現(xiàn)明顯改觀。2020 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 1.4 億元，同比增長 72%，2021 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 34.49 億元，同比增長 49%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2.85 億元，同比增長 253%，回歸高增速軌道。

毛利率和費用率均穩(wěn)中有降，凈利率有所提升。公司 2018/2019/2020/2021Q1-Q3 毛 利率分別為 39.34%/37.68%/35.83%/34.29%，近兩年毛利率有所下降主要系渠道結構 調整、品類結構變化等因素有關。分品類來看，2021 年上半年，公司時尚珠寶首飾/ 傳統(tǒng)黃金首飾毛利率分別為 39.70%/11.41 %。費用方面，2021 年前三季度公司銷售/ 管理/財務/研發(fā)費用率分別為 18.30%/2.03%/0.66%/1.28%，同比分別-5.55/-0.95/-1.22/- 0.56pct，期間費用整體控制良好，特別是銷售費用率有明顯優(yōu)化。受益于此，公司凈 利率逐漸提升，其中 2021 年前三季度銷售凈利率達到 8.43%。（報告來源：未來智庫）

2、黃金珠寶行業(yè)穩(wěn)定增長，年輕客群時尚消費崛起正當時

2.1、 黃金珠寶行業(yè)空間廣闊，消費升級疊加滲透率提升驅動增長

行業(yè)概覽：我國黃金珠寶行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長，黃金類與鉆石鑲嵌類為主力。根據(jù)歐 睿數(shù)據(jù)，我國黃金珠寶行業(yè)規(guī)模從 2011 年的 3810 億元增長至 2021 年的 7642 億元， 年復合增長率為 7.2%，增速穩(wěn)定。分品類看，黃金類產品占我國黃金珠寶市場規(guī)模 半數(shù)以上，其次是鉆石鑲嵌類產品，余下為翡翠、珍珠、鉑金等材質首飾。相較而言， 黃金類產品由于本身具有投資與消費兩大屬性，在我國消費市場熱度長期較高；鉆 石鑲嵌類則波動較大，根據(jù)貝恩咨詢數(shù)據(jù)，我國 2021 年鉆石首飾銷售額為 605 億元， 同比增長 19%，正從疫情影響中逐步恢復。本報告中，我們所討論的時尚珠寶，主 要指運用鑲嵌元素或 3D/5G 等特殊工藝的珠寶首飾，與傳統(tǒng)素金首飾對應。

增長驅動力：長期來看，消費升級和滲透率提高有望驅動行業(yè)持續(xù)增長。根據(jù)國家 統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021 年我國居民人均可支配收入達到 35128 元，同比增長 9.1%，可支 配收入的持續(xù)提高為居民消費升級奠定經濟基礎，而黃金珠寶本身具備高價低頻的 中高端消費品屬性，國內中產群體擴大有望帶動黃金珠寶消費增長。滲透率方面，根 據(jù)歐睿數(shù)據(jù)測算，2019 年我國人均珠寶消費額僅為 69 美元，而同期中國香港/美國 的人均珠寶消費額為 787/223 美元，分別為我國的 11.5/3.2 倍，因此，相較于成熟市 場，我國在珠寶人均消費方面的滲透率仍有較大的提升空間。

競爭格局：國內市場品牌定位分化明顯，全國性品牌與區(qū)域性品牌共存。我國黃金 珠寶市場中，品牌根據(jù)創(chuàng)始起源可大致劃分為外資品牌、港資品牌和內地品牌。外資 品牌如 Tiffany、Cartier、Bvlgari 等，憑借深厚底蘊和品牌力占據(jù)高端奢侈品市場； 港資品牌如周大福、周生生、謝瑞麟，內地品牌如老鳳祥、周大生、老廟、中國黃金、 潮宏基等，定位中高端市場，已逐步建立全國性布局；此外，區(qū)域性品牌如北京菜百、 沈陽萃華珠寶、深圳愛迪爾和杭州曼卡龍等，依托渠道資源優(yōu)勢，在自身的強勢區(qū) 域，亦可和全國性珠寶品牌展開競爭。

