文：任澤平團隊

中國3月制造業(yè)PMI為49.5%，預(yù)期49.8%，前值50.2%。中國3月非制造業(yè)PMI為48.4%，前值51.6%。

概括講，3月PMI的生產(chǎn)和訂單指數(shù)明顯回落，價格指數(shù)大幅上漲，疫情頻發(fā)、地緣動蕩、房地產(chǎn)低迷等增加當前經(jīng)濟下行壓力。

國常會強調(diào)“穩(wěn)定經(jīng)濟的政策早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場預(yù)期的措施”，一季度貨幣政策委員會例會強調(diào)“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”。

預(yù)計近期穩(wěn)增長措施有望加碼加快，具體措施包括新基建投資、房地產(chǎn)軟著陸、寬貨幣寬信用、降低利率、退稅減稅等。

一、國常會：穩(wěn)定經(jīng)濟的政策早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場預(yù)期的措施

2022年中國經(jīng)濟關(guān)鍵詞：雙周期、穩(wěn)增長、寬貨幣、新基建、軟著陸、提估值。

3月29日國常會強調(diào)：把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、推改革，穩(wěn)定經(jīng)濟的政策早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場預(yù)期的措施，制定應(yīng)對可能遇到更大不確定性的預(yù)案。

用好政府債券擴大有效投資，是帶動消費擴大內(nèi)需、促就業(yè)穩(wěn)增長的重要舉措。按照保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定原則，今年新增地方政府專項債3.65萬億元。下一步，一要抓緊下達剩余專項債，向償債能力強、項目多儲備足的地區(qū)傾斜。二要更好發(fā)揮專項債效能。堅持既利當前又惠長遠，加大惠民生補短板等投資，支持新基建等增后勁上水平項目建設(shè)。堅持資金跟著項目走，加快項目開工和建設(shè)，盡快形成實物工作量。三要用改革的舉措、市場的辦法，發(fā)揮專項債四兩撥千斤作用，吸引社會資本投入，支持民營企業(yè)投資。四要加強資金管理，嚴禁違規(guī)興建樓堂館所、形象工程。五要統(tǒng)籌把握國債、地方債發(fā)行，防范債務(wù)風險。鼓勵境外資金購買國債，落實好稅收優(yōu)惠。金融系統(tǒng)要保障國債有序發(fā)行，支持項目融資。

中國人民銀行貨幣政策委員會2022年第一季度例會強調(diào)：強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，增強前瞻性、精準性、自主性，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動應(yīng)對，提振信心，為實體經(jīng)濟提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。

穩(wěn)增長是今年宏觀經(jīng)濟頭等大事，考慮到一季度受疫情頻發(fā)、地緣動蕩、房地產(chǎn)低迷等影響，經(jīng)濟下行壓力增大，預(yù)計近期穩(wěn)增長措施有望加碼加快，主要抓手為新基建投資、房地產(chǎn)軟著陸、寬貨幣寬信用、降低利率、退稅減稅等。

二、3月PMI生產(chǎn)和訂單明顯回落

3月制造業(yè)PMI為49.5%，較上月下滑0.7個百分點，較上年同期下滑2.4個百分點。生產(chǎn)、訂單、就業(yè)及進出口均降至收縮區(qū)間。

其中，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.5%和48.8%，分別較上月變動-0.9和-1.9個百分點。從行業(yè)情況看，消費好于行業(yè)大類。飲料、化纖、計算機、電氣機械均高于臨界點，保持擴張態(tài)勢；但受疫情影響，紡織、紡織服裝服飾、通用設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均降至45.0%以下低位。

新出口訂單指數(shù)為47.2%，大幅低于上月1.8個百分點，仍連續(xù)十一個月處于收縮區(qū)間。主因歐美經(jīng)濟擴張趨緩和地緣事件。受國際地緣因素影響，部分外貿(mào)訂單減少；3月美國Markit制造業(yè)PMI為58.5%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為57.0%，德國制造業(yè)PMI為57.6%。

高技術(shù)制造業(yè)PMI為50.4%，低于上月2.7個百分點，高于制造業(yè)整體0.9個百分點，持續(xù)逆勢擴張。從企業(yè)用工和市場預(yù)期看，高技術(shù)制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)分別為52.0%和57.8%，高于制造業(yè)總體3.4和2.1個百分點。