黃金珠寶綜合類品牌多以黃金產品主導，特色時尚產品打造品牌區(qū)隔。按主導品類 進行劃分，我國黃金珠寶市場品牌可分為以黃金產品為主導的品牌（老鳳祥、中國黃 金、老廟黃金、周大福等）和以鑲嵌產品為主導的品牌（周大生、潮宏基、謝瑞麟等）。 近年來，隨著 Z 世代消費能力崛起、消費者悅己需求意識覺醒，黃金珠寶品牌區(qū)隔 的決定因素，已逐漸從原材料品質向產品本身的設計、工藝及圍繞其打造的故事和 情感內涵轉移。因此各品牌都更加注重提升自身設計研發(fā)水平，推出極具品牌風格 特性和辨識度的系列產品，如周大福的傳承系列，周大生的情景風格珠寶和非凡古 法金系列，潮宏基的善緣系列等等。

2.2、 年輕一代引領新消費趨勢，工藝革新和品類變革打開新需求

年輕消費群體悅己需求提升，設計感與顏值是其主要關注點。近年來，我國年輕群 體的悅己需求持續(xù)提升，為自己的心情買單成為重要消費動因，“生活中的小確幸”、 “儀式感”亦是各大種草平臺熱詞。黃金珠寶，尤其是時尚珠寶，憑借突出的設計感 及高顏值充分順應行業(yè)趨勢。根據(jù)貝恩咨詢統(tǒng)計，近半數(shù)的消費者出于悅己心理進 行鑲嵌類首飾（即時尚珠寶）的消費。此外，隨著接受度不斷提升，消費者在婚禮之 外的場景，如年會、聚餐乃至日常通勤中，也開始愿意佩戴時尚珠寶。在此趨勢下， 周大生、潮宏基等國內知名珠寶品牌，也都紛紛響應消費者悅己需求，基于已有的鑲 嵌品類優(yōu)勢，加大力度研發(fā)體系化的時尚珠寶產品。

國潮文化火熱，黃金珠寶中的中國元素受到廣泛歡迎。根據(jù)人民網研究院和百度公 司聯(lián)合研究結果，2021 年國潮追隨者中 90 后和 00 后占比已達到 74.4%?？梢?，在 我國國家經濟和政治實力迅速崛起背景下成長的年輕一代，具備強烈的文化認同感 與民族自信，推動國潮發(fā)展。而黃金珠寶作為文化與情感的絕佳載體，已是國潮文化 的中堅力量：在工藝上，有古法黃金沿襲傳統(tǒng)工藝、彰顯歷史積淀，有花絲工藝傳承 宮廷技法、彰顯匠人精神；在寓意上，扇、鼓、鎖、佩等樣式包含了平安、幸福、祥 和、美滿等各類美好祝福。這些中國元素，都已成為當下年輕群體越來越多選擇購買 黃金珠寶的原因，而這一趨勢，未來仍將持續(xù)。

黃金工藝革新提升產品顏值，有望拓展黃金類產品的日常消費需求空間。近年來， 黃金產品工藝革新，3D/5G/古法等工藝有效提升產品顏值。在高顏值與設計感帶動 下，黃金類產品的日常消費需求，如自我犒賞、審美消費等均得到拓展。以古法金為 例，該類產品主打中華傳統(tǒng)文化與工藝，貼合消費者對內涵與審美的訴求，跳出婚戀 場景限制，以東方文化之美定位時尚單品，例如周大?！皞鞒小毕盗小⒅艽笊胺欠?古法金”系列等均為優(yōu)秀代表。近年來古法黃金持續(xù)風靡， 占黃金產品整體市場的份額逐年增加，2020 年已達到 16%。我們認為，工藝革新有 效解決了長期困擾黃金產品的顏值痛點（傳統(tǒng)黃金設計款式缺乏吸引力），有望推升 消費需求持續(xù)增長。

各品牌競相發(fā)力時尚珠寶品類，開發(fā)傳統(tǒng)素金產品外的新增量。相較傳統(tǒng)素金產品， 時尚珠寶憑借材質與工藝的特殊性，以突出的設計感和高顏值深受年輕群體喜愛。 首先在材質方面，時尚珠寶多采用 K 金，硬度等性能優(yōu)于足金，且具有多種顏色。 其次工藝方面，采用 3D/5G 等工藝生產的硬金首飾立體感強，硬度也高；鑲嵌鉆石、 翡翠、珍珠、琺瑯等不同材料后，讓首飾具備獨特風格。此外，IP 聯(lián)名也是眾多品 牌打造時尚感的重要方式，如周大福與迪士尼、周生生與王者榮耀、潮宏基與哆啦 A 夢等經典組合。聯(lián)名也是品牌出圈的方式之一，潮宏基 2021 年順應國潮趨勢，與天 貓聯(lián)名發(fā)布“花絲糖果國潮正當紅限定禮盒”，成功讓品牌打入年輕消費圈層。

2.3、 終端加盟商重視、新興渠道助推，時尚珠寶賽道快速發(fā)展

頭部品牌一口價黃金改克重后，高毛利的鑲嵌品類對加盟商的重要性進一步凸顯。 2021 年三四季度起，多個黃金珠寶頭部品牌開始將部分大克重的一口價黃金（3D/5G 黃金等）逐步改為按克計價銷售，該舉措一方面旨在提升品牌口碑，另一方面也是讓 利消費者促進銷售。但對終端加盟商而言，過去一口價黃金是其重要的利潤產品，本 次改革的一個直接影響就是加盟門店的利潤率會有所下滑。因此，加盟商也需要其 他高利潤率的按件計價品類來填補一口價黃金受限帶來的盈利缺口，目前看，時尚 珠寶（鑲嵌產品）是重要選擇之一。時尚珠寶憑借出色的設計感與顏值打動消費者， 使其愿意減少對保值增值需求的考慮，而更多出于悅己與審美需求進行消費。

各類線上新渠道不斷發(fā)展完善，助推消費者對時尚珠寶接受度提升。（1）以抖音、快 手為代表的兼具銷售與推廣功能的新興電商，主打短視頻與店鋪直播等方式，盡管 也曾因為上架品牌與產品品質參差不齊遭到客訴，但在平臺一系列品類規(guī)定出臺后， 目前商品品質已大為改觀。（2）以小紅書為代表的線上興趣平臺，專注推廣種草，也 加速了優(yōu)質品牌與產品的傳播出圈。我們認為，直播電商渠道特性天然匹配時尚珠 寶，相較于傳統(tǒng)素金首飾對材質價值的強調，時尚珠寶品類淡化了實地驗貨/體驗的 需求，直播間的優(yōu)秀導購和環(huán)境已足夠展示首飾美感，激發(fā)觀看者的購物沖動。（報告來源：未來智庫）

3、 潮宏基珠寶：時尚設計打造差異化，發(fā)力加盟渠道提速擴張

3.1、 渠道：發(fā)力加盟門店提速擴張，多重亮點受到加盟商歡迎

潮宏基線下發(fā)力加盟模式+線上多平臺布局，云店系統(tǒng)打通線上線下。公司銷售渠道 可分為線下和線上，其中線下渠道主要定位中高端，包括獨立門店和購物中心、百 貨、機場等，線上渠道則廣泛覆蓋天貓、京東、唯品會等第三方平臺和抖音直播等新 渠道。在疫情沖擊背景下，公司在原數(shù)據(jù)化建設基礎上推出智慧云店小程序，實現(xiàn)線 上線下渠道打通，致力于雙向引流、輔助營銷（收入會歸集到對應門店）。珠寶板塊， 2019/2020/2021H1 公司線下渠道營收增速分別為 9%/-14%/68%，線上渠道營收增速 分別為 16%/27%/32%，其中，線下渠道占板塊收入比重分別為 85%/79%/80%。