三、3月國內(nèi)疫情擴散，顯著影響工業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)活動

3月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為48.8%，較上月下滑2.4個百分點，疫情擴散是重要原因。2月以來，多地出現(xiàn)疫情，并采取暫停交通、居家辦公等措施進行疫情防控。截至3月29日，新增本土病例1803例，本土無癥狀感染者6651例；其中，吉林、上海新增確診1340例、355例，無癥狀感染者為835例和5298例。

供應(yīng)配送時間為48.6%，下滑1.7個百分點，創(chuàng)2020年3月以來新低。部分調(diào)查企業(yè)反映，受本輪疫情影響，人員到崗不足，物流運輸不暢，交貨周期延長。

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)明顯下滑，為46.7%，較上月下滑3.8個百分點。其中，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等接觸性聚集性行業(yè)業(yè)務(wù)活動明顯減少，商務(wù)活動指數(shù)均下降20.0個百分點以上。

四、房地產(chǎn)市場仍不景氣，穩(wěn)房市政策有望因城施策加快出臺，房地產(chǎn)是周期之母

《政府工作報告》指出，“因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。

3月30日央行貨幣政策委員會一季度例會指出，“維護住房消費者合法權(quán)益，更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展和良性循環(huán)”；

財政部表示：綜合考慮各方面的情況，今年內(nèi)不具備擴大房地產(chǎn)稅改革試點城市的條件。

3月房地產(chǎn)商務(wù)活動指數(shù)38.2%，比上月下滑7.9個百分點；訂單35.6%，比上月回落4.6個百分點。

3月前30日30大中城市商品房銷售套數(shù)和面積同比均為-48.5%，環(huán)比23.1%和19.8%，環(huán)比為正增長與季節(jié)效應(yīng)有很大關(guān)系。1-2月房地產(chǎn)銷售、資金來源、土地購置、新開工、施工、竣工等數(shù)據(jù)均大幅負增長。土地購置面積和土地成交價款同比分別為-42.3%和-26.7%，分別較2021年全年下滑26.8和29.5個百分點；1-2月百強房企拿地金額較去年同比下降62.7%。

預(yù)計房地產(chǎn)調(diào)控將在堅持“房住不炒”前提下因城施策適當調(diào)整，促進軟著陸，房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)。主要措施包括：下調(diào)住房貸款利率、提高公積金貸款限額、放松公積金貸款條件、降低首付比、降低契稅、對新市民發(fā)放購房補貼、松綁限售限購政策等。

五、新基建和制造業(yè)投資是穩(wěn)增長重要抓手，穩(wěn)步回升

高技術(shù)制造業(yè)PMI為50.4%，低于上月2.7個百分點，持續(xù)逆勢擴張。分行業(yè)看，計算機、電氣機械行業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)擴張，信息服務(wù)業(yè)指數(shù)為58.6%。

建筑業(yè)需求和預(yù)期改善。商務(wù)活動指數(shù)上升2.2個百分點至57.6%；新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)分別為55.1%和66.0%，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)上升6.1個百分點至64.7%。反映專項債發(fā)力基建效果顯現(xiàn)。

綜合四季度以來穩(wěn)增長政策，新基建領(lǐng)域的發(fā)力方向主要包括：水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、管道更新改造、防洪排澇設(shè)施、重要能源基地、節(jié)能降碳技術(shù)、5G、數(shù)據(jù)中心、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、集成電路、人工智能等數(shù)字產(chǎn)業(yè)等項目建設(shè)。

3月30日國常會指出，“水利工程是民生工程、發(fā)展工程、安全工程。今年再開工一批已納入規(guī)劃、條件成熟的項目，包括南水北調(diào)后續(xù)工程等重大引調(diào)水、骨干防洪減災(zāi)、病險水庫除險加固、灌區(qū)建設(shè)和改造等工程。這些工程加上其他水利項目，全年可完成投資約8000億元”。

六、價格指數(shù)大幅攀升

3月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為66.1%和56.7%，分別比上月上升6.1和2.6個百分點。從行業(yè)情況看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等上游行業(yè)主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)均超過70.0%。