渠道策略：直營店戰(zhàn)略優(yōu)化調整，加盟模式快速擴張。（1）2018 年之前，公司“重 直營輕加盟”，2018 年末直營門店和加盟門店數(shù)量分別為 570 家和 337 家。（2）2019 年開始，公司快速擴張加盟模式，重點布局三、四線城市。（3）2020 年疫情對門店 拓展造成一定影響，公司重點推進數(shù)字化建設，加強數(shù)字化對加盟商業(yè)務的支持； 2020 年下半年，公司重點攻堅核心戰(zhàn)略地域，培育省級加盟團隊，全年公司旗下三 大品牌加盟店凈增 83 家，年末加盟門店數(shù)量（541 家）首次超過直營門店（454 家）。 （4）2021 年公司繼續(xù)發(fā)力加盟拓展，通過建立培訓督導隊伍、提升加盟服務體系， 深化數(shù)字化對加盟門店賦能，至年末加盟門店數(shù)量已達 711 家，占比達到 66%。

線下渠道：前期通過優(yōu)質直營店占領高線城市核心商圈區(qū)位，樹立中高端品牌形象。 直營模式下銷售收入來自線下品牌旗艦店、專賣店及線上電商平臺等。2018 年以前 為保證品牌調性，公司專注于直營提質，對加盟模式較為謹慎。直營模塊的精心管理 為潮宏基品牌在核心城市核心商圈的優(yōu)質區(qū)位取得明顯競爭優(yōu)勢，2021H1 營收排名 前五的直營門店為無錫薈聚、青島萬象城、杭州萬象城、北京薈聚和常州路勁又一 城，排名第一的直營門店年營收可達 2085 萬元。經過多年發(fā)展，公司已獲得較高的 市場認知度及品牌影響力，客戶忠誠度不斷提高。2021 年，潮宏基以 337.55 億元的 品牌價值連續(xù)十八年登榜中國 500 最具價值品牌，品牌價值連年攀升。

近期發(fā)力加盟渠道，吸納優(yōu)質加盟商，實現(xiàn)提速擴張。在基本完成品牌形象樹立與 核心城市商圈入駐后，潮宏基開始發(fā)力加盟渠道，門店提速擴張。相較直營店而言， 加盟商模式的優(yōu)勢主要在于：（1）加盟商更了解當?shù)厥袌?，門店鋪貨能夠結合公司指 引與地域經營經驗靈活調整；（2）部分加盟商具備專業(yè)管理團隊，經營效率高；（3） 加盟商資金實力雄厚，能夠加大門店鋪貨量。在加盟商模式下，上市公司的收入來源 主要包括三方面：（1）品牌加盟費，公司在加盟店新開業(yè)時一次性收取 10 萬元；（2） 品牌服務費，按年收取，主要涉及公司為加盟商提供的數(shù)字化系統(tǒng)、定期培訓等；（3） 向加盟商收取的貨品銷售收入，包括時尚珠寶類產品的批發(fā)收入和克重黃金類產品 的品牌使用費（加盟商向指定供應商采購，公司按克重收入網費）等。

吸引加盟商關鍵之一：時尚珠寶品類具備差異化，數(shù)字化先發(fā)建設有效賦能門店。 潮宏基以時尚珠寶品類為核心，已打造差異化品牌優(yōu)勢。從終端渠道反饋看，商圈物 業(yè)方普遍歡迎時尚珠寶類品牌入駐（有利于商場豐富品類構成、提升整體調性），因 此潮宏基品牌在各大核心商圈布局均相對順利；此外，對區(qū)域內大加盟商而言，前期 往往已加盟老鳳祥、周大福等主營黃金產品的品牌門店，在此基礎上，新加盟潮宏基 品牌門店，對原有客群稀釋效應較小，且吸引年輕消費群體后還能有效擴大覆蓋面。 另一方面，公司重視數(shù)字化建設（業(yè)內率先完成中臺部署的品牌之一），其 SAP-ERP 系統(tǒng)圍繞產品、銷售、客戶等方面設計，助力總部統(tǒng)籌管理，賦能加盟門店，如在系 統(tǒng)中實時更新門店庫存及銷售數(shù)據(jù)，提出針對性補貨建議等，現(xiàn)已覆蓋所有門店。

吸引加盟商關鍵之二：單店模型優(yōu)秀，低投資額降低加盟商風險。加盟商模式下，門 店相關人力、資金、貨品均由加盟商支配，門店所有權歸加盟商所有。從公司公告披 露的門店平均數(shù)據(jù)看，潮宏基中等規(guī)模的加盟門店面積不到 100 平方米，開店成本 僅 300 萬元左右，但單店年銷售額能達到 500 萬元左右，投資回收期僅約 3 年。在 后疫情時代，加盟商老板普遍風險偏好降低，潮宏基憑借相對較低的初始投資額和 不錯的投資回報率，加盟投資價值逐漸凸顯?？偟膩砜?，公司梳理調整加盟政策后， 針對低滲透率市場著重發(fā)力，擴店成效顯著，2021 年凈開 159 家加盟店；根據(jù)公司 規(guī)劃，2022-2025 年有望保持每年 250-300 家的加盟凈開店速度，渠道持續(xù)擴張。

線上渠道：通過打造爆款、聯(lián)名款引流，中低價格帶產品受到歡迎。公司以用戶體 驗、流量驅動、全域融合為核心，打通線上線下渠道在用戶、業(yè)務、供應鏈庫存及數(shù) 據(jù)間的共享聯(lián)動，實現(xiàn)全天候全域銷售。公司線上渠道按規(guī)模依次布局在天貓、唯 品、京東三大電商平臺，與線下門店相比，客戶傾向于在線上購買低單價產品；品牌 傾向于在線上打造爆款、聯(lián)名款引流，部分渠道設置了線上?？?，如京東旗艦店的光 芒鉆石館、牛轉乾坤系列等。淘寶渠道方面，截至 2022 年 2 月，銷量最高的產品為 哆啦 A 夢系列，銷量前八的產品價格主要分布在 400-1000 元，國色系列、萌吉虎系 列等產品深受消費者喜愛。2021 年上半年，潮宏基珠寶第三方電商平臺實現(xiàn)銷售收 入 4.13 億元，占比達到 18%，同比增速達到 32%。

持續(xù)優(yōu)化直播帶貨營銷模式，打通公、私域轉化渠道。公域方面，公司以淘寶直播為 主戰(zhàn)場，2021 年開始試水抖音直播，通過聯(lián)合第三方電商平臺頭部主播和超級 IP 打 造爆款，形成頭部達人、明星、店播的直播矩陣，積極將公域流量轉化為私域流量。 其中，2021 年以“春上新”為噱頭的新品直播 3 小時 GMV 突破 8000 萬，單場觀看 量破百萬、互動量破千萬。私域方面，公司與騰訊智慧零售合作開創(chuàng)珠寶行業(yè)首場公 私域聯(lián)動的新品發(fā)布直播，打造行業(yè)新標桿。2022 年公司將開展私域 2.0 建設，即 一方面通過觸點深耕賦能終端，組合運用企業(yè)微信、社群和視頻號，利用小程序或線 下門店變現(xiàn)；另一方面利用用戶標簽深挖客戶及其關系網，提高單客價值。

3.2、 產品：時尚珠寶主打原創(chuàng)設計，非遺文化賦能打造國潮精品

公司產品以時尚珠寶為核心，滿足不同年齡層次顧客在不同場景的消費需求。公司 核心產品為時尚珠寶，以 K 金鉆石鑲嵌、K 金素金為主，款式新穎時尚，兼顧不同 年齡層次顧客的各種消費場景需求，包括時尚系列、婚慶系列、童趣系列等，還有聯(lián) 合 IP 推出爆款小黃人系列、哆啦 A 夢系列等。公司充分發(fā)揮設計和制造優(yōu)勢，主打 原創(chuàng)設計產品，憑借高質量產品和服務，贏得顧客的高度認可，表現(xiàn)在會員復購帶來 超過四成以上營收貢獻。主營業(yè)務毛利方面，公司時尚珠寶首飾營收占比近六成，毛 利率維持在 40%左右；傳統(tǒng)黃金首飾營收占比約二至三成，2020 年毛利率為 9.6%。