出廠價格和原材料價格指數(shù)差值擴大至9.4，處于近6個月高位，行業(yè)成本壓力向下游傳導(dǎo)，相關(guān)行業(yè)企業(yè)盈利承壓。

地緣因素沖擊下，3月30日，布倫特原油現(xiàn)貨價已升至115.97美元/桶，同比82.4%；IPE英國天然氣期貨同比487.6%，CBOT玉米同比37.3%。

全球面臨滯脹風險，中國面臨輸入性通脹壓力。美歐等經(jīng)濟體通脹屢創(chuàng)歷史新高，主因美歐貨幣超發(fā)滯后效應(yīng)、供求缺口、地緣動蕩等因素疊加。2月，美國CPI同比7.9%，創(chuàng)40年新高，PPI同比增長10.0%，大超市場預(yù)期。英國CPI同比達6.2%，創(chuàng)30年新高；德國CPI、PPI同比分別達5.1%、25.9%。

俄烏沖突對商品價格影響主要集中在13種商品上。具體來看，3月各商品價格環(huán)比增長情況：布油19.7%、IPE天然氣59.3%、LME銅3.5%、LME鋁9.3%、LME鎳60.6%、鐵礦石10.3%、螺紋鋼2.6%、COBT玉米15%、COBT小麥37.5%、IPE鹿特丹煤炭85.3%。

受國際地緣政治影響，部分外貿(mào)訂單減少或被取消。3月新出口訂單指數(shù)為47.2%，低于上月1.8個百分點。3月美國Markit制造業(yè)PMI為58.5%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為57.0%，德國制造業(yè)PMI為57.6%。

七、中小企業(yè)景氣收縮

3 月大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.3%、48.5%和46.6%，較上月變動-0.5、-2.9和1.5個百分點。

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期仍在榮枯線上，但中型、小型企業(yè)主要經(jīng)營指標景氣收縮。

1）中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)47.6%，環(huán)比下滑4.8個百分點，新訂單指數(shù)大幅下滑5.3個百分點至47.8%，新出口訂單下滑2.0個百分點至45.8%。

2）小型企業(yè)低于榮枯線，生產(chǎn)、新訂單指數(shù)為45.0和44.0%，較上月回升3.9和2.3個百分點；新出口訂單40.6%，略低于上月0.4個百分點，主因國際地緣問題，部分訂單減少。

八、建筑業(yè)需求向好，服務(wù)業(yè)景氣大幅回落

3月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為48.4%，低于上月3.2個百分點，較上年同期下滑7.9個百分點。受疫情影響明顯。其中，新訂單指數(shù)下滑1.9個百分點至45.7%，新出口訂單下滑2.3個百分點至45.8%，從業(yè)人員下滑0.9個百分點至47.1。

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為46.7%，較上月明顯下滑3.8個百分點，主因疫情蔓延帶來全國業(yè)務(wù)活動不足。各行業(yè)出現(xiàn)分化，信息服務(wù)業(yè)指數(shù)為58.6%，高于整個大類行業(yè)。鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等接觸性聚集性行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均下降20.0個百分點以上；電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，電信商務(wù)活動指數(shù)為61.3%。從市場需求看，服務(wù)業(yè)景氣偏弱，新訂單指數(shù)為44.7%，連續(xù)十個月位于臨界點以下；業(yè)務(wù)活動預(yù)期為53.6%,較上月下滑6.0個百分點。

建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為58.1%，較上月上升0.5個百分點，專項債超前發(fā)力。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為64.7%，高于上月6.1個百分點，升至高位景氣區(qū)間；房地產(chǎn)大幅回落7.9個百分點至38.2%。從市場需求和勞動力需求看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為51.2%和50.1%，較上月下滑3.9和5.7個百分點。從價格看，建筑業(yè)投入品價格指數(shù)、銷售價格指數(shù)分別為61.4%和54.4%。從市場預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為60.3%，低于上月5.7個百分點，仍位于高景氣區(qū)間。

風險提示：政策對沖力度不及預(yù)期，疫情仍有不確定性，地緣局勢超預(yù)期，全球滯脹，美聯(lián)儲縮債加息引發(fā)全球金融市場動蕩等。