公司重視研發(fā)，培養(yǎng)自有研發(fā)團隊和外部設計師跨界合作雙管齊下。1999 年，公司 贊助并創(chuàng)辦首屆“中國首飾設計大賽”，此后與清華大學美術學院合作成立“潮宏基 首飾實驗室”。2021 年公司設計團隊持有國內外注冊商標及專利近 700 項，研發(fā)機構 被認定為省級企業(yè)技術中心、廣東省工程技術研究中心。除培養(yǎng)自有團隊外，公司也 致力于跨界合作，邀請各行各業(yè)知名設計師共創(chuàng)工藝產品。2019 年公司聯(lián)合日本頂 級設計師佐藤大推出“花絲糖果”系列珠寶；2021 年結合品牌風格調性，以“國潮” 為切入點，與特侖蘇聯(lián)名并推出珍珠牛奶盒；與國貨美妝品牌花西子推出聯(lián)名珠寶 禮盒，品牌影響力得以多維度擴展，年輕品牌形象深入人心。2021 年前三季度，公 司研發(fā)費用率達到 1.28%，顯著高于行業(yè)內可比公司水平。

以非遺文化賦能打造國潮精品，展現(xiàn)傳統(tǒng)文化的商業(yè)價值和時尚魅力。如今大量傳 統(tǒng)工藝在商業(yè)浪潮中舉步維艱，作為“燕京八絕”之首的花絲鑲嵌工藝同樣面臨失 傳，潮宏基承擔起傳承和創(chuàng)新非遺工藝責任，建立花絲鑲嵌工作室，花費數(shù)十年時間 籌建臻寶首飾博物館，搶救收藏大量民間花絲臻品。同時聯(lián)合多位文化專家及工藝 大師，打造出目前存世體量最大、工藝最全的花絲工藝品“花絲風雨橋”。2022 年初， B 站百萬粉絲 UP 主“才疏學淺的才淺”在跟隨潮宏基花絲鑲嵌老師傅學習后，利用 花絲工藝“復原”三星堆黃金面具，向世界展示了花絲工藝蘊藏的魅力。公司努力開 展對非遺工藝的商業(yè)化探索，推出花絲糖果系列、善緣系列、花絲麗翎系列等，展現(xiàn) 其對傳統(tǒng)文化更高層面的保護和傳承。

細分品牌 VENTI 豐富品牌形象，在細分市場客群穩(wěn)定。VENTI（梵迪）品牌創(chuàng)立于 2003 年，主打法式浪漫風格，定位年輕、張揚個性，在細分市場擁有一批穩(wěn)定客群， 現(xiàn)有線下門店 35 家。設計團隊方面，VENTI 擁有獨立設計師，并在世界范圍內擁有 敏銳的時尚買手團隊，買手團隊涵蓋珠寶和時尚行業(yè)精英，團隊游歷于巴黎、倫敦、 米蘭和紐約等時尚之都，具有卓越的鑒賞能力和敏銳時尚嗅覺。目前 VENTI 已引進 Versace、Kenzo、NINA RICCI 等國際奢侈品牌和設計名師作品，匯聚了眾多概念獨 特、風格多變和品質出眾的珠寶首飾。

3.3、 推出云店加碼數(shù)字化建設，促進全渠道融合與私域轉化

以智慧云店為抓手，加速私域轉化、線上線下融合。公司在數(shù)字化建設方面布局較 早：2015 年開始轉型并建立 CDP（用戶數(shù)據(jù)平臺）；2017 年完成基礎建設——數(shù)字 化工程分層應用架構；2018 年建立并完善“貨”的數(shù)字化——商品數(shù)據(jù)中心、智能 訂單系統(tǒng)；2019 年建立“場”的數(shù)字化——數(shù)字化門店及“人”的數(shù)字化——HER 系統(tǒng)，基本實現(xiàn)“人”、“貨”、“場”數(shù)字化全面打通；2020 年面對新冠疫情挑戰(zhàn)， 公司 7 天上線智慧云店系統(tǒng)，云店和線下門店信息同步提高公司協(xié)同管理能力。顧 客可在云店完成選品，并索引到對應線下門店，成功打通線上線下渠道。

云店系統(tǒng)實現(xiàn)全域全天候銷售模式，提高運營效率和門店業(yè)績。潮宏基云店系統(tǒng)優(yōu) 勢在于：（1）全天候全域銷售模式下，產品銷售打破原有珠寶門店的時空限制，顧客 可以 24 小時進行消費；（2）提升數(shù)據(jù)管理效率，云店系統(tǒng)打通所有門店庫存、銷售 數(shù)據(jù)，有助于快速高效數(shù)據(jù)分析；（3）線上流量線下門店索引，云店系統(tǒng)實為線下門 店延伸，通過導購私域營銷，提高了二次轉化效率和客戶復購率；（4）高效員工管理， 信息更通暢，便于門店總部間溝通協(xié)調。自云店系統(tǒng)上線后，公司會員數(shù)量從 2019 年底 400 多萬增長到 2021 年底的 1300 多萬，會員重復購買貢獻占比超過四成。

4、 女包及其他：明晰策略理順經營，圍繞主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展

女包業(yè)務重回增長軌道，經營情況明顯改善，商譽減值風險減小。公司 2014 年收購 女包品牌 FION，但此后受到百貨渠道景氣度下行影響，F(xiàn)ION 經營遇到一定挑戰(zhàn)， 2018、2019 年公司分別計提收購 FION 形成的商譽減值 2.09 億元、1.52 億元，對公 司歸母凈利潤造成影響。但近年來，公司對 FION 品牌大刀闊斧進行調整梳理，確定 年輕化新品牌形象和線下線上并重的新渠道策略，幫助女包業(yè)務重回增長：2021H1 女包業(yè)務實現(xiàn)營收 2.22 億元（+102.36%），線下購物中心門店模型基本跑通，線上抖 音直播等新渠道銷售表現(xiàn)出色。

FION 品牌定位年輕化，找準目標客群再出發(fā)。FION 原為亞太地區(qū)知名女包品牌， 1979 年創(chuàng)立，早期產品款式與設計均偏成熟，被公司收購后的最初幾年內，受百貨 渠道下行和品牌老化等影響，影響銷售表現(xiàn)。公司決定對 FION 品牌做年輕化升級， 將目標客群定位于年輕的時尚女性群體。品牌通過與藝術品聯(lián)名、獨家原創(chuàng)等方式， 推出了藝術聯(lián)乘、油畫系列、花園系列、小怪獸系列等，在各季均有爆款問世。門店 整體風格也偏向年輕化，更強調時尚感與體驗感，通過特色小擺件滿足年輕女性群 體打卡需求。目前看，F(xiàn)ION 品牌年輕化策略進展順利，25~35 歲客群已占六成以上。

FION 品牌發(fā)力線上渠道，傳統(tǒng)電商平臺與直播電商雙管齊下。公司在渠道方面同樣 對 FION 品牌進行了革新，除持續(xù)拓展線下渠道外，逐步發(fā)力線上渠道。首先公司在 天貓、京東等傳統(tǒng)電商平臺上均開出 FION 品牌旗艦店；其次，公司 2020 年 11 月首 次試水抖音直播，之后與楊發(fā)發(fā)等包類垂直主播深度合作，多次創(chuàng)造抖音女包單場 過千萬元的銷售記錄，帶來較大業(yè)績增量。目前，F(xiàn)ION 品牌的線上渠道收入已占到 整體收入一半左右，且公司計劃未來通過達人合作與品牌自播的方式抓住直播電商 紅利，在保證線下渠道穩(wěn)健經營同時，充分發(fā)掘線上電商等新渠道紅利。

顏值經濟領域多元投資布局，探索業(yè)務協(xié)同與潛在增長點。近年來顏值經濟興起背 景下，公司對美妝、醫(yī)療美容等行業(yè)進行了一系列的投資布局探索。2015 年公司投 資跨境品牌管理公司拉拉米 17%股權，2016 年擴展版圖至醫(yī)療美容行業(yè)，先后參投 思妍麗（2020 年已出售）和完美創(chuàng)意科技有限公司（旗下?lián)碛嗅t(yī)美社區(qū)平臺更美 APP）。 其中，拉拉米作為一家跨境品牌管理公司，主營國際美妝、護膚和母嬰護理等產品， 采用多品牌綜合管理模式，已成功將多個境外品牌引入中國，業(yè)績增長良好；完美創(chuàng) 意科技有限公司主要經營更美系列 APP，定位于整形交流社區(qū)+醫(yī)美電商平臺，在國 內外均已具備一定影響力，截至 2021 年底累計下載量超過 1.4 億。

5、 盈利預測

5.1、 關鍵假設

（一）收入端假設--渠道維度：

（1）線下加盟店提速擴張，

直營店穩(wěn)定： 公司的綜合管理能力和優(yōu)質品牌形象已得到加盟商廣泛認可，優(yōu)秀單店模型疊加主 動開放加盟政策，有望吸引優(yōu)質加盟商踴躍合作。我們預計 2021-2023 年潮宏基加盟 店數(shù)量保持較快凈增長，2021/2022/2023 年公司加盟渠道凈開店分別為 170/230/300 家；直營門店數(shù)量 2021-2023 年基本保持穩(wěn)定。

（2）線下單店營收穩(wěn)中有升：

考慮到 2020 年疫情影響帶來低基數(shù)，我們預計 2021 年公司直營、加盟店單店收入 均有明顯恢復，2022、2023 年保持高個位數(shù)增長。

（3）線上渠道持續(xù)增長：

公司以用戶體驗、流量驅動、全域融合為核心，實現(xiàn)全天候全域銷售。除布局各類綜 合電商平臺外，也積極運用直播帶貨等新興營銷模式，打通公、私域轉化。我們預計 2021/2022/2023 年公司線上渠道（含珠寶+女包）分別同比增長 50%/33%/25%。

（二）收入端假設--產品維度：

（1）時尚珠寶首飾：

公司依托高水平產品研發(fā)與設計，通過挖掘鞏固熱門 IP、持續(xù)推出爆款，有望共同 驅動時尚珠寶首飾保持穩(wěn)健增長，我們預計 2021/2022/2023 年公司時尚珠寶分別同 比增長 26%/23%/21%。

（2）傳統(tǒng)黃金首飾：

近年來黃金產品市場整體呈現(xiàn)較高景氣，公司逐步補足黃金品類短板后，未來有望 維持相對較快增長，我們預計 2021/2022/2023 年公司傳統(tǒng)黃金首飾分別同比增長 64%/25%/21%。

（3）皮具（女包）：

公司女包業(yè)務年輕化變革效果逐漸顯現(xiàn)，一方面線下購物中心模型基本跑通，另一 方面線上抖音直播等新渠道持續(xù)放量，有望實現(xiàn)持續(xù)增長，我們預計 2021/2022/2023 年分別同比增長 68%/30%/24%。

（三）利潤端假設：

公司已披露 2021 年業(yè)績預告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤 3.3-3.5 億元，同比增長 136%- 152%，我們認為公司品牌力突出，單店模型優(yōu)秀，未來盈利能力有望保持穩(wěn)定。其 中，毛利率受渠道結構（加盟渠道占比提升）與品類結構（黃金產品占比提升）影響 可能有小幅下滑；費用方面，受益于公司數(shù)字化運營疊加精細化管理提升經營效率， 我們預計 2021-2023 年公司銷售/管理/研發(fā)費用率有望緩慢下降，財務費用則基本保 持穩(wěn)定。

5.2、 盈利預測

潮宏基是年輕化的東方時尚珠寶龍頭品牌，鉚定都市年輕女性，定位國潮、輕奢。我 們認為，公司順應黃金珠寶行業(yè)變化趨勢，產品端以優(yōu)質時尚珠寶首飾樹立差異化 品牌形象，渠道端發(fā)力加盟門店提速擴張，有望持續(xù)高成長。

我們預計公司 2021-2023 年營業(yè)收入為 44.32/55.21/67.21 億元，2021-2023 年歸母凈 利潤為 3.46/4.51/5.66 億元，對應 EPS 為 0.38/0.50/0.63 元，當前股價對應 PE 為 14.4/11.0/8.8 倍。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。